东海证券：给予恒玄科技买入评级

东海证券股份有限公司方霁近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：旗舰芯片即将量产，积极顺应AI眼镜高速发展趋势》，给予恒玄科技买入评级。

　　恒玄科技(688608)

　　投资要点

　　事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为35.25亿元（yoy+8.02%），归母净利润为5.94亿元（yoy+29.00%），公司销售毛利率为38.69%（yoy+3.98pct）。公司2025Q4营业总收入为5.91亿元（yoy-25.15%，qoq-40.58%），归母净利润为0.92亿元（yoy-46.07%，qoq-53.04%），销售毛利率为39.58%（yoy+1.89pct，qoq+2.55pct）。公司2025年年度利润分配及资本公积金转增股本方案中，每10股派发现金红利14元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增4股，不送红股。

　　公司研发了新一代智能旗舰可穿戴BES6100系列芯片，计划将面向智能眼镜等低功耗智能终端市场。BES6100采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题。该芯片在架构上分为两大核心域。在低功耗域，集成了Wi-Fi6、蓝牙7.0、多核低功耗Cortex‑M处理器、低功耗摄像头与显示模块、低功耗内存系统及RTC电源管理系统，可高效支撑语音与音频传输、语音唤醒、环境感知、姿态跟踪等全天候轻量级应用。在高性能域，集成多核Cortex‑A处理器、多核NPU与GPU，综合算力较上一代可穿戴芯片BES2800大幅提升可满足Linux/Android系统运行及端侧AI模型的推理需求；芯片集成多核ISP与VPU，支持实时高性能图像抓拍及视频录制。BES6100芯片可以实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延。待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。

　　公司自研用于智能眼镜的低功耗高性能ISP技术。针对佩戴者在运动状态下拍照、录像对降噪与防抖的严苛需求，公司自研ISP集成运动补偿时域视频降噪、多帧降噪、自适应局部色调映射、重投影变换、电子图像稳定（EIS）等技术，可在夜景高光、宽动态等复杂的运动场景下，输出高信噪比、高细节保真的画面稳定的视频和图像。同时，自研ISP支持“零快门延迟”与快速自动曝光（fastAE）技术，能够快速从省电模式唤醒拍摄，精准捕捉瞬时信息。此外，支持相位对焦（PDAF）的传感器，后端几何校正引擎可实现畸变校正与透视变换，进一步提升成像精度与画面规整度。公司大力研发ISP技术，满足AI眼镜的需求，积极拥抱AI眼镜时代的浪潮。IDC报告显示，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段。在全球化布局与中国本土生产的共同驱动下，中国智能眼镜厂商的出货量预计将占据2026年全球市场的45%。IDC还预计，2026年智能眼镜市场中端侧支持AI的占比将超过30%，语音助手支持大模型的占比将超过75%，为复杂任务提供支撑。

　　作为低功耗无线计算SoC芯片领域的龙头厂商，公司在蓝牙与Wi-Fi技术上也持续演进，新一代旗舰芯片或全面升级蓝牙7.0。在BES2700与BES2800系列芯片平台上，公司率先完成蓝牙6.0核心特性CS（信道探测）的全功能支持。通过引入相位测距（PBR）与往返时间（RTT）技术，可穿戴设备具备高精度测距能力；结合公司自主研发的异构低功耗计算引擎，不仅为空间感知交互、基于物理距离的安全检测等应用场景提供核心硬件支撑，更彻底解决了传统RSSI方案精度不足、抗干扰能力薄弱的行业痛点。与此同时，公司新一代可穿戴SoC旗舰芯片将全面升级至蓝牙7.0，芯片物理层（PHY）最高速率将升至7.5Mbps，并支持HDT技术，凭借跨频谱的超高带宽传输能力，可在复杂无线环境下实现全链路无损高清音频、超低延时游戏音频及多模态音视频实时传输，为用户打造极致应用体验。

　　投资建议：公司产品不断迭代，成功抓住智能耳机、智能手表的行业高速发展与芯片国产化红利，公司将继续前瞻布局智能眼镜产品，对标国际龙头企业，多项核心技术构建长期竞争力。公司短期内受到行业需求下降、成本上升的冲击，长期或继续在AIOT市场保持稳健发展。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是41.75、52.37、68.63亿元，同比分别增长18.44%、25.45%、31.05%；归母净利润分别为7.24、9.55、13.06亿元（20262027年原预测为11.46、15.35亿元），同比增速分别是21.87%、31.98%、36.74%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为40.94、31.02、22.69倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；产品推广不及预期风险；国际贸易政策波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为241.67。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。