民生证券：给予科创新源增持评级

民生证券股份有限公司马天诣近期对科创新源进行研究并发布了研究报告《2024年年报&2025年一季报点评：三赛道高增驱动跃升，热管理+汽车引领新动能》，给予科创新源增持评级。

　　科创新源(300731)
　　科创新源发布2024年年报和2025年一季度报告。2025年4月29日，公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营收9.58亿元，同比增长71.53%；归母净利润0.17亿元，同比下降32.12%；扣非归母净利润0.13亿元，同比上涨63.81%。2025年Q1实现营收2.52亿元，同比增长86.39%；归母净利润0.10亿元，同比上涨839.66%；扣非归母净利润0.08亿元，同比上涨1371.38%。2024年/2025Q1公司销售毛利率为20.94%/17.69%，同比下降4.5pct/7.54pct，主要系公司24年/25年Q1新能源等业务大幅增长，驱动相应成本大幅增长所致。
　　海外拓张对冲通信承压，汽车高增引领多元布局。2024年，公司高分子材料业务保持稳健发展，全年合计实现营业收入4.93亿元，同比增长28.82%。在通信领域，2024年国内通信运营商资本支出规划向数字化转型与算力网络方向转移，使得公司国内通信业务收入同比下降。公司大力拓展海外市场，海外业务收入规模扩大、利润率提升，缓解了利润压力。在电力领域，2024年公司通过与子公司无锡昆成和孙公司安徽晟元构建协同体系，实现资源的优化配置；不断加大在电力市场的研发投入和开拓力度提升品牌价值，增强市场竞争力，获得了南方电网、国家电网等大客户的认可，2024年公司电力业务实现收入1.67亿元，同比增长33.18%。在汽车领域，公司主要通过芜湖祥路开展汽车密封条业务，主要客户包括奇瑞、吉利等。受益于奇瑞等大客户业务，公司2024年汽车密封条业务收入同比增长62.17%。
　　热管理解决方案稳健发展，AI+新能源蓄势新质增长。2024年，公司热管理系统领域主要业务实施主体为瑞泰克和创源智热。在新能源领域，瑞泰克已形成较强的产品竞争力，能够满足头部客户技术革新和量产交付的需求。针对钎焊液冷板，公司在固定资产方面进行了较大投入，同时优化内部供应链管理，加大研发投入，增强产品竞争力，2024年收入及毛利实现同比增长；针对高频焊液冷板，公司计划投资9000万元新建新能源汽车电池大面冷却液冷板项目，以满足宁德时代等大客户的需求。目前部分产线已按标准建设完成并全面投入量产，有力推动相关业务收入实现显著增长。
　　投资建议：公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，预计将维持较高毛利率；液冷板业务通过核心大客户认证，产能扩张顺利，2025年业绩有望开始充分释放；公司前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升。我们预计公司2025-2027年营业收入11.4/15.7/19.9亿元，归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，对应P/E55/41/32x，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：液冷板客户认证进度不及预期，收购进展不及预期。

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