国金证券：给予春风动力买入评级

国金证券股份有限公司赵中平,毕先磊近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《全地形车量价齐升，极核放量规模效应显现》，给予春风动力买入评级。

　　春风动力(603129)

　　业绩简评

　　公司于4月15日发布2025年报及2026年一季度报告。2025年全年实现营收197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%。其中，Q4单季实现营收48.49亿元，归母净利润2.60亿元。26Q1实现营收53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%。公司拟每10股派发现金红利42元（含税）。

　　经营分析

　　全地形车：量价齐升驱动收入高增。25年全地形车销量19.70万台，同比+16.5%，收入96.08亿元，同比+33.26%，ASP约4.88万元，同比+14.4%，结构升级明显。其中高端化贡献显著：核心车型U10Pro带动均价提升，在全球市场表现突出，产品矩阵日趋完善。据摩托车商会数据，25年全地形车出口额占国内行业总量74.01%，龙头地位稳固。

　　燃油摩托车：海外市场贡献核心增量，内销稳健经营。25年燃油摩托车总销量29.59万台，收入64.71亿元（同比+7.18%）。其中海外销量15.95万台，收入35.87亿元（同比+21.88%），海外拓展成效显著；内销13.64万台，收入28.84亿元。25年国内200CC以上跨骑摩托车市占率24.4%，稳居行业第一。

　　电动两轮车：极核品牌快速放量，规模效应显现。25年极核电动两轮车销量55.12万台，收入19.12亿元，同比+381.03%，全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，实现一至三线城市全覆盖。25年毛利率-0.03%（+6.75pct），亏损显著收窄。

　　毛利率受关税影响，财务费用短期承压。25年公司毛利率26.94%，同比-3.12pct，毛利率下滑主要受关税影响。26Q1财务费用转为+0.87亿元(去年同期-0.47亿元)，主要受汇率变化带来的汇兑损失影响，是26Q1利润增速放缓的重要原因。

　　盈利预测、估值与评级

　　25年公司在全地形车高端化、极核快速增长的驱动下业绩再创新高，全球化布局持续深化。考虑到关税扰动及汇率波动对短期利润端的压制，我们预计26-28年归母净利润分别为21.8/26.5/33.0亿元，同比+30%/+22%/+24%。当前股价对应26-28年PE分别为18/15/12倍，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　汇率波动；关税政策变化；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；海外产能爬坡不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李恒光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.84%，其预测2026年度归属净利润为盈利24.87亿，根据现价换算的预测PE为16.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为287.03。

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