沃尔核材（09981.HK）IPO概览

2月5日沃尔核材（09981.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及1.4亿股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

深圳市沃尔核材股份有限公司（简称“沃尔核材”）是一家于中国注册成立的股份有限公司，主营业务聚焦于高分子功能材料及电子电气产品的研发、生产与销售，其产品广泛应用于新能源、电力传输、通信、汽车、工业自动化及医疗等多个高端制造领域。

根据招股书披露，公司的核心产品线可归纳为以下几大类：

• 热缩材料系列：包括热缩管、双壁管、阻燃管、无卤素管等，主要用于电线电缆的绝缘保护、防水密封和机械防护。
• 电连接与电缆附件：涵盖高压电缆附件、核级电缆附件（1E级）、可分离连接器、避雷器等，服务于电力系统安全运行。
• 通信与数据互连产品：重点布局高速铜缆、高速铜互连解决方案，适用于算力中心、AI服务器、数据中心等场景，满足高带宽、低延迟的数据传输需求。
• 新能源汽车配套产品：提供DC充电枪、DC充电座、液冷充电组件、控制电缆等，支持新能源汽车充换电基础设施建设。
• 特种应用材料：如陶瓷化高分子材料、医疗管、球囊料管等，应用于核电、医疗设备等对安全性与可靠性要求极高的专业领域。

此外，公司亦通过子公司沃爾新能源涉足新能源电气系统集成领域。

2. 商业模式与研运能力

沃尔核材采用“自主研发+规模化生产+多渠道销售”的商业模式。公司在深圳设有总部，并拥有辐射全国的生产基地与销售网络，同时积极拓展海外市场。

在研发方面，公司强调技术创新与产品迭代。招股书显示，其未来战略明确指向：- 持续投入电子通信业务的产品开发与产能扩张；- 升级电力传输产品线以适应智能电网与新能源并网需求；- 推动高速铜缆等新产品在AI算力中心的应用落地。

运营上，公司建立了符合国家及国际标准的质量管理体系，覆盖从原材料采购到成品出厂的全流程。财务数据显示，公司具备稳健的经营性现金流生成能力。截至2025年9月30日止九个月，经营活动所得现金流量净额达人民币8.86亿元，显示出良好的盈利质量。

3. 行业地位与市场前景

（1）行业趋势驱动强劲

• AI与算力中心爆发式增长：随着人工智能技术快速发展，大型算力中心加速部署，对高速、低成本、低功耗的内部互连方案提出更高要求。高速铜缆因其在短距离传输中具备成本、散热与信号完整性优势，正逐步替代部分光模块方案，成为AI服务器机柜内互连的理想选择。
• 新能源汽车产业持续渗透：全球新能源汽车销量稳步提升，带动充电基础设施及相关零部件市场需求扩容。公司提供的DC充电产品、液冷技术组件等直接受益于该趋势。
• 绿色先进制造升级：国家推动制造业智能化、绿色化转型，对公司主打的环保型无卤素材料、节能型连接产品形成政策利好。

（2）市场竞争格局

尽管未直接披露市场份额数据，但公司定位清晰——专注于细分领域的功能性材料与关键部件供应商，而非通用型大宗材料生产商。其产品多具有定制化、高技术壁垒特征，在特定应用场景中具备较强不可替代性。

4. 竞争优势与风险因素

核心竞争优势

• 技术积累深厚：长期深耕高分子材料改性与辐照交联工艺，在热缩材料领域具备先发优势。
• 产品矩阵丰富且协同性强：覆盖从基础绝缘材料到高端专用器件的完整链条，能够为客户提供一站式解决方案。
• 客户资源优质：已进入多个行业的头部企业供应链体系，品牌认可度较高。
• 前瞻性战略布局：提前卡位AI算力中心、新能源汽车等高成长赛道，有望享受行业红利。

主要风险因素（来自招股书原文提炼）

• 国际贸易环境不确定性：美国政府近年来频繁调整关税政策，虽目前对美直接销售额占比较小（约2.8%），但仍存在未来被加征更高关税或实施贸易限制的风险，可能影响出口业务。
• 经销商依赖风险：报告期内，经由经销商实现的销售收入占比分别为22.3%、21.3%、18.6%及15.3%，若主要经销商销售下滑或终止合作，将对公司业绩造成不利影响。
• 质量控制风险：产品质量是公司生命线，一旦出现重大质量问题，可能导致客户索赔、声誉受损甚至法律诉讼。
• 原材料价格波动与供应链压力：公司依赖高纯度铜、特殊聚合物等关键原材料，其价格受国际市场影响较大，供应链中断可能推高成本、延误交付。
• 分拆计划不确定性：公司提及有意分拆旗下子公司（如上海科特、惠州乐庭、沃爾新能源），但该等计划尚处于初步意向阶段，存在高度不确定性，可能引发市场对公司战略稳定性的担忧。

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

注：实际发售价将在定价日后公布，若未能于规定时间内达成一致，则全球发售将告失效。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家知名金融机构联合承销，体现了资本市场对公司项目的认可。

• 联席保荐人、保荐人兼整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：
• 中信建投国际（CMS）

• 招商证券国际（China Securities International）

• 整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：

• 山证国际（Shanxi Securities International）

• 联席账簿管理人及联席牵头经办人：

• 星展集团（DBS）
• 富途证券（FUTU）
• 老虎证券（Tiger Brokers）

上述机构共同组成强大的承销团，负责本次发行的推介、定价与配售工作。

3. 重要时间节点（均为香港时间）

提示：所有时间均指香港当地时间，恶劣天气可能导致安排变更。

三、投资价值评估

投资亮点/驱动因素

1. 精准切入高景气赛道：公司大力投入的高速铜缆业务，直接受益于AI算力中心建设浪潮。当前主流GPU厂商平台正向铜互连转型，以降低功耗与系统复杂度，这一技术路径转变赋予公司显著的增长弹性。

2. 多元化业务抗周期能力强：产品横跨新能源车、电力、通信、医疗等多个下游领域，单一行业波动对公司整体营收冲击有限，有助于平滑经营业绩。

3. 管理层经验丰富且股权集中：公司单一大股东周先生及其配偶易华蓉女士合计控制约15.05%的表决权，同时担任执行董事，利益高度绑定。近期董事长由创始人周先生接任，体现家族企业传承有序。

4. 募投项目方向明确：全球发售所得款项中近70%将用于“丰富产品组合及升级产品”、“扩大全球业务足迹”以及“潜在的战略投资或收购”，显示出清晰的外延与内生并举的发展思路。

5. 全电子化发行提升效率：本次IPO采用全电子化申请程序（白表eIPO + FINI系统），顺应数字化趋势，降低发行成本，提高投资者参与便利性。

风险提示与应对

四、总结性评论

沃尔核材此次赴港上市，是一次典型的制造业“专精特新”企业借助资本市场实现跨越式发展的案例。其核心看点在于：

• 赛道卡位精准：公司敏锐捕捉到AI算力中心对高速铜缆的爆发性需求，有望从传统热缩材料制造商转型升级为高端数据互连解决方案提供商，打开全新成长空间。
• 业务基本盘稳固：在电力、新能源车等领域的多年耕耘构筑了坚实的收入底盘，支撑研发投入与新业务拓展。
• 发行架构成熟：由中信建投、招商证券、星展等中外机构组成的承销团阵容强大，有助于引入多元化的国际投资者。

然而，投资者也需清醒认识到潜在风险点：

• 分拆预期悬而未决：虽然提及多项分拆意向，但缺乏具体时间表与实施细节，可能引发市场对公司主业聚焦度的质疑。
• 外部环境敏感：尽管对美出口比例不高，但在当前复杂的国际贸易环境下，任何新的关税政策都可能扰动估值逻辑。
• 信息透明度局限：由于采用豁免条款，缺少完整的2025年度审计报告，投资者需依赖管理层关于“无重大不利变动”的声明，判断依据相对薄弱。

综上所述，沃尔核材是一家具备扎实产业基础、前瞻战略布局的工业材料企业。本次IPO能否成功，不仅取决于其自身质地，更考验市场对“中国制造+科技创新”主题的信心。对于长期关注高端制造、新能源与AI基础设施的投资人而言，该公司值得纳入观察名单，但建议密切关注后续定价、国际配售反馈及上市后的首份业绩公告。

风险提示重申：
股市有风险，投资需谨慎。本文所有分析均基于公开披露的招股说明书内容，不包含任何形式的盈利预测或估值建议。投资者应自行查阅完整文件，独立判断并承担相应风险。

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