中国银河：给予天山铝业买入评级

中国银河证券股份有限公司华立近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：业绩稳定，电解铝产能增量落地在即》，给予天山铝业买入评级。

　　天山铝业(002532)

　　事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19%；实现归属母公司股东净利润20.84亿元，同比增长0.51%；实现扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比增长0.01%。公司2025Q2单季度实现营业收入74.03亿元，同比增加6.37%，环比减少6.59%；实现归属母公司股东净利润10.26亿元，同比减少24.20%，环比减少3.03%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比减少26.49%，环比减少11.13%。

　　产业链一体化优势助公司在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定：报告期内，公司生产经营稳定，2025年上半年实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，销量同比增长约2%；氧化铝产量119.99万吨，同比增长9.76%，销量同比增长约7%；自备电发电量约66.02亿度；阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。2025年上半年国内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62%；国内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56%。公司2025年上半年自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司2025年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约17%。但由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，使报告期内公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18%，导致公司铝行业2025年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61个百分点至20.22%

　　拓展上游资源端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强：报告期内，公司广西自有铝土矿于4月7日取得采矿权证，生产规模100万吨/年，已进入实质开采阶段；几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作，公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势。此外，报告期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右，项目建成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨提升至140万吨，电解铝实际年产量有望从116万吨提升至140万吨左右。

　　投资建议：预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元，EPS分别为0.98/1.26/1.40元，对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍。公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝价格大幅下跌的风险；3）铝土矿成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券高嘉麒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2025年度归属净利润为盈利59.68亿，根据现价换算的预测PE为7.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.36。

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