华金证券：给予国瓷材料增持评级

来源：证星研报解读

2025-08-23 19:45:21

华金证券股份有限公司骆红永近期对国瓷材料进行研究并发布了研究报告《业绩环比改善，多产品布局打造新材料平台企业》，给予国瓷材料增持评级。

　　国瓷材料(300285)

　　投资要点

　　事件：国瓷材料发布2025年半年报，2025H1公司实现营收21.54亿元，同比增长10.29%；归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长4.1%；毛利率38.30%，同比下滑1.59pct；净利率17.39%，同比下滑1.64pct。单季度看，25Q2实现营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%；归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33%；扣非归母净利润1.94亿，同比增长3.6%，环比增长52.99%；毛利率39.56%，同比下滑1.11pct，环比提升2.79pct；净利率19.13%，同比下滑0.85pct，环比提升3.84pct。

　　电子材料需求持续回暖，积极横向延展业务布局。25H1电子材料业务实现收入3.44亿元，同比增加23.65%，毛利率32.97%，同比下滑2.61pct。公司下游消费电子等相关行业需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量稳步提升。公司积极横向拓展布局，具备多种MLCC制备的关键原料，同时，由于汽车电子及AI算力服务器等新应用场景的不断出现，对车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求不断增长，在头部客户的验证速度不断加速，新产品粉体的供应量和占比持续增加。公司凭借多年的技术优势及海内外的客户基础，服务客户、配合客户，成功开发了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，提高了新产品的销售占比。未来，公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势，紧跟下游新兴应用的扩展和需求，带动下游产品及应用的需求，继续提升相关产品的市场份额。

　　催化材料稳步发展，与客户实现互利共赢。催化材料板块25H1实现收入4.56亿元，同比增长12.34%，毛利率41.8%，同比下滑1.76pct。公司是国内领先的气体净化解决方案供应商，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等系列产品，产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域。公司以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，不断巩固尾气催化领域国产替代的领军地位。公司持续与国内各大商用车客户进行合作，同时也进入了多家国际头部车企和主机厂的供应链关系，需求提升，销售份额稳步增长。公司开发国内自主汽车品牌，不断将相关产品引入到国内传统燃油车型和国内新能源混动车型。公司通过多年的产品布局和市场开拓，产品的竞争力不断增强，目前公司蜂窝陶瓷产品已经进入主要车企以及发动机厂商的供应链体系，市占率逐年提高。随着国七、欧七排放标准技术路线逐步明确，公司积极配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求。

　　深化口腔材料产业布局，实现规模效应。生物医疗材料板块25H1实现收入4.38亿元，同比下降0.11%，毛利率52.18%同比下滑5.73pct。公司生物医疗材料业务继续深入推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略，自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始逐步批量供应，并在未来继续研发推出更高端的牙科用氧化锆粉体产品。同时，公司在原有规模的基础上，继续深化国内外口腔材料板块的布局，提高产品的渗透率和覆盖人群，提升现有渠道的利用效益，进一步实现规模效应，提高盈利能力。从产业链的角度看，公司借助产业链一体化和协同优势，持续研发和推出各类高端口腔修复材料产品，优化公司产品结构，提升产品附加值。公司的生物医疗材料板块的国际化发展是其重要战略之一，公司目前已先后战略投资韩国Spident、并购德国Dekema公司，不断完善临床材料、数字化设备领域布局；同时公司也已在海外完成了销售网络的搭建，有望进一步扩大发展。

　　抓住新能源赛道机遇，加速技术突破。新能源材料板块25H1实现收入2.17亿元，同比上升26.36%，毛利率21.19%，同比提升0.13pct。为了充分把握新能源领域发展机遇，公司拓展多个新能源赛道支点，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材。公司结合前期研发基础，进行工艺流程优化以提高产品品质，公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并结合客户需求配合开发了纳米超细、多孔等更多型号产品。同时，为加速推进固态电池技术的发展，公司不仅布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，还通过“外引内培”的人才策略构建了固态电池研发的专业团队，为公司提供了更好的研发平台与开发效率。新能源是值得关注的赛道，公司在新能源赛道上持续推进产品生产，为公司的发展注入新动力。

　　精密陶瓷业务扩张，纺织墨水有望崛起。数码打印及建筑陶瓷等业务25H1实现收入4.84亿元，同比增长2.59%，毛利率37.42%，同比提升1.22pct。随着全球新能源产业的快速发展，带动陶瓷球需求的持续提升，而公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，所生产的高端氮化硅陶瓷球性能达到国际领先水平，有利于公司将业务向海外拓展，提升盈利水平。其次，市场上采用的陶瓷球方案的车企和车型不断增加及公司内部的成本优化优势，使得公司在国际市场上有着强大的竞争优势，实现公司销售的快速增长。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。但是陶瓷技术具有“三高三长”的特点，即高投入、高难度、高门槛；长研究周期、长验证周期、长应用周期，公司需要基于市场发展情况，提前布局相应产品的技术储备。从数码打印及其他版块来看，受国内房地产市场等因素的影响，常规陶瓷墨水国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品不断巩固国内市场地位。另一方面，凭借公司新材料研发和生产管理优势，进一步推出了新产品纺织墨水，积极打造第二增长曲线，通过持续的研发、稳定的品质以及积极地市场开拓，纺织墨水客户的配合度和销售额逐步扩大，在纺织墨水市场中可以进一步扩大份额，稳固市场地位，满足客户的需求，以达到更高的销售量。

　　投资建议：公司作为新材料平台型企业，内生外延并行持续加大产品多元化布局，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料（建筑陶瓷材料）等六大业务板块，电子材料有望随下游需求触底回暖，建筑陶瓷材料平稳增长，多产品协同接力带动公司持续成长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为49.65/59.85/71.04亿元，同比分别增长22.7%/20.6%/18.7%，归母净利润分别为7.54/9.01/10.60亿元，同比分别增长24.7%/19.5%/17.7%，对应PE分别为27.2x/22.8x/19.3x；维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产品进展不及预期；原材料价格波动；业务整合低于预期；商誉减值风险。

最新盈利预测明细如下：