华金证券：给予拓普集团买入评级

华金证券股份有限公司近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：全年营收稳定增长，机器人、液冷未来可期》，给予拓普集团买入评级。

　　拓普集团(601689)

　　投资要点

　　事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38%。

　　营收保持稳定增长，盈利水平短暂承压。2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38%。营收保持稳定增长，利润方面短期承压，主要系原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率有所下降，同时海外新建产能处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。分产品看，2025年公司减震产品/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营收42.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，同比-3.33/+14.69/+6.34/+52.11/-2.26%，其中内饰功能件、底盘业务保持稳步增长，汽车电子订单持续放量，收入增长迅速。

　　Q4毛利率有所回暖。分季度看，Q4公司实现营收86.53亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%。2025年公司毛利率为19.43%，同比-1.37pct，净利率为9.41%，同比-1.88pct。Q4毛利率为19.97%，同比+0.15pct，环比+1.33pct；净利率为9.40%，同比-1.10pct，环比+0.98pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%；同比变化分别为-0.09/+0.27/+0.46/-0.25pct，期间费用率为8.97%，同比+0.39pct。

　　产品平台化持续推进，新产品逐渐放量。公司2025年空悬产能达120万套，空气悬架订单保持快速增长；汽车电子方面，智能刹车系统IBS实现量产并与红旗等联合研制EMB项目，新型冗余制动系统RBS预计2027年量产；内饰件方面，全新研发的高端材料已持续实现市场落地，其中高端仿皮顶棚已应用于新款赛力斯M9车型，轻量化门内板材料已获得Lucid等新能源车企的订单。

　　机器人业务拓展顺利，液冷已获取首批订单。目前公司机器人电驱执行器和灵巧手电机已开始批量供货，还布局了机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子皮肤等，2025年，公司机器人执行器业务实现营收1359.91万元。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，并取得首批15亿元订单。

　　产能布局完整，国际化战略加速。目前，公司北美墨西哥项目已全部投产，泰国生产基地预计2026H1建成投产，进一步实现全产品线的境外覆盖。位于宁波前湾新区的公司智能驾驶产业园，总面积2600亩，一期到十期已全部投入使用；此外，占地约100亩的机器人产业基地项目已经开始动工建设，将于2026年建成投产。

　　投资建议：公司产品平台化战略持续推进，竞争力不断提高，营收保持稳定增长；同时机器人、液冷等新业务放量可期。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为353.16/422.50/505.86亿元，同比+19.4%/+19.6%/+19.7%；归母净利润分别为33.69/42.79/52.88亿元，同比+21.2%/+27.0%/+23.6%；对应EPS分别为1.94/2.46/3.04元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李恒光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.74%，其预测2026年度归属净利润为盈利35.63亿，根据现价换算的预测PE为28.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为74.09。

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