来源:证星研报解读
2025-07-06 17:20:23
国金证券股份有限公司李阳,陈伟豪近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《中报大幅预增,受益新业态高增+利润率修复》,给予三棵树买入评级。
三棵树(603737)
2025年7月4日,公司披露2025年半年度业绩预增公告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元,同比增加80.94%-119.04%,实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元,同比增加190.04%-290.92%;上半年归母净利润预告中枢在4.2亿元,推测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元,上半年及单Q2的利润总额为历史新高表现,净利率显著修复。
经营分析
成长逻辑不变:地产景气向下阶段,公司零售业务持续逆势增长,家装墙面漆2022-2024年的收入增速分别为18.2%、2.6%、12.8%,25Q1收入增速维持8.0%。马上住、仿石漆、艺术漆新招客户均增长显著,C端多模块形成高利润、高增长态势,快速复制。各增量细分市场竞争格局友好,行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。
毛利率继续修复:根据业绩预告,结合市场环境及需求变化,公司积极调整和优化产品结构,毛利率同比保持增长。从最近两个财报季度来看,24Q4毛利率32.5%,同比+0.44pct,环比+3.82pct,开始企稳回升,25Q1毛利率31.05%,同比+2.67pct,继续大幅改善。我们认为,当前结构调整是主因(C端增速快于B端,低毛利的防水等在收缩),原材料价格低位运行,涨价因素Q2起逐步体现。经营效率提升:通过精准施策强化费用管控,优化开支结构并提升资金使用效能,公司有效降低各项费用支出。2024年费用率25.7%,同比-0.5pct,其中销售费用率同比-0.8pct;25Q1费用率31.4%,同比-2.4pct,其中销售费用率同比-1.6pct。新业态增长不依赖人海战术、人效提升逐步显现。此外,2021-2024年对历史包袱处理的相对彻底,新增计提的减值对利润拖累减小。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司在新成长阶段,盈利能力更加稳定,新业态保持高成长,我们维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元,当前股价对应PE为31.0、22.3倍,维持“买入”评级。
风险提示
零售渠道拓展不及预期;其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期;原材料价格波动和行业竞争超预期;地产需求下行超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为13.2%,其预测2025年度归属净利润为盈利8.02亿,根据现价换算的预测PE为24.91。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级11家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为40.36。
以上内容为证券之星据公开信息整理,由AI算法生成(网信算备310104345710301240019号),不构成投资建议。
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