东吴证券：给予中裕科技增持评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对中裕科技进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：境外营收同比大增51%，看好新品与海外产能释放增量》，给予中裕科技增持评级。

　　中裕科技(920694)

　　投资要点

　　2025年营收同比增长18%，业绩端受关税、运费、汇率波动等因素拖累同比下滑。公司发布2025年度报告，全年营收实现7.10亿元，同比+18.41%；归母净利润0.90亿元，同比-14.25%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-9.09%。公司2025年营收同比增长主要系美国市场和中东市场的销售增加。业绩同比下滑主要系公司内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费金额比2024年同期增加；中裕沙特等境外公司经营费用比2024年同期增加；受汇率波动影响，财务费用中汇兑损失比2024年同期增加；2025年收到的政府补助金额减少。2025年公司销售毛利率48.53%，同比-0.32pct；销售净利率12.61%，同比-4.65pct。

　　耐高压大流量和普通轻型输送软管为盈利基本盘，柔性增强与钢衬耐磨管新品仍处拓展前期。公司营收结构高度集中于境外市场（2025年营收占比83%，同比大增51.15%），主要系美国与中东市场放量驱动高增；境内收入同比下降43.04%，主要因2025年灾后重建政策红利消退。分产品来看，耐高压大流量输送软管为第一增长曲线，普通轻型输送软管为稳健基本盘，两大类产品2025年分别实现营收4.75亿元（同比+22.17%）/1.83亿元（同比+15.08%），占比67%/26%，销售毛利率55.08%/38.43%（同比-1.64pct/+1.01pct）。2025年钢衬改性聚氨酯耐磨管、柔性增强热塑性复合管新品收入规模较小，仍处市场拓展阶段。

　　多层次软管业务布局成效初显，看好中东/澳洲/美国等海外市场增量。1）四大产品体系布局日趋完善：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管（页岩油气开采、矿产开发、城市应急供排水、农场施肥灌溉等领域）、普通轻型输送软管（消防灭火、市政应急等领域）为主要产品，以柔性增强热塑性复合管（煤浆、粉煤灰管道输送等领域）、钢衬改性聚氨酯耐磨管（矿浆管道输送等领域）为新兴拓展产品的多层次业务格局。2）深化中东/澳洲等海外市场布局，期待海外产能释放增量：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于2024年12月份开业，实现本土化生产，并成功覆盖中东地区多个核心市场。2026年1月，公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管取得4881万元订单，本次规模订单签订标志着公司新品与新产能进入放量阶段，有望对公司可持续增长形成支撑。

　　盈利预测与投资评级：考虑2025年公司受关税、运费、汇率波动等外部因素拖累同比下滑，下调公司2026-2027年归母净利润预测为1.06/1.36亿元（前值为1.39/1.65亿元），新增2028年归母净利润预测为1.79亿元，对应最新PE为21/17/13倍，考虑公司应用于页岩油气开采领域的耐高压大流量输送软管优势深厚，新品与新产能放量可期，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）国际贸易摩擦;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

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