信达证券：给予嘉必优买入评级

信达证券股份有限公司赵雷近期对嘉必优进行研究并发布了研究报告《Q2业绩出色，多催化有望逐步展开》，给予嘉必优买入评级。

　　嘉必优(688089)

　　事件：公司公布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入3.07亿元，同比+17.60%，归母净利润1.08亿元，同比+59.01%；扣非归母净利润9992万元，同比+88.51%。其中，25Q2公司实现营业收入1.51亿元，同比+4.84%，归母净利润6296万元，同比+44.47%；扣非归母净利润5855万元，同比+71.43%。

　　点评：

　　Q2收入增速稳健，上半年国内业务拉动增长。分区域看，上半年公司国内业务在新国标奶粉替换的背景下主导增长，海外收入同比基本持平。分产品看，上半年公司藻油DHA产品持续快速增长，部分大客户藻油DHA替换鱼油DHA进程加快。

　　Q2毛利率维持升势，净利润表现出色。公司Q2毛利率达50.63%，同比+7.24pct，延续Q1升势，公司上半年毛利率提升主要系产能利用率提升、降本增效及产率提升所致。费用端看，Q2费用率整体表现平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.88pct、+1.25pct、-0.97pct、+0.12pct。此外，公司Q2信用减值损失因欠款较多客户回款，形成正向贡献1671万元。因此，公司Q2归母净利润同比+44.5%。

　　经营多点开花，积极推进并购。客户方面，公司除与现有客户合作顺利外，雅培的部分工厂已完成产品准入并开始商业化合作，同时藻油DHA和HMO单体2’-FL也在积极推进国际客户准入。生产方面，公司在产能端积极挖潜，上半年各类核心产品产量创新高，新产能得到进一步释放，在质量管控、交付与成本等方面均取得一定的成果与收益。欧易生物并购方面，公司已于6月10日回复上交所并修改重组报告书，积极推进审核。

　　盈利预测与投资评级：催化逐步展开，把握成长机遇。在公司新国标红利有望持续的基础上，我们预计公司ARA和DHA有望持续放量，同

　　时HMO在国内的应用有望逐步打开，海外新客户如雅培也有望为公司带来增量。若欧易生物并购成功，公司“AI+多组学+合成生物学”的图景有望完整呈现，并在人类营养、动物营养、化妆品和生物医药等方面实现新突破。不考虑并购，我们预计公司2025-2027年EPS为0.99/1.14/1.30元，分别对应2025-2027年30X、26X和23XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.63%，其预测2025年度归属净利润为盈利1.48亿，根据现价换算的预测PE为32.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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