上海证券：给予徐工机械买入评级

上海证券有限责任公司王亚琪,刘阳东近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《徐工机械2024&2025Q1年报点评：25Q1业绩实现增长，经营质量持续提升》，给予徐工机械买入评级。

　　徐工机械(000425)
　　投资摘要
　　公司发布2024年年度报告以及2025年一季度报告：2024年公司实现营业收入916.60亿元，同比-1.28%，归母净利润59.76亿元，同比+12.20%，扣非后归母净利润57.62亿元，同比+28.14%。25Q1单季度，公司实现营业收入268.15亿元，同比+10.92%，环比+16.92%；归母净利润20.22亿元，同比+26.37%，环比+203.18%；扣非后归母净利润20.07亿元，同比+36.88%，环比+129.85%。
　　深耕全球+优化产业体系，公司整体实现稳健发展。2024年公司稳健经营，营业收入基本保持稳定，净利润实现增长，2024年公司毛利率为22.55%，同比提升0.17个百分点；净利率为6.53%，同比提升0.89个百分点，盈利能力提升，主因毛利率较高的海外收入占比提升。海外市场上，2024年公司海外市场收入达416.87亿元，同比+12.00%，境外收入占比达45.48%，同比提升5.39个百分点。产业体系优化上，公司重视土方等传统产业提质增效以夯实竞争优势，同时发力布局矿机等新兴产业，2024年公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械营业收入分别为188.98/240.11/94.08/50.23/86.78/63.62/40.63亿元，分别同比-10.8%/+6.43%/-9.76%/+45.21%/-2.31%/+8.55%/+6.42%。土方机械收入占比为26.20%，同比提升1.9个百分点，毛利率为26.20%，同比提升1.75个百分点，其中挖机产品的毛利率和销售净利率实现双升；此外，矿业机械和农业机械等新兴业务持续发展，其中矿机收入和毛利率实现双增长，农机收入同比增幅超170%。
　　现金流改善、资产负债率压降，公司经营质量持续提升。公司坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，不断提升新业务回款率，现金流情况大幅提升，2024年公司经营活动净现金流为57.20亿元，同比+60.18%，2025Q1单季度公司经营活动净现金流为8.26亿元，同比+257.23%。此外，公司不断压降资产负债水平，2024年资产负债率为62.44%，较去年同期下降2.07个百分点。
　　工程机械市场内需复苏+出口稳增，公司多品类领先市场有望充分受益。国内市场方面，①销量端，据工程机械工业协会数据，25Q1挖机销量6.14万台，同比增长22.8%，其中国内/出口销量3.66/2.48万台，同比+38.3%/+5.49%；此外非挖类产品销量持续修复；②开工端，据央视财经挖掘机指数，25Q1全国工程机械平均开工率为44.67%，同比+1.62%。我们认为国内工程机械行业呈企稳回升趋势，政策支持和设备更新周期为全年周期筑底回升奠定基础。海外市场方面，2025年1-2月，工程机械出口金额为80.09亿美元，同比+7.17%，延续国际市场扩张趋势。徐工持续向高端化、智能化、绿色化、服务化、全球化转型，全球市场布局完善且多品类位居全球领先地位，其中挖机排名全球第六、国内第二，多种起重机位列国内第一，矿机位列全球第四，具有较强的竞争实力，有望受益内需企稳和海外市场持续开拓。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司实现营收分别为1028.52/1167.49/1330.78亿元，分别同比+12.21%/+13.51%/+13.99%；实现归母净利润分别为78.19/99.92/121.11亿元，分别同比+30.84%/+27.80%/+21.20%，当前股价对应2025-2027年PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券高伟杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.57%，其预测2025年度归属净利润为盈利79.59亿，根据现价换算的预测PE为13.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.18。

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