天风证券：给予菲菱科思增持评级

天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,余芳沁,袁昊近期对菲菱科思进行研究并发布了研究报告《季度营收拐点或现，期待CT+IT+高端PCBA多元布局带来增长动能》，给予菲菱科思增持评级。

　　菲菱科思(301191)

　　事件：

　　菲菱科思披露2025年半年报，25H1实现营收7.22亿元，同比下降12.39%；实现归母净利润2188万元，同比下降71.32%。

　　Q2营收拐点出现：

　　公司单Q2实现营业收入4.32亿元，同比增长3.59%，环比增长49.03%。实现归母净利润1117万元，同比下降73.49%。

　　分业务看，交换机类产品实现营收5.66亿元，同比下降12.10%，毛利率14.65%，同比下降2.67pct；路由器及无线产品实现营收1.22亿元，同比下降22.42%，毛利率6.33%，同比下降10.88pct。

　　盈利能力仍承压：

　　公司上半年整体毛利率为13.47%，较去年同期下降4.16pct，单Q2公司实现毛利率13.85%，环比有所改善，但同比下降4.89pct。主要是目前行业竞争激烈，产品销售单价下降。我们期待行业竞争逐步稳定，公司毛利率回升；此外，公司前期投入包括服务器等相关业务，研发投入增加，相关业务开花结果后公司盈利能力回升可期。

　　数据中心交换机业务增长强劲

　　数据中心交换机产品中，AIGC推动200G/400G设备收入同比增长132.0%，端口出货量同比增长166.5%。2025年上半年，根据公司内部数据测算，数据中心交换机销售收入同比增加约119%，销售数量同比增加约为67%。

　　多维度产品布局，紧抓AI机遇

　　公司紧抓AI机遇，持续横向拓展布局，逐步形成“CT通信+IT计算+高端PCBA制造+汽车电子制造”等多维度业务体系，扩展了“服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU模块卡、高端设备控制板”等产品布局。我们认为，随着AI不断迭代发展，对于ICT相关产品需求持续增加，公司把握CT+IT+高端PCBA+汽车电子的产品布局，紧抓基础设施硬件需求的市场机遇，有望受益于AI带来的行业发展机会。

　　盈利预测与投资建议：考虑公司25H1的经营情况，毛利率承压。但同时公司多维度产品布局，且数据中心交换机已呈现较快的增长，有望受益于AI带来的行业发展机遇。我们调整公司25-26年归母净利润为0.7、1.2亿元（前值为2.2/2.9亿元），预测27年归母净利润为1.8亿元，对应25-27年PE估值分别为107/64/43倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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