东吴证券：给予星源材质买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《2024年报及2025一季报点评：单平盈利见底，25年盈利稳中有升》，给予星源材质买入评级。

　　星源材质(300568)
　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司24年营收35.4亿元，同比+17.5%，归母净利润3.6亿元，同比-36.9%，毛利率29.1%，同比-15.3pct；其中24Q4营收9.4亿元，同环比+16.6％/-1.7％，归母净利润0.1亿元，同环比-115.8%/-86.5％，利润下降系计提Northvolt0.65亿元减值损失所致，Q4毛利率25.9%，同环比-12.4/-2pct。公司25年Q1营收8.9亿元，同环比+24.4％/-5％，归母净利润0.5亿元，同环比-56.4%/+223.2％，毛利率25.5%，同环比-10.5/-0.4pct。
　　25Q1出货高增长、25年预计可维持25%增长。24年出货40亿平，同增58%，其中我们预计干法出货接近18亿平，湿法比例50%+，我们预计25Q1出货11亿平，同增70%+，公司当前需求旺盛，25年佛山新增4条湿法线，对应约11亿平母卷产能，我们预计25年出货增长25%至50亿平，湿法份额有望进一步提升至60%+，海外占比维持稳定。
　　单平盈利受降价及产能利用率影响、25年预计恢复至0.05-0.1元/平。我们测算24年均价1元/平（含税），25Q1均价0.9元/平（含税），主要系大客户Q1进一步降价10-15%，24年单位毛利0.25元/平，单位净利0.09元/平，其中Q4加回减值后单平净利0.08元/平，环比持平。25Q1单位毛利0.2元/平，环比持平，单位净利0.03元/平，环比下降主要系大客户降价及产能利用率下降影响，且财务费用环增明显。当前隔膜价格基本见底，Q1干法价格已上涨30%左右，我们预计单平盈利由盈利平衡提升至0.05元/平+，且公司湿法占比提升，我们预计25年公司单平利润可维持0.05元/平+。
　　Q1财务费用增加、经营性现金流改善。公司24年期间费用6亿元，同比+2.3%，费用率17.1%，同比-2.5pct，公司25年Q1期间费用1.9亿元，同环比+33.9%/+26.1%，费用率20.8%，同环比+1.5/+5.1pct；24年经营性净现金流3.7亿元，同比-67.5%，25Q1经营性现金流2亿元，同环比+52.9%/+495.9%；24年资本开支45.4亿元，同比+7.7%，25年Q1资本开支11.4亿元，同环比+13.5%/-20.8%；25年Q1末存货6.1亿元，较年初18.1%。
　　投资建议：考虑湿法隔膜价格下降，我们下修25-26年公司归母净利预期4/5.1亿元（原预期5.7/8.1亿元），新增27年归母净利预期6.9亿，同比增11%/25%/37%，对应PE为30x/24x/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量和盈利水平不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家。

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