国金证券：给予中国海油买入评级

国金证券股份有限公司孙羲昱近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《桶油生产成本继续压缩，公司盈利韧性显著》，给予中国海油买入评级。

　　中国海油(600938)

　　2026年3月26日公司披露年报，2025年公司实现营收3982.2亿元，同比减少5.3%；实现归母净利润1220.8亿元，同比减少11.5%。25年Q4营收857.2亿元，同比减少9.28%；归母净利润201.1亿元，同比减少5.48%。

　　经营分析

　　公司油气产量再创新高，桶油主要生产成本持续压缩。油气产量是能源供应的重要保障，公司2025年油气净产量再创新高达到777.3百万桶油当量，同比增长7%；其中液体石油产量599.7百万桶，同比增长5.8%，天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6%。公司近五年油气产量稳步增长，2020-2025年产量复合增长率达到8.0%，海洋油气已成为中国油气增储上产的核心力量。公司生产作业费用成本进一步压缩，2025年桶油作业费用7.46美元，相比2024年继续减少0.15美元，公司提质降本增效工作成效显著。

　　公司盈利韧性显著，海外业务成为未来增产主力。2025年全年布伦特原油平均价格为68.2美元/桶，同比下降14.6%；公司实现油价66.47美元/桶，同比仅下降13.4%；归母净利润1221亿元，同比仅下降11.5%，公司低成本战略使得公司业绩盈利韧性显著。公司海外区块项目稳步推进，圭亚那Stabroek区块已投产4期项目，到2030年预计将有8期项目运行；巴西Buzios油田已投产7期项目，到2027年预计将有11期项目运行；Mero油田已投产4期，这些海外项目未来将成为公司油气产量增量的主力军之一。

　　盈利预测、估值与评级

　　2026年初受地缘政治等因素影响，国际原油价格剧烈波动，考虑到潜在的地缘冲突带来的原油风险溢价，我们上调公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为13.35/11.40/9.84倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为33.11。

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