MANYCORE TECH（00068.HK）IPO概览

4月9日MANYCORE TECH（00068.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及1.61亿股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、 公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

MANYCORE TECH（群核科技）是一家于开曼群岛注册成立的公司，是中国领先的云原生空间设计软件提供商。其产品广泛应用于住宅、办公楼、零售店及商业项目等多元化业务场景。

公司的核心产品矩阵以两大平台为支柱：* 酷家乐 (Kujiale)： 针对中国市场的旗舰级云原生空间设计软件，提供快速拖放式3D设计、即时逼真渲染、广泛的模型库以及BIM（建筑信息模型）能力。* Coohom： 面向国际市场的本地化空间设计软件，已支持18种语言，主要覆盖亚洲及美国市场，拥有适配特定地区的设计界面和模型库。

除核心软件外，公司还提供专业服务，包括模型服务、技术部署服务及客户培训。此外，公司通过2024年推出的SpatialVerse，进入合成3D数据集领域，为具身人工智能训练及电子商务产品展示提供支持。

2. 商业模式与研运能力

公司主要采用订阅制商业模式运营，收入来源稳定且可预测性较强。其技术实力是业务的核心驱动力，建立在三大核心技术能力之上：1. 专用GPU基础设施： 构建了专门的GPU集群，为高算力需求的实时渲染和AI应用提供底层支撑。2. 先进的人工智能(AI)应用： 将AI技术深度融入设计流程，提升设计效率和智能化水平。3. 合成虚拟数据生成： 通过SpatialVerse等工具，创造物理正确的合成3D数据，拓展至AI训练等新领域。

财务数据显示，公司近年来实现了持续增长：* 收入： 由2023年的人民币6.635亿元增至2024年的7.548亿元，进一步增长至2025年的8.200亿元。* 毛利率： 持续优化，从2023年的76.8%提升至2025年的82.2%。* 盈利能力： 净亏损逐年收窄，从2023年的6.461亿元减少至2025年的4.279亿元。按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计量，公司已于2025年实现经调整净利润人民币5710万元，标志着盈利能力的重大转折。

3. 行业地位与市场前景

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，MANYCORE TECH在中国空间设计软件市场中占据23.2%的市场份额，排名第一，确立了其市场领导者的地位。

行业前景广阔：* 市场规模： 2024年中国空间设计软件市场规模已达人民币33亿元，预计到2029年将翻倍至66亿元。* 全球市场： 2024年全球市场规模为190亿元，预计2029年将达到336亿元。* 关键驱动因素： 包括下游行业（建筑、房地产、电商）对数字化设计解决方案的需求增长、全球化带来的协作需求、产品定制化趋势以及虚拟空间在商务和娱乐场景中的兴起。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

• 市场领导者地位： 以23.2%的市占率领先，品牌认知度高。
• 强大的技术壁垒： 在专用GPU基础设施、AI应用和合成数据生成方面建立了深厚的技术积累。
• 成熟的云原生平台： “酷家乐”和“Coohom”两大平台分别深耕本土与国际市场，形成双轮驱动。
• 清晰的盈利路径： 已实现Non-IFRS层面的盈利，经营杠杆效应显现。

主要风险因素（来自招股书“风险因素”章节）

• 过往增长未必代表未来： 公司历史增长迅速，但未来能否维持存在不确定性。
• 持续亏损风险： 尽管Non-IFRS已转盈，但按国际财务报告准则，公司仍在产生净亏损，未来盈利的可持续性有待观察。
• 市场竞争激烈： 所处市场参与者众多，公司需持续创新以应对现有及潜在竞争对手的挑战。
• 技术迭代风险： 若未能跟上AI等前沿技术的发展步伐，或无法满足客户不断变化的需求，可能导致客户流失。
• 依赖第三方云基础设施： 业务运营依赖外部云服务商，一旦发生服务中断或容量问题，可能严重影响服务质量和客户体验。
• 使用开源软件的风险： 产品中包含开源组件，若未合规使用，可能面临诉讼、被迫开源源代码或停止销售产品的风险。
• 合约安排的合规风险： 公司通过合约安排控制部分境内实体（如杭州美間），该架构受到中国法规的严格审视。尽管公司已承诺在上市后六个月内完成调整以符合新规，但仍存在监管不确定性。
• 管理团队经验有限： 高级管理层在经营上市公司方面的经验有限，可能带来治理挑战。
• 社会福利缴纳瑕疵： 报告期内存在未为部分员工足额缴纳社保及公积金的情况，虽董事认为影响重大不利的可能性较低，但仍存在被要求补缴及罚款的潜在风险。

二、 IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

本次全球发售的股份总数为 160,619,000股，具体分配如下：

• 发售价范围： 每股 6.72港元 至 7.62港元。
• 最终发售价确定日： 预期为 2026年4月15日（星期三）中午十二时正前。若届时未能协定发售价，则全球发售将告失效。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家顶级金融机构联合承销，阵容强大，体现了资本市场对公司价值的认可。

• 联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：

  • J.P. Morgan
  • 建银国际
  • 摩根大通
  • CCB International

• 联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：

  • 农银国际
  • 中银国际

• 联席账簿管理人及联席牵头经办人：

  • 富途证券
  • 老虎证券

3. 重要时间节点

• 定价日： 预期为 2026年4月15日（星期三）或之前。
• 公布全球发售结果： 预期为 2026年4月16日（星期四）。
• 预计上市日期： 2026年4月17日（星期五）。

三、 投资价值评估

投资亮点/驱动因素

1. 赛道龙头，先发优势显著： 作为中国最大的空间设计软件提供商，公司在市场份额和技术积累上均处于领先地位，具备较强的行业话语权。
2. 技术驱动，构建长期护城河： 公司在GPU基础设施、AI应用和合成数据领域的投入，不仅巩固了现有产品，也为未来在AI+设计、智能制造等方向的拓展奠定了坚实基础。
3. 财务表现向好，拐点已现： 收入持续增长，毛利率稳步提升，并首次实现Non-IFRS盈利，显示出良好的成本控制能力和经营杠杆效应，业务可持续性增强。
4. 国际化布局初见成效： Coohom平台成功打入海外市场，为公司开辟了新的增长曲线。
5. 顶尖投行背书： 由摩根大通、J.P. Morgan等国际顶级投行联合保荐，有助于吸引高质量的国际机构投资者。

风险提示与应对

• 合约安排整改： 这是本次IPO最核心的监管风险。公司已主动撤销相关许可证，并承诺在上市后六个月内完成对合约安排的调整，以符合《新上市申请人指南》的“严格限制”要求。公司将定期披露整改进展，这是投资者需要持续关注的重点。
• 第三方付款安排终止： 公司历史上存在第三方代付情况，目前已自2025年1月1日起全面终止该安排，并加强了内部控制。此举有效降低了潜在的合规风险。
• 社保公积金问题： 公司已取得主管政府部门无处罚的书面确认，并咨询法律顾问认为风险较低。同时，公司已采取措施规范缴纳行为，未来风险敞口有望逐步消除。

四、 总结性评论

MANYCORE TECH（00068.HK）的IPO是一次备受瞩目的科技企业上市案例。该公司作为中国空间设计软件行业的绝对龙头，凭借其强大的技术实力和领先的市场地位，展现了巨大的发展潜力。其财务状况的显著改善，特别是Non-IFRS层面的盈利，是本次发行的一大亮点，表明公司已从高速增长阶段迈向追求盈利质量的新周期。

然而，投资者也必须清醒地认识到其面临的挑战。合约安排的合规性整改是本次IPO的最大看点，也是最大的不确定性所在。 尽管公司已做出积极承诺并开始行动，但最终能否顺利解决，仍需时间验证。此外，激烈的市场竞争和对前沿技术的持续依赖，也要求公司保持高度的战略定力和创新能力。

综上所述，MANYCORE TECH是一家基本面扎实、成长性明确但伴随一定特殊风险的优质标的。对于寻求布局中国SaaS及AI应用赛道的长期投资者而言，该公司具有较高的研究价值。投资者在决策时，应重点关注其上市后的合约安排整改进展以及盈利能力的持续性。

风险声明： 本报告所有内容均基于MANYCORE TECH招股说明书的公开信息整理与分析，力求客观准确。但股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成任何买卖建议，读者据此操作，风险自负。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。