西部矿业（601168）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期西部矿业（601168）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）行业情况

    铜：2025年上半年铜价呈现“N”型震荡上涨走势，较年初涨幅8.3%。一季度铜精矿供应紧张加剧，加工费不断创历史新低。美国启动对铜“232”关税调查，关税预期导致全球货源向美国市场转移，加剧非美地区现货紧张，美铜对伦铜溢价达到约1700美元/吨，Comex铜价在3月26日创历史新高，国内铜价触及83320元/吨。4月国内清明假期前美国宣布对全球多个国家加征对等关税，贸易战引发衰退担忧，铜价大幅下跌，国内开盘跌停，后继续回落至71320元/吨,较假期前跌幅超过9%。随后美国宣布延长对等关税，中美贸易紧张局势缓和，市场风险偏好修复，叠加国内下游集中补库，铜价止跌反弹至78000元/吨。5月初至6月中旬铜价整体呈现高位震荡走势，国内消费季节性走弱，铜价上行驱动不足。进入6月下旬，海外伦敦市场库存快速下降，逼仓风险上升，市场继续炒作美铜关税溢价，带动价格突破近两个月的震荡区间，沪铜价格升至80000元/吨附近。

    铅：2025年上半年铅价区间宽幅震荡，较年初涨幅2.2%。年初传言大型电池厂减产，铅价跌至16300元/吨，但春节后电池企业提前复产，需求回升叠加再生铅环保、铅精矿原料供应紧张，供需出现缺口，同时临近两会，市场博弈政策空间，3月底铅价触底反弹至上半年高点17805元/吨。4月受美国关税影响，市场风险偏好快速下降，铅价再次回落至16100元/吨附近。随着关税暂缓，废电瓶价格坚挺，再生铅企业大幅减产，铅价震荡反弹。6月底，铅市逐步进入消费旺季，下游电池价格涨价传导至铅价突破17100元/吨。

    锌：2025年上半年锌价重心下移，较年初跌幅12%。一季度海外锌矿复产带来增量，锌精矿加工费低位反弹，供应回升预期下锌价承压高位回落，但国内消费旺季临近，国内政策预期给价格带来支撑，整体在23000-24000元/吨区间窄幅震荡。4月上旬，美国关税政策大超预期，宏观情绪悲观，国内冶炼厂扭亏为盈，精炼锌产量逐步增加，锌价回落至21600元/吨。二季度矿端运行平稳，TC持续回升，精炼锌放量明显，需求端季节性偏弱，但低库状态维持，且海外冶炼厂减产对锌价有扰动，锌价在21600-23000元/吨区间震荡运行。

    贵金属：2025年上半年黄金价格强势上涨后维持高位震荡，较年初涨幅23.3%。一季度，市场围绕着美国关税政策可能导致的滞胀风险和逆全球化趋势增加了贵金属的避险需求，各国央行的持续购金支撑黄金价格延续上涨趋势至740元/克。4月初至4月下旬，特朗普宣布对等关税后，价格短暂快速回落，在恐慌情绪短暂宣泄后，黄金作为核心避险和抗通胀资产的吸引力被重估，去美元化交易强化，黄金价格加速上涨至新高836元/克。4月末至今，即便俄乌、伊以、印巴等地缘冲突扰动不断，但在中美关税超预期缓和，叠加美联储维持谨慎立场的背景下，金价均未能突破前期高点，维持在735-810元/克区间高位震荡。

    2025年上半年白银价格突破性上涨，较年初涨幅20.8%。上半年前5个月白银价格受工业品属性影响，整体跟随有色金属价格波动，4月金银比飙升至106的极端高位（历史均值40-80），随后白银价格补涨快速收敛比值，完成阶段性均值回归，同时白银价格创历史新高9075元/千克。

    铁矿石：2025年上半年铁矿石价格先扬后抑，价格重心下移，较年初跌幅8.3%。年初海外因天气因素影响矿石发运，且焦炭让利，钢厂利润好转，铁水产量增加，铁矿石价格强于黑色板块其他品种，并于2月21日达到上半年高点844元/吨。2月下旬至3月，铁矿高供应压力仍存，粗钢减产传闻不时扰动市场，叠加成材需求恢复不及预期，价格小幅回落。4月份，受美国对等关税及国内无利好政策影响，铁矿石价格下跌至670元/吨，为上半年低点。5月至6月，中美关税阶段性缓和，市场情绪好转，铁水产量见顶回落，价格在690-730元/吨区间偏弱震荡。

    钼精矿（40%-45%）：2025年上半年钼精矿价格触底后强势反弹，较年初涨幅5%。一季度钼精矿报价受矿山库存高企、钢厂压价影响，价格承压回落至上半年低点3245元/吨度。4月下旬起，供给趋紧、需求回暖推动价格快速上涨，6月中国钼出口配额收紧、美国潜在关税威胁及地缘政治驱动战略资源储备需求，推升市场投机情绪，价格创上半年新高，接近3900元/吨度。

    （二）主营业务情况

    公司坐拥丰富的矿产资源，核心资源涵盖铜、铅锌、铁等关键品种，为业务开展奠定了坚实的资源基础。主营业务贯穿矿产全产业链，具体包括铜、铅、锌、钼、镍、铁和钒的采选、冶炼和贸易，同时从事稀有金属（如黄金、白银）以及非金属产品的生产和贸易。通过技术创新和改革，公司形成了稳定的矿山运营体系，并实现了从矿山采选到有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等多领域的产业链布局，成为中国西部地区重要的矿业企业。

    1.矿山

    公司以矿产开发为稳定发展的主业，以绿色发展、资源保障、创新驱动、安全第一、两化融合为原则，坚持发挥矿山核心资产作用，巩固矿山主体地位，目前公司全资持有或控股十四座矿山，其中，有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山7座、盐湖矿山1座。主要产品为矿产铜、矿产锌、矿产铅、矿产钼、铁精粉及镍精矿等。矿山单位根据高质量发展要求，着力优化完善矿山生产系统，开展矿山采矿方法优化，地下矿山全面推进充填采矿技术应用，升级提升采掘装备水平，夯实基础管理、对标管理等工作，进一步降低采掘成本，提升采出矿效率，提高矿山企业核心竞争力，实现矿山可持续高质量绿色健康发展。截至2025年6月30日，公司共有探矿权5个，面积71.91km2；采矿权13个，面积67.82km2。

    2.冶炼

    做精冶炼产业是公司冶炼板块的战略目标，公司以新发展理念为指导，在抓产量、减能耗、提指标、降成本上深挖潜力，通过工艺技术升级、设备迭代及节能减排等举措，提高资源综合回收利用水平，有色金属采选冶产业格局持续完善，实现“绿色低碳、吃干榨净”的内部循环经济产业链。目前形成电解铜35万吨/年、电解铅20万吨/年、锌锭20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、偏钒酸铵2000吨/年产能规模，核心覆盖铜、铅、锌等冶炼加工业务，同时高效回收铜铅锌精矿中的有价元素，增加有价产品供给，行业竞争优势与营业收入显著提升。同时，围绕冶炼单位“五个一流”建设，构建稳定原料供应体系，优化采购渠道与配比，提升有价金属回收率，加速技术创新，推进“绿色工厂”、“零碳工厂”建设，减少能耗与排放，打造花园式工厂，为持续发展注入强劲动能。

    3.盐湖化工

    公司积极参与世界级盐湖产业基地建设，长期致力于投身盐湖镁资源高效开发利用，推动盐湖产业向高端化、绿色化、智能化和多元化发展，构建了清洁、低碳的盐湖镁产业绿色制造体系。控股子公司西部镁业是国内生产规模达到15万吨以上的盐湖镁资源开发省级高新技术企业，先后入选国家“科改示范企业”、“大宗固体废弃物综合利用骨干企业”、“创建世界一流专业领军示范企业”及青海省科技小巨人企业，后续将持续增强高附加值盐湖镁化合物系列产品开发利用，为盐湖资源的综合开发利用开辟崭新的路径。同鑫化工以萤石资源开发为起点，主要利用冶炼单位的副产品硫酸生产氟化工产业链中上游产品氢氟酸。在公司整体战略的推动下，盐湖化工业务通过项目建设、环保投入和科技创新实现了协同发展。

    4.贸易

    公司除生产、销售自营产品外，还进行铜、铅、锌、铝、镍等有色金属贸易及期货套期保值业务。公司下属上海、香港两公司充分发挥地区窗口职能，开拓有色、黑色、贵金属等品种的原料、产品及加工贸易市场，保障冶炼单位生产需求，提升采购综合效益，并逐步优化购销渠道。公司通过详实的市场调研及分析，准确把握市场机遇，及时调整价格策略、保值策略，利用西矿牌电解铜、锌锭注册交割品牌优势不断摸索、创新营销贸易交易模式，提高汇率和金融衍生品市场风险管理能力，积极捕捉境外资源和产品市场的机会。

    5.金融

    控股子公司西矿财务公司是原中国银保监会批准设立的非银行金融机构，为成员单位提供金融服务。报告期内，西矿财务公司发挥“资金归集、资金结算、资金监控和金融服务”平台功能，以资金集中和资金流动性管理为重点，全面提升资金精益化、集约化、智能化水平，在促进公司资金集中管理、防范资金风险、提高资金效益、有效配置资源等方面发挥了重要作用。

    二、经营情况的讨论与分析

    报告期内公司实现营业收入316.19亿元，较上年同期增长26.59%，实现利润总额38.80亿元，较上年同期增长22.84%，实现净利润33.63亿元，其中归属于母公司股东的净利润18.69亿元，较上年同期增长15.35%，增长的主要原因是本期矿产铜产量、价格较上年同期分别增长8%、11%。

    （一）聚焦主业，生产经营量质双优

    公司所属矿山在报告期内延续了稳中向好的发展态势，各类矿产品产量均实现大幅增长。其中，矿产铜91752万吨，较上年同比增长7.65%，矿产锌62875万吨，较上年同比增长18.61%，矿产铅35071万吨，较上年同比增长24.63%，矿产钼产量较上年同比增长31.10%，铁精粉较上年同比增长11.93%，精矿含金产量较上年同比增长32.67%。冶炼单位自2024年第四季度投产后，生产规模不断扩大，实现冶炼铜182249吨，较上年同比增长49.94%。其中青海铜业生产冶炼铜100382吨，西部铜材生产冶炼铜79566吨。冶炼锌70970吨，较上年同比增长17.07%，冶炼铅85770吨，较上年同比增长3534.32%，生产金锭2.2吨，银锭121吨。盐湖化工企业积极投身盐湖资源开发利用，生产高纯氢氧化镁62446.97吨。

    报告期内，矿山单位选矿回收率总体表现出色，且大部分单位较2024年度有所提升。玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点；获各琦铜矿铜、铅、锌回收率分别提升0.08、2.98、1.94个百分点；锡铁山铅锌矿金回收率提升2.64个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜铅锌综合回收率提升1.79个百分点；瑞伦铜镍矿镍回收率提升0.25个百分点。冶炼单位加强工艺管控，持续提升技术指标，青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点、电解直收率提升2.09个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.47个百分点，稀贵金属铅综合回收率提升0.57个百分点。这些关键指标的提升有力地促进了生产要素向发展新质生产力集聚，推动公司稳步迈向高质量发展的阶梯。

    部分产品未完成计划产量的原因如下：

    冶炼锌、冶炼铅：两家冶炼单位均为2024年度第四季度投产，新系统投用后，生产负荷逐步提升，造成上半年未完成计划产量。

    （二）齐抓共管，项目建设高效推进

    公司以项目之“进”支撑发展之“稳”，充分激发企业内生改革动力，让发展根基更加稳固。3月，鑫源矿业80万吨/年选矿厂提升改造项目开工，该项目作为川西高原绿色智能矿山，是公司推动绿色矿业发展、实现资源高效利用及产业升级、促进可持续发展的具体实践，项目建成后将实现年处理矿石量80万吨。4月，肃北博伦七角井铁矿选矿厂技术提升改造及深部二期开采工程建设项目开工，是公司积极响应国家绿色低碳发展号召，推进技术设备升级、加快新旧动能转换的重要举措，项目建成后具备年采、选矿石310万吨，铁精粉产能100万吨生产能力。5月，双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，标志着双利矿业在落实公司高质量发展管理提升战略目标上迈出了坚实一步，将推动其数智化转型进入新阶段，项目建成投产后，选矿产能将提升至300万吨/年，年产铁精粉可达87万吨。双利矿业二号铁矿改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，预计今年年底投产。玉龙沟尾矿库加高扩容工程正在进行农转建手续办理工作，玉龙铜矿三期工程项目已于6月23日收到西藏自治区发展和改革委员会出具的《西藏自治区发展和改革委员会关于西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目核准的批复》，目前正在办理其他有关部门的相关手续。三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年。

    （三）多元发力，增强全面发展韧性

    报告期内，公司紧紧围绕“一稳五增两降四提升”工作思路，不断增强企业核心功能和提升核心竞争力。在产能倍增方面，矿山单位三大选厂升级改造工程均已开工建设，不断扩大矿山产量规模，同时积极开展就矿找矿、探矿增储、项目论证及实地考察工作，取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，其证载规模60万吨/年，它温查汉及它温查汉西两矿区正在积极办理探转采手续，将进一步扩大铁资源产能；数智化运营方面，锡铁山分公司通过无人井下电机车、无人精矿仓行车、选矿APC、Deepseek接入等建设内容已初步实现“黑灯工厂”建设。在玉龙铜业已通过更新各类仪器仪表、优化工艺控制、持续投用磨矿专家系统、优化智能配矿程序、稳定无人驾驶系统等手段，持续推进数字化技术与生产经营深度融合。实施青海铜业电解车间工艺设备智能化升级改造、青海湘和熔炼炉捣渣机器人等进一步加快危险繁重岗位作业智能装备、机器人替代率，关键装备数控化率；精益管理方面，各生产单位全面推进6S管理模式，强化成本管控和内部管理，不断优化矿山单位损失贫化指标，全面降低冶炼单位生产能耗，提高综合回收率；市值管理方面，公司制订《市值管理制度》并严格依据其相关规定执行，2024年10月至报告期末，公司控股股东西矿集团及其一致行动人西矿资产两次增持公司股份，累计增持47660077股，占公司总股本的2%，同时公司持续加强投资者关系维护，截至目前，公司召开业绩说明会1场，参加青海辖区投资者网上集体接待日活动1场，参加机构投资者策略会、现场方式接受调研18场次，通过线上方式接受调研34场，组织投资者前往锡铁山铅锌矿、青海铜业实地调研，在上证e互动平台回复投资者提问共230条，全面保障投资者权益，尤其是中小投资者的知情权及其他合法权益。

    报告期内，公司分别荣获了中国上市公司协会“投资者关系管理最佳实践奖”，证券时报第十六届“中国上市公司投资者关系管理天马奖”及“投资者关系管理股东回报奖”，入选2025年标普全球“可持续发展年鉴（中国版）”，在《财富》中国500强位列314位。

    （四）集聚能力，科技人才驱动发展

    报告期内，公司聚焦生产企业的技术瓶颈，精准对接产业需求与技术攻关，科学规划科研方向，全力推进12项政府级科研项目，其中包括3项国家级重点科研项目。“盐湖水氯镁石制备高纯氢氧化镁产能提升的研究”项目取得重大突破，耐火材料性能提升幅度远超预期，为行业技术发展开辟了新方向。省级科技计划项目“铅精矿降锌及提高伴生金银综合回收关键技术研究与应用”也进入关键阶段，有望为铅矿资源综合利用领域提供成熟可靠的技术方案。同时，公司系统梳理并确立了10项公司级重点研发项目，为破解技术难题、推动产业升级提供核心驱动力。在专利应用方面，公司报送3项专利转化优秀案例，加速科技成果向经济效益转化，为行业技术升级与产业发展发挥示范引领作用。报告期内，已提交专利申请23件，其中发明专利4件聚焦核心技术突破，实用新型专利18件、外观设计专利1件覆盖实用与外观创新，同期还有27件专利获授权，实现了技术创新成果的快速专利化保护。为加快推动“人才强企”战略，公司充分利用省内外人才资源，拓宽人才引进渠道，创新引才模式。截至目前，公司累计入选青海省“昆仑英才”行动计划20人，同时积极与行业知名高校及合作单位签订战略合作协议，在人才培养、科研项目、平台建设等方面展开深入合作，为各类人才提供更广阔的发展空间。

    （五）多措并举，构建绿色制造体系

    报告期内，公司扎实开展安全生产治本攻坚三年行动，持续推动重大事故隐患动态清零、应急体系优化、绿色西矿建设等工作落实落地，同时积极推进安全生产禁令及保命条款的制定与落地，构建“公司统筹+岗位细化”的双层安全防线。公司常态化开展各类应急演练，强化员工应急意识与自救互救技能。报告期内，公司持续推动安全生产履职监管机制向精细化、可视化迈进，公司制定并下发了《2025年绿色矿山、花园式工厂建设项目计划》、《2025年绿化专项计划》以及《2025年绿色西矿建设方案》。聚焦“生态颜值提升工程”、“绿色发展攻坚工程”双主线，创新推进“一矿一生态景观、一厂一绿色品牌”差异化建设，从环境综合治理、节能减排等方面系统布局，积极推进绿化与生态修复、生产工艺节能改造工作。

    三、报告期内核心竞争力分析

    1.获取西部资源的地域优势

    公司产业主要分布于西部地区，该区域矿产资源储量丰富，区域内水、电成本优势显著，同时产业联动紧密，互补性强。作为西部最大的有色金属矿业公司之一，已经树立了在有色金属行业中的领先地位和良好的市场声誉，有利于公司优先获得西部优质矿产资源。

    2.良好的资源布局及持续增长的资源储备机会

    公司主要拥有锡铁山铅锌矿、玉龙铜矿、呷村银多金属矿、获各琦铜矿、会东铅锌矿、拉陵高里河下游铁多金属矿、哈密黄山南铜镍矿、肃北七角井钒及铁矿、团结湖镁盐矿等。上述矿山主要分布在国内重要成矿带，这些地区具有良好的成矿地质条件和巨大的找矿前景，为公司建成“全省领先、国内一流、国际知名”的企业集团提供了良好的资源基础。

    3.科技创新优势

    公司以理念创新引领技术创新和管理创新，建设有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，通过持续开展技术研发和攻关，加大科研投入，改造升级矿山冶炼工艺技术装备水平，提升自动化、信息化水平，矿山资源综合利用率、冶炼综合能耗等指标迈入先进行列，技术支撑作用日益增强。公司大力实施“机械化换人、自动化减人、智慧化无人”措施，铜、铅、锌冶炼综合回收装备及技术达到行业一流，通过加强选矿实验研究、在药剂、磨矿、解离等方面，加强操作管理，矿山选矿指标逐年提升，采矿、选矿工艺位于行业前列。

    4.高海拔地区采选技术和人才队伍优势

    公司拥有的玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿、呷村银多金属矿等矿山处于高海拔地区，培养了一大批善于在高海拔环境下持续生产经营的生产管理队伍和科研队伍，积累了丰富的高海拔环境下的矿山采选技术和生产管理经验，为公司开发高海拔地区的矿产资源积聚了雄厚的技术力量，形成了独特的经营管理模式。

    5.ESG管理引领可持续发展

    公司长期注重可持续发展，将安全环保、社会责任、公司治理融入生产经营与企业文化之中。公司成立董事会ESG发展委员会，基于公司“十四五”规划制定公司ESG战略，多措并举全面推动可持续发展管理与经营。公司聚焦环保发展，优化能源结构，节能降碳，努力实现“双碳”目标，勇于承担社会责任，持续完善人才建设机制与社会福利保障工作，积极进行科技创新与数字化发展。截至目前，国际主流ESG评级机构明晟（MSCI）给予公司BBB级、标普CSA评分为47分，国内主流ESG评级机构万得（Wind）、中证指数、华证指数给予公司AA级，均位于同行业企业前列。

    6.业绩稳步提升，长期分红回馈股东

    公司经营业务成熟稳健，业绩稳中向好，营业收入逐年提升屡创新高。公司制定了科学、稳定的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现金分红107.24亿元，占累计实现净利润的57.72%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。

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