中原证券：给予城发环境买入评级

来源：证星研报解读

2025-05-07 12:31:45

中原证券股份有限公司陈拓近期对城发环境进行研究并发布了研究报告《公司2024年年报及2025年一季报点评报告：环保收入占比提升，分红比例增加》，给予城发环境买入评级。

　　城发环境(000885)
　　投资要点：
　　城发环境发布公司2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.36%；归母净利润11.41亿元，同比增长6.18%。2025年第一季度，公司实现营业收入15.36亿元，同比增长13.19%；归母净利润2.73亿元，同比增长22.42%。
　　环保收入占比提高，高速公路业务现金流稳健
　　2024年公司业绩实现平稳增长；2025年一季度，公司单季度营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司营业收入主要来自环保行业和高速公路行业。2024年，公司环保行业、高速公路行业营业收入分别为49.64亿元、13.75亿元，营业收入占比分别为75.09%、20.80%。其中，环保行业收入同比增加8.36%，营业收入占比较2023年同期（70.24%）提升4.85个百分点。
　　环保行业中，固废处理及环卫业务、水处理业务收入同比实现正增长。2024年，固废处理及环卫收入33.88亿元，同比增加27.13%；水处理收入3.83亿元，同比增加22.21%;环保方案集成服务收入12.68亿元，同比减少27.92%。
　　从毛利率水平看，公司高速公路业务毛利率较高，2024年达到54.95%，较2023年同期减少1.12个百分点；2024年，固废处理及环卫业务毛利率为40.78%，较2023年同期减少0.71个百分点；2024年，环保方案集成服务业务毛利率为24.74%，较2023年同期增加2.09个百分点。
　　从期间费用率看，2024年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.51%、6.72%、8.62%，分别较2023同期增加0.06个百分点、增加0.15个百分点、增加0.5个百分点。
　　绿证新政推动可再生能源高质量发展
　　2025年3月，国家发改委等5部委出台《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，明确到2027年，我国绿证市场交易制度基本完善，强制消费与自愿消费相结合的绿色电力消费机制更加健全，绿色电力消费核算、认证、标识等制度基本建立；到2030年，绿证市场制度体系进一步健全。2024年，公司完成国家绿证核发交易系统注册工作的垃圾发电项目37个，其中26个项目已申领绿证，大庆和昌吉项目完成绿证交易近23万张。
　　持续拓展新项目，环保业务生产效益持续提升
　　固废处理及环卫业务方面，公司相继中标河南省清扫保洁及绿化管养项目10个，收购河南城发桑德环卫项目3个，中标巩义静脉产业园生活垃圾焚烧发电、餐厨污泥等5个委托运营项目，投产10个垃圾发电供热改造项目。水处理业务方面，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，中标信阳市县、巩义、长垣等污水项目。
　　环保业务方面，2024年，公司入场垃圾量1166.72万吨，同比增加13.12%；发电量34.20亿千瓦时，同比增加18.04%；外供蒸汽量135.01万吨，同比增加29.62%；污水处理量22242.37万吨，同比增加136.84%；供水量5712.31万吨，同比增加7.54%。高速公路业务方面，公司2024年实现通行费收入13.13亿元，同比减少5.52%；日均交通车流量43883辆，同比减少2.29%。
　　公司2024年度现金分红比例增加至20.03%
　　2024年度，公司拟每股现金分红0.36元，现金分红总额2.29亿元，对应2024年度归母净利润的股利支付率为20.03%，较2023年度的分红比率15.05%提升近5个百分点。
　　公司应收账款持续增加，对现金流产生影响
　　公司应收账款主要来自垃圾处理费、国补及省补电费。截至2024年末，公司应收账款增至38.36亿元，同比增加46.76%。2024年，公司经营活动产生的现金流净额为10.77亿元，同比减少28.28%。截至2025年一季度末，公司应收账款增至39.59亿元，同比增加33.89%。公司成立专项工作组，加强应收账款清收工作。
　　盈利预测和估值
　　预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为12.22亿元、13.05亿元和13.92亿元，对应每股收益为1.90、2.03和2.17元/股，按照2025年4月30日13.45元/股收盘价计算，对应PE分别为7.07X、6.62X和6.20X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；应收账款回款不及预期；系统风险。