鸣鸣很忙（01768.HK）IPO概览

1月20日鸣鸣很忙（01768.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及1410.11万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

鸣鸣很忙集团（BUSY MING GROUP CO., LTD.）是一家于中国注册成立的股份有限公司，主营业务为休闲食品饮料的连锁零售。公司通过两大核心品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”开展运营，采用加盟模式快速扩张门店网络。

公司的主要收入来源包括：- 向加盟商销售商品：作为供应链核心，向旗下加盟店提供丰富多样的休闲食品及饮料。- 加盟服务费用：向加盟商收取相关服务费，支持其日常运营。

公司定位为“为人民省钱”，致力于通过规模化采购和高效供应链管理，降低终端消费价格，提升消费者性价比体验。

2. 商业模式与研运能力

加盟驱动的轻资产扩张模式

公司采取以加盟为核心的商业模式，与加盟商在门店选址、运营管理、产品供应等方面深度协同。该模式具有以下特点：- 标准化运营流程：所有加盟店均需遵循统一的品牌形象、商品陈列和服务标准。- 赋能式管理：公司不仅将加盟商视为合作伙伴，更视其为共同发展的“队友”，提供品牌、选品、专业培训及资源支持。- 利益一致性设计：通过共享增长红利，吸引并留住优质加盟商，形成良性循环。

根据招股书数据，截至2025年9月30日止九个月，公司加盟店总数已达19,494家，较2022年初的823家实现爆发式增长，显示出强大的网络拓展能力和市场渗透力。

注：2023年收购“赵一鸣零食”带来2,433家新门店，显著加速了规模扩张。

供应链与数字化运营能力

公司强调对加盟商的系统化赋能，依托强大的品牌声誉、丰富的SKU选择以及行业专业知识，构建起高效的集中采购与配送体系。这使得公司能够专注于品牌建设、产品开发、供应链优化和整体业绩提升。

3. 行业地位与市场前景

根据弗若斯特沙利文报告，以2024年休闲食品饮料产品的商品交易总额（GMV）计算，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商。这一领先地位得益于其双品牌战略的成功整合与全国范围内的高密度布点。

中国休闲食品零售行业竞争激烈且高度分散，但消费升级趋势明显，消费者对品质、品类多样性和价格敏感度并重。公司在下沉市场具备较强渗透能力，未来有望继续受益于渠道下沉红利和集中度提升趋势。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

• 规模领先优势：拥有行业内最多的加盟店数量，在采购议价、物流成本控制方面具备显著优势。
• 双品牌协同效应：“零食很忙”与“赵一鸣零食”加盟模式无重大差异，便于统一管理和资源整合。
• 强大的资本与机构背书：本次IPO由高盛、华泰国际、德意志银行等顶级投行联合承销，体现资本市场对其价值的认可。
• 客户与供应商集中度低：前五大客户贡献收入占比从2022年的9.8%下降至2025年前九个月的1.3%，最大单一客户占比仅0.3%；前五大供应商采购额占比亦稳定在13%左右，显示经营抗风险能力强。

主要风险因素（来自招股书原文）

（1）商誉减值风险

由于2023年完成对“赵一鸣食品科技”的全资收购，公司录得人民币22.5亿元的商誉。尽管目前未计提减值，但若未来业务表现不及预期或外部环境恶化，可能触发大额减值，直接影响盈利表现。

（2）信贷与应收账款风险

• 贸易应收款项从2022年底的360万元增至2024年底的1.53亿元，虽2025年三季度回落至2,760万元，但仍存在部分加盟商无力偿付的风险。
• 预付款项及其他资产由2022年底的1.05亿元大幅上升至2024年底的23.4亿元，主要系向供应商预付货款增加，若关键供应商违约，可能导致资金损失。

（3）供应链依赖风险

公司依赖第三方供应商供货。虽然前五大供应商合计采购占比低于15%，但无法保证现有供应商将持续以可接受条款供货，或满足质量与产能要求。一旦出现断供或替代困难，可能引发缺货危机。

（4）监管合规风险

公司需遵守《商业特许经营管理条例》《单用途商业预付卡管理办法》《食品安全法》等多项法规。若未能及时备案、发生食品安全事件或违反预付卡管理规定，可能面临警告、罚款甚至吊销许可的风险。

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

若超额配股权悉数行使，全球发售股份总数最高可达16,427,700股。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家国际知名金融机构组成强大承销团，彰显市场信心：

此外，高盛、华泰国际同时担任包销商代表，统筹全球发售执行。

3. 重要时间节点（预期时间表）

提示：若未能于2026年1月26日中午前确定发售价，则全球发售将告失效。

三、投资价值评估

投资亮点 / 核心驱动因素

1. 行业龙头地位明确
   招股书引用弗若斯特沙利文数据指出，公司是中国最大的休闲食品连锁零售商（按2024年GMV计），具备先发优势和品牌号召力。
   

2. 双品牌整合成效显著
   “零食很忙”与“赵一鸣零食”已完成战略合并，形成协同效应。2023年通过收购新增2,433家门店，极大提升了市场份额和区域覆盖密度。
   

3. 加盟模式成熟，扩张潜力可观
   加盟店数量三年内增长超23倍，展现出极强的复制能力和执行力。公司已建立标准化运营体系，能有效支撑未来进一步全国化布局。
   

4. 客户与供应商集中度低，经营稳健性强
   前五大客户收入占比持续下降至1.3%，前五大供应商采购占比稳定在13%-14%，说明公司不依赖个别大客户或供应商，抗风险能力强。
   

5. 顶级投行联合护航，发行阵容豪华
   高盛、华泰、德意志银行等顶级机构参与承销，反映专业投资者对公司基本面和发展前景的认可。
   

风险提示与应对机制

四、总结性评论

本次IPO的主要看点

• “零食很忙 + 赵一鸣”双品牌整合后首次亮相资本市场，标志着中国休闲零食连锁领域进入规模化整合阶段。
• 门店数量突破1.9万家，远超同业竞争对手，已成为事实上的行业领导者。
• 财务透明度较高，客户与供应商集中度低，经营模式具备可持续性。
• 发行团队阵容强大，由高盛、华泰、德意志银行领衔，增强市场信心。

潜在风险点需警惕

• 巨额商誉悬顶：22.5亿元商誉占净资产比重较高，一旦未来并购标的业绩不及预期，可能对利润造成剧烈冲击。
• 前期预付款激增：2024年末预付款项达23.4亿元，需关注资金使用效率及回款安全性。
• 加盟模式管理挑战：随着门店数量激增，如何保持服务质量一致性、防止品牌形象稀释，将是长期考验。

结语

鸣鸣很忙集团此次赴港上市，是中国消费零售领域的一次重要资本动作。其凭借加盟模式实现快速扩张，已成为国内休闲食品连锁行业的领军者。本次IPO募集资金预计将用于扩大门店网络、升级供应链系统及数字化建设，有助于进一步巩固其市场地位。

然而，投资者也应清醒认识到，高增长背后伴随的是商誉压力、营运资金占用上升以及管理复杂度增加等挑战。公司能否在规模扩张的同时实现精细化运营，将是决定其长期价值的关键。

本报告仅依据《鸣鸣很忙集团招股说明书》公开信息整理分析，不涉及估值判断，亦不构成任何形式的投资建议。投资者应自行查阅完整文件，充分了解风险后再做决策。

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