招商轮船（601872）2025年年报简析：营收净利润同比双双增长

据证券之星公开数据整理，近期招商轮船（601872）发布2025年年报。根据财报显示，招商轮船营收净利润同比双双增长。截至本报告期末，公司营业总收入281.77亿元，同比上升9.22%，归母净利润60.12亿元，同比上升17.71%。按单季度数据看，第四季度营业总收入88.67亿元，同比上升36.36%，第四季度归母净利润27.12亿元，同比上升56.03%。

该数据高于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利59.67亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率26.47%，同比减6.85%，净利率21.54%，同比增6.7%，销售费用、管理费用、财务费用总计22.5亿元，三费占营收比7.98%，同比增3.86%，每股净资产5.33元，同比增8.32%，每股经营性现金流1.12元，同比增7.74%，每股收益0.74元，同比增17.46%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 货币资金变动幅度为2.87%,原因:经营活动新增现金流入、船舶建造支出及股权投资等资本性支出增加的综合影响。
2. 应收款项变动幅度为20.66%,原因:报告期末油轮运输运价较上年同期上涨，油轮运输收入形成的应收账款增加。
3. 预付款项变动幅度为-7.91%,原因:报告期末预付港口使费较上年期末减少。
4. 合同资产变动幅度为53.59%,原因:报告期末油轮运输运价较上年同期上涨，油轮运输未完航次形成的合同资产增加。
5. 其他流动资产变动幅度为65.66%,原因:预交所得税增加。
6. 长期股权投资变动幅度为32.81%,原因:新增对联合营公司投资以及权益法核算应占联合营公司净资产增加。
7. 固定资产变动幅度为4.38%,原因:新接收船舶。
8. 在建工程变动幅度为73.99%,原因:在建船舶持续投入增加的影响。
9. 使用权资产变动幅度为191.68%,原因:长期租入船舶增加。
10. 无形资产变动幅度为47.07%,原因:购置自用办公物业。
11. 递延所得税资产变动幅度为33.09%,原因:计提船舶减值形成的可抵扣暂时性差异。
12. 其他非流动资产变动幅度为1.88%,原因:预付新造船款增加。
13. 短期借款变动幅度为18.16%,原因:新增短期银行借款用于支付造船款等资本性支出。
14. 应付账款变动幅度为-1.29%,原因:报告期末应付经营性款项较上年期末减少。
15. 合同负债变动幅度为18.94%,原因:报告期末预收运费较上年期末增加。
16. 应交税费变动幅度为54.1%,原因:境外公司向境内分红形成的应交所得税较上年期末增加。
17. 其他应付款变动幅度为153.96%,原因:新造船投入较多，按实际造船进度确认的应付款增加。
18. 长期借款变动幅度为8.57%,原因:新增长期银行借款用于支付造船款、股权投资等资本性支出。
19. 租赁负债变动幅度为399.43%,原因:长期租入船舶增加。
20. 长期应付款变动幅度为296.66%,原因:新增长期应付款用于支付造船款。
21. 预计负债变动幅度为76.9%,原因:计提未决诉讼及亏损合同形成的预计负债。
22. 营业收入变动幅度为9.22%,原因:油轮运输船队抢抓市场上行机遇，收入上涨，干散货运输船队轻资产运营规模扩大，集装箱运输船队新开辟航线，价量齐升，综合影响公司运输收入同比增加。
23. 营业成本变动幅度为12.19%,原因:自有及租入船规模扩大、货运量增加，船舶折旧及租金、装卸费、港口费等费用同比增加。
24. 销售费用变动幅度为5.76%,原因:销售人员增加。
25. 管理费用变动幅度为19.17%,原因:上年同期冲回第二期股权激励费用，报告期内无相关事项。
26. 财务费用变动幅度为9.77%,原因:汇兑损失较上年同比增加。
27. 研发费用变动幅度为48.41%,原因:研发项目投入增加。
28. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为6.83%,原因:油轮运输业务运价上涨，收到的运费收入较上年同比增加。
29. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-1.22%,原因:收到的船舶处置收入增加，同时船舶建造支出、股权投资等资本性支出增加，综合导致同比小幅增长。
30. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为15.01%,原因:新增借款较上年同比增加，现金流入增加抵减了净流出。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为10.34%，资本回报率一般。去年的净利率为21.54%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为7.22%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2017年的ROIC为4.07%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报19份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为10.7%/10.7%/11.4%，净经营利润分别为49.22亿/52.09亿/60.71亿元，净经营资产分别为458.21亿/484.64亿/533.71亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.05/0.07/0.09，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为11.68亿/17.81亿/24.96亿元，营收分别为258.81亿/257.99亿/281.77亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为21.7%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达33.24%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在80.03亿元，每股收益均值在0.99元。

该公司被3位明星基金经理持有，这些明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是易方达基金的萧楠，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前十，其现任基金总规模为272.61亿元，已累计从业13年183天，擅长挖掘成长股。

持有招商轮船最多的基金为万家双引擎灵活配置混合A，目前规模为12.25亿元，最新净值3.7785（3月26日），较上一交易日下跌1.55%，近一年上涨74.85%。该基金现任基金经理为叶勇。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：如何看待 2026 年油轮市场景气度
答：2026 年 VLCC 等油轮运价波动预计会较 2025 年更加剧烈，诸多结构性问题和短期供需不平衡可能导致现货运价短期出现大幅波动。目前看，今年油轮市场的景气程度有望比 2025 年提升，改善动力预计来自于合规市场需求的结构性增长，运力端如果出现有效整合将有望进一步助力景气提升。
2026 年初，我们看到地缘风险的上升，亚洲原油进口的长程化继续、印度减少部分地区原油进口、石油储备需求增加等均可能会推动运价上行。另外近期韩国船东 Sinokor 等行业玩家的动向值得高度关注，有可能导致 VLCC 油轮市场集中度的进一步提升和运作模式的变化，对油轮市场供给结构、运费形成机制等均会产生重大影响，中长期影响也可能被市场低估，从我们的角度看，目前这个变化似乎还没有引起大家足够重视。
总体来看，需求方面，今年不论是全球原油消费或储备需求并不悲观，预计整体需求有所提升，原油海运需求通常会好于原油需求增速；供给方面，总体偏紧的情况持续，市场上实际可用的有效运力增长预计缓慢。
Q如何看待近期的地缘冲突事件的影响？
地缘冲突会影响航运尤其是油轮等大宗商品海运，多起事件叠加的影响更加复杂，在地缘事件频发时，传统的供需分析框架可能会短期失效，另外很多事件对运费市场的影响会有滞后性。随着西方对部分石油贸易的限制进一步收紧，合规市场的供需可能会进一步抽紧， 2026 年可能出现 VLCC 油轮带动其他各油轮船型景气共振的情况。
Q公司对老旧船舶处置和更新的想法如何？
公司一直采用比较灵活的策略，在做好市场经营的基础上不排除适时处置少量老旧船舶，同时争取租入运力补充（前期有披露，去年已经有成功尝试联合石油公司期租租入一艘 VLCC），如之前相关公告披露，公司也已经锁定了 8 艘 VLCC 订单（5 艘自有和 3 艘长期租入）将在 2027 至 2028 年交付，未来几年老旧油轮的更新正按公司船队既定部署推进。
Q影响现货市场油轮运费价格形成的主要因素有哪些？
目前看现货运价定价至少受几个核心因素影响一是吨海里需求，二是有效运力供应，三是即期市场趋势（上行或下行动能）四是市场气氛（货、船双方的心理）。目前市场格局有利于船东和运力持有者。
Q部分热点地区原油供应变化对国内油品市场及运输需求的影响如何？
部分热点地区原油供应和贸易的变化对油轮市场的影响较为复杂。比如如果重质油供应持续减少，国内炼厂可能通过其他石油来源采购相应油品，会体现在运输需求的结构性调整，有可能带来长程合规需求的增加。建议持续关注相关市场的变化，春节后预计会更为明朗。
Q2025 年 12 月下半月 VLCC 运费暴跌的原因是什么？
2025 年 12 月中旬起运费从 11 万-12 万美元一路暴跌至最低 3万，我们理解除了节日因素，至少有几方面负面因素共振导致一是印度 12 月从来自大西洋盆地的原油采购节奏放缓；二是国内增加民营炼厂原油进口配额消化了部分浮仓；三是 12 月中东VLCC 货盘实际数量明显少于市场预期，而船位在中东积聚导致短期供需失衡，多种因素叠加导致现货运价大幅下跌；另外不排除有部分玩家期现联动制造波动的情况。12 月下旬的跌幅跌速超过大部分人预期，但没有影响船东信心和油轮市场基本面。
Q2026 年元旦后 VLCC 运费快速升的原因？
我们认为去年底的超跌缺乏市场基本面的支撑，圣诞元旦假期后，大西洋市场需求先放量，带动运价快速反弹，地缘的不确定性也加大了运费市场弹性，后续建议持续关注石油贸易需求的变化和地缘局势的发展。
Q公司各板块 2026 年的整体预期如何？
目前看，2026 年对公司影响最大的还是油轮板块，预计业绩弹性较大。干散货市场方面，从年初淡季市场表现和运费期货市场看，好望角船型有望是今年主要亮点，公司干散货板块力争积极抓住市场机会。

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