华源证券：给予招商轮船买入评级

华源证券股份有限公司刘晓宁,孙延,张付哲,王惠武,曾智星近期对招商轮船进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：Q2业绩修复，油散共振可期》，给予招商轮船买入评级。

　　招商轮船(601872)

　　投资要点：

　　事件：2025年上半年公司实现营收125.85亿元，同比-4.91%，实现归母净利润21.25亿元，同比-14.91%；分板块看，油轮运输净利润12.93亿元，同比-22.81%；干散货运输净利润4.22亿元，同比-47.25%；集装箱运输净利润6.28亿元，同比+161.67%;滚装运输净利润1.06亿元，同比-37.65%；LNG运输净利润3.20亿元，同比持平。报告期内，完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮。分季度看，2025年二季度公司实现归母净利润12.59亿元，同比+12.25%，环比+45.49%。

　　油散市场偏弱，集运利润大增，凸显公司业绩韧性：1）油轮：2025年上半年，受2024年红海绕行时期的高基数，VLCC油轮船队实现TCE水平同比有所下降，但继续明显高于市场指数；2）干散货：受船队老化和CII逐年趋严影响，船队有效运力持续出清。但由于原材料需求基本面疲软以及库存积压加剧，2025年上半年干散货市场整体较低迷，BDI均值1290点，同比下降29.74%；3）集运：2025年上半年公司继续扩大运力，开辟亚洲内和拉美地区等新航线布局；同时，持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。2025年上半年公司集运净利润同比大增161.67%。

　　OPEC+增产叠加西芒杜放量，油散有望共振，供应链多元化支撑集运利润：1）油运市场：OPEC+增产落地或将增加海运货量，叠加受船队老化和环保管控导致的供给紧张，VLCC供需缺口扩大，运价有望持续走强。随着OPEC+后续增产计划逐步落地，2025年Q4旺季可期；2）干散货市场：2025下半年国内“反内卷”与美联储降息周期有望持续支撑大宗商品价格。同时，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，或将提振干散货海运需求，预计干散货航运市场或将持续复苏。3）集运市场：随着美国对外关税政策的落地，东南亚、南美等关税洼地区域的成本优势显著，或将为亚洲区内及中国-拉美航线创造结构性增长机遇，支撑公司集运业绩。

　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.30/76.09/80.34亿

　　元，同比增速分别4.35%/42.77%/5.58%，当前股价对应的PE分别为10.12/7.09/6.71倍。鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级。

　　风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期

　　盈利预测与估值（人民币）

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券孙延研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2025年度归属净利润为盈利64.37亿，根据现价换算的预测PE为8.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为9.88。

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