中原证券：给予桐昆股份买入评级

中原证券股份有限公司顾敏豪近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《年报点评：2024年盈利有所改善，涤纶长丝景气复苏有望提振业绩》，给予桐昆股份买入评级。

　　桐昆股份(601233)
　　事件：公司公布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%，实现归属母公司的净利润12.02亿元，同比增长50.80%，扣非后的归母净利润9.34亿元，同比增长105.39%，基本每股收益0.51元。2025年一季度，公司实现营业收入194.20亿元，同比下滑8.01%，净利润6.11亿元，同比增长5.36%，扣非后的净利润6.00亿元，同比增长11.69%，基本每股收益0.26元。
　　涤纶长丝产销增长，浙石化盈利提升推动业绩增长。2024年纺织服装内需温和增长，公司涤纶长丝产销实现较快增长，加上参股浙石化带来投资收益的提升，共同推动了业绩的增长。全年涤纶长丝产量1281.89万吨，同比增长22.41%，销量1297.81万吨，同比增长25.46%。其中POY销量968.2万吨，增长23.44%，FDY销量214.12万吨，增长45.72%，DTY销量111.96万吨，增长12.64%。价格方面，全年涤纶长丝售价总体平稳，2024年平均售价6904元/吨，同比下滑1.98%。其中POY均价6632元/吨，下滑2.14%，FDY均价7408元/吨，下滑2.63%，DTY均价8283元/吨，下滑0.19%。受益于长丝产销的增长，公司全年化纤业务收入925.12亿元，同比增长23.45%，推动了全年营收的增长。盈利能力方面，2024年公司化纤业务毛利率4.89%，同比下降0.71个百分点，综合毛利率4.64%，同比下降0.42个百分点，总体保持平稳。在收入增长的推动下，全年主业实现毛利47.03亿元，同比增长12.38%。
　　2024年公司参股的浙石化二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置全面投料试车。浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，部分化工产品毛利有改善，盈利较2023年大幅提升。全年公司实现对联营和合营企业投资收益7.11亿元，较2023年增长161.40%，构成了2024年公司利润增长的重要来源。在涤纶主业毛利增长和投资收益提升的贡献下，2024年公司实现净利润12.02亿元，同比增长50.80%，扣非后净利润9.34亿元，同比增长105.39%。
　　一季度行业景气有所复苏，公司业绩环比大幅增长。2024年四季度以来受国内宏观释放利好推动，涤纶长丝需求有所复苏。2025年一季度以来涤纶长丝景气有所复苏，推动公司业绩继续改善。2022年一季度，公司实现营业收入194.20亿元，同比下滑8.01%，环比下滑23.11%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%。一季度公司实现对联营和合营企业投资收益2.54亿元，以此测算，公司涤纶主业实现净利润约3.57亿元，同比增长约8.5%，环比增长约2450%。
　　涤纶长丝景气有望进一步提升，推动业绩持续改善。近年来涤纶长丝行业供需格局持续改善，行业扩产较为有序，集中度不断提升。需求面受国内零售和出口需求的拉动，我国纺织服装领域呈现较为明显的复苏态势，拉动涤纶长丝需求的增长，从而推动行业景气的进一步复苏。公司作为国内涤纶长丝的领先企业，产能规模位居全球第一，有望受益于行业景气的复苏，推动盈利持续改善。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为0.93元和1.24元，以5月12日收盘价10.91元计算，PE分别为11.67倍和8.80倍，公司估值较低，考虑未来行业前景，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券王华炳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.13%，其预测2025年度归属净利润为盈利20.25亿，根据现价换算的预测PE为13.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.55。

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