国金证券：给予福莱特买入评级

国金证券股份有限公司姚遥,张嘉文近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《Q2抢装带动盈利改善，9月价格有望修复》，给予福莱特买入评级。

　　福莱特(601865)

　　业绩简评

　　8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收77.4亿元，同比-28%；实现归母净利润2.61亿元，同比-83%。其中Q2实现营收36.6亿元，同比-26%、环比-10%，实现归母净利润1.56亿元，同比-79%、环比+46%。

　　经营分析

　　抢装带动Q2均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45亿元、同降28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因24H2行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2公司销售毛利率环比提升4.93PCT至16.65%，测算公司单平净利显著提升。

　　7月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降9月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5月起光伏玻璃价格快速下跌，7月2.0mm光伏玻璃价格跌至10.5元/平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025年至今行业冷修合计产线1.5万吨/日，其中7月冷修7750吨/日，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能下降至16400吨/日。8月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至8月21日行业库存下降至24.02天，较7月高点下降33%，据SMM，9月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。

　　经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2经营活动产生的现金净流量12.3亿元，同比+8%、环比+639%。上半年公司计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值1.41亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失1.13亿元。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至5.0、17.7、26.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年78/44、22/12、15/8倍PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.44。

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