华源证券：给予华光环能买入评级

华源证券股份有限公司刘晓宁,查浩近期对华光环能进行研究并发布了研究报告《工程业务收缩拖累增速 股权激励彰显经营信心》，给予华光环能买入评级。

　　华光环能(600475)
　　投资要点：
　　事件：1）公司发布2024年年报，2024年实现营收91.13亿元，同比下降13.31%；实现归母净利润7.04亿元，同比下降0.37亿或下降4.98%；实现扣非归母净利润3.88亿元，同比下降24%。2）公告2024利润分配预案及2025年中期分红计划，2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.35元（含税），叠加前三季度每股派发0.10元（含税）现金红利，2024年分红总额占2024年归母净利润的比例为61.08%。此外，公司拟在满足条件的情况下实施2025年中期分红，分红金额不超过当期归母净利润的30%。3）发布2025年一季度报告，2025Q1实现营收19.64亿元，同比下降32.25%；实现归母净利润1.29亿，同比下降30.77%；扣非归母净利润1.17亿，同比下降35.23%。
　　受电站工程业务收缩、联营企业亏损致投资收益减少等影响，公司2024年业绩承压。2024年公司整体毛利同比下滑1.78亿元，分板块来看，公司项目运营管理/工程与服务/装备制造分别实现毛利11.6/3.4/1.8亿元，同比分别+0.9/-2.2/-0.7亿元。其中，工程与服务板块主要受电站工程收入下滑拖累，其中光伏电站EPC业务收入下降较为明显。同时，联营企业高佳太阳能亏损导致对其投资收益同比下滑1.15亿元，亦导致公司业绩承压。然而公司净利润表现平稳，一方面因公司加强对合同资产管理、余额规模降低，公司资产减值准备计提减少0.82亿元；另一方面不动产搬迁致资产处置收益同比增加1.31亿元亦有贡献。
　　受益于项目并购或投产，公司（热电、光伏及环保）项目运营收入规模稳增。项目运营管理板块毛利增长主要源于热电业务增长约0.9亿元。1）热电：截至2024年末，公司控股热电联产项目装机量近1.3GW，其中燃煤/天然气热电联产装机量分别182MW/1104MW；2023年5~6月公司完成对濮院热电、徐联热电、南京燃机的控股收购，2024年公司供热量971.32万吨、同比+18.76%，或为热电业绩增长主要原因；此外公司亦有325MW光伏项目在运，其中2024年增量20.1MW，对电量亦有贡献。2）环保运营服务方面，厨余垃圾处置二期项目投运带动收入增加，但因毛利率小幅下滑1.7pct至29.45%，环保运营服务毛利规模维持稳定。
　　装备制造业务：公司把握设备更新机遇，装备销量增长；激烈竞争下，盈利虽短期承压，但海外市场及在手订单为后续业绩奠定良好基础。装备销量增长拉动，装备制造板块营收同比提升20.18%，但受市场竞争激烈影响毛利率下降6.74pct至10.23%，致板块毛利下降约0.7亿元。能源装备方面，2024年公司加大锅炉设备国内外市场拓展，签约中亚、非洲多个项目，锅炉设备销量增长；环保装备方面，公司垃圾焚烧炉和余热锅炉在手订单分别为1.38亿元、5.33亿元。此外公司布局了氢能及火电灵活性改造等领域，其中氢能已中标多个项目。随着公司进一步开拓市场以及新业务业绩放量，装备制造板块业绩有望回升。
　　2025Q1业绩受联营企业投资收益减少及工程业务影响，业绩承压。根据公司公告，受参股企业约克空调分红减少0.3亿元及高佳太阳能亏损影响，投资收益同比减少0.36亿元。此外工程业务收入下降亦有影响。
　　实施新一轮股权激励计划，期待经营业绩企稳回升。2024年8月无锡市国资委批复同意公司实施限制性股票激励计划；2024年9月公司向150人以7.55元/股授予1308万股。根据激励计划，上述股票分三次解锁，对应2025-2027年业绩考核目标中，扣非归母净利润较2023复合增长率不低于8%，测算对应扣非归母净利润目标值需要分别达到5.95/6.43/6.94亿元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.34/8.50/8.98亿元，同比增长4.25%/15.73%/5.67%。当前股价对应PE分别为11.9/10.3/9.7倍。公司项目运营类资产贡献稳定现金流，火电灵活性改造、氢能等新业务有望提供业绩弹性。假设2025-2027年每股分红金额维持2024年水平，则当前股价对应2025-2027年股息率约5%。维持“买入”评级。
　　风险提示：热价或电价波动风险；原材料价格波动风险；下游市场开拓不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利9.52亿，根据现价换算的预测PE为9.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家。

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