岳阳林纸（600963）2025年年报简析：增收不增利

据证券之星公开数据整理，近期岳阳林纸（600963）发布2025年年报。根据财报显示，岳阳林纸增收不增利。截至本报告期末，公司营业总收入86.65亿元，同比上升6.78%，归母净利润-2.35亿元，同比下降236.66%。按单季度数据看，第四季度营业总收入20.97亿元，同比上升75.31%，第四季度归母净利润-3.97亿元，同比下降514.14%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利9.01亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率10.49%，同比减22.3%，净利率-2.7%，同比减227.05%，销售费用、管理费用、财务费用总计4.88亿元，三费占营收比5.63%，同比减0.99%，每股净资产4.33元，同比减3.41%，每股经营性现金流-0.27元，同比减162.41%，每股收益-0.13元，同比减244.44%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 收到其他与经营活动有关的现金变动幅度为-44.83%,原因:本期收到的押金保证金以及往来款较上年同期减少。
2. 购买商品、接受劳务支付的现金变动幅度为34.27%,原因:本期45万吨项目投产，产量较上年同期增加，生产购买的原材料、接受的劳务较上期增加。
3. 支付其他与经营活动有关的现金变动幅度为-45.57%,原因:本期公司支付的押金保证金较上期减少。
4. 取得投资收益收到的现金变动幅度为-82.46%,原因:本期收到的联营企业分红较上年同期减少。
5. 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额变动幅度为37.32%,原因:本期子公司诚通凯胜出售PPP项目款项及子公司湘江纸业土地处置款收回。
6. 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额变动幅度为-100.0%,原因:上期处置双阳高科股权，本期无处置子公司行为。
7. 收到其他与投资活动有关的现金变动幅度为-100.0%,原因:上期公司收购骏泰科技100%股权，骏泰科技清理与关联方非经营性资金往来，此款项为上期完成并购前，骏泰科技收到泰格林纸归还的拆借款。
8. 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金变动幅度为-59.28%,原因:上期45万吨项目投资处于集中支付期。本期45万吨项目已转固，投资支付的款项较上期减少。
9. 投资支付的现金变动幅度为-100.0%,原因:上期购买银行大额存单，本期无此项投资支出。
10. 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额变动幅度为-86.3%,原因:上期公司支付收购骏泰科技100%股权收购款的90%。
11. 支付其他与投资活动有关的现金变动幅度为-100.0%,原因:上期公司收购骏泰科技100%股权，骏泰科技清理与关联方非经营性资金往来。此款项为并购前，骏泰科技拆借给泰格林纸的款项。
12. 支付其他与筹资活动有关的现金变动幅度为315.75%,原因:本期母公司归还泰格林纸资金拆借款。
13. 应收款项融资变动幅度为331.36%,原因:母公司以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的质押票据增加。
14. 预付款项变动幅度为-30.56%,原因:母公司浆板采购预付款减少。
15. 其他应收款变动幅度为-41.21%,原因:本期子公司诚通凯胜PPP处置款项收回及子公司湘江纸业土地处置款收回。
16. 合同资产变动幅度为-33.16%,原因:子公司诚通凯胜已完工未结算项目较同期减少。
17. 一年内到期的非流动资产变动幅度为45.97%,原因:母公司一年内到期的大额存单重分类为“一年内到期的非流动资产”。
18. 其他流动资产变动幅度为102.06%,原因:45万吨项目待抵扣增值税较同期增加。
19. 长期应收款变动幅度为-87.65%,原因:子公司诚通凯胜一年内到期的长期应收工程款重分类至“一年内到期的非流动资产”。
20. 固定资产变动幅度为37.58%,原因:45万吨项目转固，在建工程转为固定资产。
21. 在建工程变动幅度为-87.88%,原因:45万吨项目转固，在建工程转为固定资产。
22. 开发支出的变动原因:公司本期专利开发支出增加。
23. 商誉变动幅度为-99.57%,原因:本期受园林行业整体下行趋势及诚通凯胜经营亏损的影响，经测试，公司对诚通凯胜商誉计提减值。
24. 递延所得税资产变动幅度为76.33%,原因:母公司可抵扣亏损增加、子公司诚通凯胜资产减值准备可抵扣暂时性差异增加。
25. 应付票据变动幅度为35.22%,原因:公司本期以开票方式支付的采购款增加。
26. 预收款项变动幅度为-31.79%,原因:子公司茂源林业预收款减少。
27. 其他应付款变动幅度为-54.78%,原因:公司应付泰格林纸往来款减少。
28. 一年内到期的非流动负债变动幅度为796.81%,原因:本期母公司一年内到期的长期借款较同期增加。
29. 预计负债的变动原因:本期子公司诚通凯胜未决诉讼计提预计负债。
30. 递延收益变动幅度为62.14%,原因:母公司本期收到的与资产相关的政府补助较同期增多。
31. 递延所得税负债变动幅度为-100.0%,原因:母公司递延所得税资产和递延所得税负债按照净额列报。
32. 财务费用变动幅度为29.08%,原因:上期，公司45万吨项目处于在建过程中，项目专项借款利息予以资本化；本报告期已经转固，项目借款不满足资本化条件，公司利息支出较同期增加。
33. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-162.12%,原因:公司本期以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的票据贴现业务减少。
34. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为85.63%,原因:（1）上期45万吨项目投资处于集中支付期。本期45万吨项目已转固，投资支付的款项较上期减少，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”较上期减少；（2）上期公司支付收购骏泰科技100%股权收购款的90%，本期支付剩余款项10%及支付本期购买诚通天岳股权款，“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”较同期减少。
35. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-77.62%,原因:上期公司45万吨项目正常推进，取得项目借款。本期公司正常生产经营，对外筹资金额较同期减少，“取得借款收到的现金”较同期减少。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-2.7%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为3.3%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2023年的ROIC为-0.67%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报21份，亏损年份4次，如无借壳上市等因素，价投一般不看这类公司。
• 商业模式：公司业绩主要依靠资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为0.7%/1.7%/--，净经营利润分别为8030.57万/1.72亿/-2.34亿元，净经营资产分别为108.64亿/103.09亿/101.47亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.43/0.32/0.21，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为42.5亿/25.79亿/18.49亿元，营收分别为98.91亿/81.15亿/86.65亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为12.36%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.27%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达36.97%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达16.97%）

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