西南证券：给予国电南瑞增持评级

西南证券股份有限公司韩晨近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2025年一季报点评：盈利能力稳定，网外业务快速发展》，给予国电南瑞增持评级。

　　国电南瑞(600406)

　　投资要点

　　事件：公司2024年实现营收574.17亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润76.1亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润73.89亿元，同比增长6.2%。Q4单季度实现营收251.04亿元，同比增长8.9%，环比增长105.8%；实现归母净利润31.37亿元，同比增长4.0%，环比增长77.9%；扣非归母净利润30.55亿元，同比增长6.2%，环比增长78.5%。

　　公司2025年Q1实现营收88.95亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增长11.1%。

　　盈利能力稳定，研发投入维持高位。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为26.7%/14.2%，分别同比变化-0.1pp/-0.6pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.2%/7.8%，分别同比变化-0.5pp/0.0pp。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.5%/5.6%/-0.8%，分别同比变化-0.1pp/0.1pp/0.4pp/0.1pp。

　　智能电网稳定发展，海外业务持续放量。2024年公司智能电网实现收入284.7亿元，同比增长11%，毛利率为29.5%，同比增长0.6pp。公司为智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，在智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀等领域优势显著，国内业务有望受益于电网投资建设加大。此外，公司海外收入达到32.79亿元，同比增长135.14%，显示出强劲的国际业务增长势头。

　　数能融合加快布局人工智能、算力网络等多产业。2024年公司数能融合业务实现收入123.6亿元，同比增长11%，毛利率为22.4%。公司是能源电力行业国内领先的信息化整体解决方案提供商，公司强化数能融合，推动人工智能算法在电力调度中的应用，布局人工智能、数字孪生等数字技术在电力中的应用攻关方向，提升业务效率与服务质量，有望持续提供业绩新增量。

　　能源低碳具备行业领先解决方案，受益于下游需求增长。2024年公司能源低碳业务实现收入121.9亿元，同比增长26.4%。公司是国内领先的能源低碳技术、产品及整体解决方案供应商，面向火电、水电、风电、光伏、核电、抽蓄等领域，具备行业领先的整体解决方案，在水电自动化技术、产品和整体解决方案等方面处于国际领先地位，未来充分受益于下游行业需求增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营收分别为642.0亿元、719.8亿元、789.8亿元。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为28.12。

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