环旭电子：JP Morgan、永丰银行等多家机构于4月25日调研我司

来源：证星公司调研

2025-04-28 23:03:11

证券之星消息，2025年4月28日环旭电子（601231）发布公告称JP Morgan、永丰银行、国信证券、中庚基金、招商证券、太平基金、民生证券、西南证券、国投证券、Morgan Stanley、Goldman Sachs、开源证券、汇丰前海证券、Pinpoint 保银投资、国融证券、中投公司、远雄人寿、银河证券、万家基金、富邦银行、南山集团、国泰投信、PGIM 保德信、中再资产、华泰证券、野村证券、民生加银、国海证券于2025年4月25日调研我司。

具体内容如下：
问：四月初以来，美国加征对等关税，对行业和公司影响是怎样的？公司的应对措施如何？客户是否有提出价格调整？
答：中美的贸易摩擦不是从今年才开始的，一开始美国在关税和贸易的措施主要是针对中国制造，所谓的“China+1”或者“Out of China”。过去几年间，在这样的背景下，公司的制造服务也在持续调整。之前我们全球的制造大概有90%都是在国内，经历几年调整，截至2024年度已经下降到60%。转移出去的订单和产品主要是在墨西哥、波兰、越南以及台湾地区进行生产。由于在美国本土制造的成本高企，而且制造据点的转移要考虑的因素较多，从地点的选择到厂房的建设，再加上设备的采购、安装、产品的验证等，可能需要2年。同时美国的政策也变动较快，所以公司会紧密保持和客户沟通其需求。我们和主要客户都进行了沟通，举例来说，一个工业产品客户的观点认为如果美国关税可以降到不超过15%，就希望供应链不要发生太大变化，因关税而新增的成本由消费者、品牌及整个供应链共同承担。但终端售价提高后，可能销量就会有所减少，但相信我们凭借品质、技术、客户服务等特质，仍然能够占据一定份额。从公司全球的产能布局来看，国内、墨西哥和欧洲的产能充分，台湾和东南亚偏少。所以我们对产能的后续规划包括：1）评估美国设厂的可能性；2）扩充台湾和越南产能的可能性。针对国内的产能部分，我们在华中、华南跟国内的客户积极展开接洽，新增加的业务2025年约5,000万美元的订单，未来几年能够看到2-3倍的成长。公司汽车电子在国内的业务，已经有两家国内的OEM客户和品牌客户开始进行合作。因为中国对美国的反制关税而对公司供应链的影响不是很大，公司大部分的供应链都是在亚洲，从美国直接进口的原材料较少，相应对成本影响有限。

问：关税可能给北美大客户会带来一些成本的压力，大客户有没有把这个成本向上游传导，以及大客户有没有提前备货的动作？
答：目前就第一季度的情况来看，大客户有一些提前下单的状况，所以公司第一季度消费电子的增幅是不错的。关于成本的转嫁，从我们制造服务的定价机制来看，客户产品的销售价格和模组定价不直接相关，模组定价是依据公司产品的料工费、研发投入以及合理的成本来确定的。所以终端产品被进口国家加征关税，不会影响到制造加工费用。但是如果由于加征关税导致终端产品的价格上涨，可能会引起消费量的减少，进而会传递到制造端，导致整体需求的下降，是会有一些间接的影响。

问：公司服务器这一块业务的增长点和规划如何？
答：今年AI加速卡会有150%的成长的预期目前没有变化。除此之外，在服务器新客户开发层面上，公司在积极投入，需求增量会是在台湾和墨西哥。例如我们在台湾地区为AI加速卡投资的新的产能会在二季度按时放量，会从每个月12K的量增长到45K，进而增长到90K。公司板卡类的业务占客户终端产品总体的价值比重并不高，就目前和客户的沟通来看客户并没有要求板卡类的业务要转到美国本土去制造。从公司在台湾的投资以及在墨西哥的产能来看，公司是可以应对后面增量客户的需求增长的，未来成长预计是有持续性的。

问：公司之前提到和AI眼镜客户有合作开发N-in-one模组产品，目前进展如何？市场传闻公司的友商也在积极参与N-in-one模组产品，我们怎么看待和友商的竞争情况？
答：友商是参与了客户前两代眼镜产品，公司今年从第三代产品开始参与，今年提供的是Wi-Fi的SiP模组。关于N-in-one的集成度更高的主板模组，公司已经正式拿到了客户的订单，预计明年N-in-one模组就会带来比较显著的收入增量。在SiP模组的设计和制造方面，环旭电子是积累了丰富的经验，在大客户以外的新业务扩展上，环旭从2021年开始已经耕耘了四年多的时间。在AI眼镜业务上，环旭取得了客户的信任以及确定性的订单，可以确信在AI眼镜主板的SiP模组上环旭将作为核心供应商取得优势份额。2026年，这家AI眼镜的客户将成为环旭SiP模组业务营收第二大客户。AI眼镜上用的N-in-one模组，也将会成为公司SiP模组收入规模较大的新品类。未来我们也希望我们有机会能够服务其他的一些AI眼镜的厂商，能够在这个品类上实现更多的收益。

问：N-in-one模组在其他眼镜客户上有没有合作，未来增量如何？
答：关于N-in-one的模组设计引起了不少厂商的关注，公司目前主要的客户还是集中在这家北美厂商，其他的业务机会或者研发项目也在对接中，业务开展过程还需要一些时间。就目前SiP模组在大客户以外的应用场景来看，AI眼镜是会实现率先突破的一个品类。

问：今年对AI加速卡的capex有多少？服务器和AI加速卡业务的营收贡献情况如何，未来收入规划是多少？
答：第一，二季度我们AI加速卡新投资的一些自动化产线就将实现产能的快速放量。主要是SMT产线，所以CAPEX支出并不是很高。业务目前采用“EMS+”的模式，是从客户现有供应商那里能够争取到增量的份额。除了AI加速卡业务之外，我们的AI服务器相关业务，包括服务器的主板乃至延伸到L10、L11的服务器业务，公司正在积极拓展北美的生意机会，将来目标是在墨西哥落地。除此之外，在云端存储板块当中，公司也在努力创新。公司和母公司日月光在合作AI服务器的电源模组PDU。这个产品是和台积电下一代工艺SoW相关，对应的PDU的市场总体可能会达到几十亿美金的规模。这部分业务会和台积电SoW工艺制程的量产有一定的相关性。今年三季度公司会和日月光一起完成POC的样品，并进行测试和送样，如果未来能够成功落地，将会是公司在云端存储业务当中下一个突出的增长点。

问：关税对公司大客户的业务的定价和需求影响如何？有没有机会拿到友商的转单并提高份额？
答：目前来看，公司的加工费影响不大，但客户调整终端售价之后，销售端的影响会间接影响到我们的出货量。服务大客户SiP模组和环旭竞争的厂商不多，竞争格局是比较稳定的。几家厂商各有优势，环旭在上海和越南有SiP模组的生产能力，其他的厂商在韩国和越南有生产能力，这个能力也涵盖了中国大陆的产能和海外的产能。通过客户端合理的订单分配应该是能够满足客户对SiP模组本身在北美市场的需求的，预计短期内不会有特别大的变化。中长期要看客户对一些变化的调整。刚刚越南厂的总经理刘总也提到，将来在越南厂我们SiP模组的产能可以增加营收15亿美金。

问：手机和穿戴在SiP模组上的升级趋势如何？大客户产品里SiP模块的设计数量和方式上会有什么样的变化，何时落地？
答：SiP模组现在在穿戴类的产品上机会会多一些。未来，SiP本着轻薄短小的特性，会在比较灵巧的终端设备上会得到越来越多的重视，尤其是品牌厂商追求产品应用差异化的情况下。相应而言，手机端原来预期Wi-Fi 7能够带动SiP在安卓手机上的应用增加，现在看起来带动作用不强。不过在手机上我们也看到了Siplet这样的功能性的模组有所增加。至于说更长期的趋势来看，需要通过智能化带来终端产品集成度的提高，进而给SiP产品应用带来更多的机会。具体技术层面的东西，我们和不同客户研究的方向各有差异，但还停留在一些尝试上，目前来看还没有大量出货的机会。2026年，AI眼镜的SiP模组会成为公司主要的营收增长点，也希望这个增长点将来能有更多的空间。

问：公司怎么看全球范围内我们的产品在车电上的应用长期空间，公司在汽车电子市场的发展战略是怎么样的，是否存在调整？
答：目前公司在车电业务的成长动能和预期存在一定落差，但是长期而言，我们认为未来还可以保持成长，因此总体策略没有改变，会继续投资未来。目前有和客户在开发新的项目，不过汽车电子从样品到量产需要的时间较长，但我们对未来还是很乐观的。今天董事会决议通过了出售赫思曼的业务，这是我们汽车电子业务策略上的一些调整。调整很大程度上也是受到了一些外部经营环境变化影响，一些汽车零部件受到了美国的限制性规定，对赫思曼汽车电子业务产生了一些影响。

问：公司现在SiP的产能，包括不同品类的产品在国内和越南分别各有多少产能？
答：手表的产能越南60%，国内40%。手机的部分还在跟客户讨论当中，所以目前还没有在越南厂生产。

问：越南会有比较大的产能扩充，是不是可以理解之后整体的SiP会有更多的产能放到越南生产，那国内的产能如何补充，还是说之后会有减值的考虑？
答：在越南厂主要是以新的产品线为主，除了原有的穿戴产品之外，会针对客户其他的SiP模组做一些导入。并不是把中国的部分做转移，因为之前已作过一部分转移了。未来在其他方面的SiP应用也会有增长，这也是要在越南厂设置产能的原因，并驱动公司未来的成长。

问：EMS部分如工业、汽车、网通在越南都会有比较大的产能扩充，新增的产能是已经有比较好的订单支持，还是说投产之后短期内会有一些稼动率不足的影响？
答：工业、汽车、网通这三个大类，非SiP模组的部分都是已经跟客户取得了共识，要在越南投产。至于产量的爬坡，公司依照客户的计划，包含设备架设、测试、机台、人员招募等等，一步步开始执行。只有车电产品可能需要更长时间，其他的例如工业产品大致会有3-6个月左右时间的爬升期。

问：今年capex规划多少？
答：Q1大概5,000万美金，从全年来看，我们会谨慎投资，但和前期指引差异不大，大概2亿多美金。

环旭电子（601231）主营业务：主要从事提供电子产品设计制造服务(DMS)2,设计、生产、加工新型电子元器件、计算机高性能主机板、无线网络通信元器件,移动通信产品及模块、零配件,维修以上产品,销售自产产品,并提供相关的技术咨询服务;电子产品、通讯产品及相关零配件的批发和进出口,并提供相关配套服务。

环旭电子2025年一季报显示，公司主营收入136.49亿元，同比上升1.16%；归母净利润3.35亿元，同比上升0.08%；扣非净利润2.8亿元，同比下降2.34%；负债率53.12%，投资收益8743.52万元，财务费用7226.4万元，毛利率9.42%。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为19.0。

以下是详细的盈利预测信息：