东吴证券：给予雅葆轩买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对雅葆轩进行研究并发布了研究报告《2025年年报暨2026年一季报点评：业绩大超预期，远期仍有潜力》，给予雅葆轩买入评级。

　　雅葆轩(920357)

　　事件：公司发布2025年年报，2025年营收5.99亿元，同比增长58.88%，归母净利润为0.66亿元，同比增长36.39%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），预计总派发金额为800.8万元。同时发布2026年一季报，实现营收1.52亿元，同比增长56.47%，归母净利润2074.48万元，同比增长71.89%，扣非归母净利润同比增长72.52%。

　　投资要点

　　高景气赛道增长潜力充足：公司核心业务为PCBA电子制造装联服务，产品覆盖汽车电子、工业控制、高端消费电子三大领域。汽车电子2025年营收同比增长223.4%，毛利率增加1.48个百分点至13.81%，主要受益于车载多屏化、智能化趋势，订单需求激增，且订单生命周期长，未来业绩确定性强。工业控制业务2025年营收同比增长125.6%，在手订单充足，未来导入高端客户仍在稳步进行，毛利率增加1.1个百分点至19.81%。消费电子业务增长承压，2025年营收小幅减少16.36%，公司主动优化产品结构，聚焦高端笔记本、游戏本等高附加值品类。

　　公司PCBA业务模式持续受下游市场拉动。EMS业务模式是全球电子制造业目前最盛行的业务模式，2025年呈现出蓬勃发展的良好态势。新能源汽车渗透率持续提升，车载信息系统、电池管理系统、智能座舱等电子模块配置率大幅提高，带动汽车电子市场规模快速扩张。制造业转型升级、工厂智能化改造等因素，推动工业控制设备需求持续释放。伴随着AI、5G、虚拟现实、物联网等技术的融合，消费电子产品更新换代的节奏加快，市场从追求基础功能逐渐向高性能、智能化、轻薄化转变，也对PCBA服务市场提出了定制化、快速响应、精准制程等需求。

　　研发创新持续推进，新增产能贡献增量：公司坚持研发创新驱动，2025年研发费用达1483.53万元，同比增长20.48%，持续聚焦高端PCBA工艺、HDI板等核心技术研发，已进入维信诺合格供应商池。公司同时推进产学结合，与南航合作开发人体姿态智能识别和航空电子控制电路技术，完善上游供应链的同时开发下游自有产品模块。产能端，公司高端电子制造迁建项目于2025年底完成厂区整体搬迁，实现“搬迁不停产、交付不缺位”，新增产能有序释放。2025年12月9日，公司与铜陵众裕合资设立铜陵雅葆轩，公司持股70%，注册资本3,000万元，主营业务为FPC（柔性电路板）研发、生产和销售，为公司注入远期活力；

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的汽车电子在2026年提前释放增量，但基于行业增速情况我们对更远期的景气度做保守处理，预计公司2026-2027年归母净利润为0.84/0.92亿元（原预测0.82/1.07亿元），新增2028年预测1.05亿元，对应PE分别25/23/20倍。考虑到公司经营稳健，铜陵新厂切入软板赛道值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动、毛利率下降风险；客户集中风险。

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