民生证券：给予中国电信买入评级

民生证券股份有限公司马天诣,范宇近期对中国电信进行研究并发布了研究报告《2025年一季报点评：经营稳健，战新业务驱动长期价值增长》，给予中国电信买入评级。

　　中国电信(601728)
　　事件：2025年4月25日，中国电信发布2025年一季度财报：营业收入1,345亿元，同比增长0.01%；归母净利润89亿元，同比增长3.1%。
　　基本盘业务稳健，积极发展AI、卫星通信、量子业务。
　　25Q1服务收入1,247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6%。1）移动、固网业务稳健发展。移动通信业务：移动用户数达4.29亿户，净增495万户，5G用户数达2.7亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，DOU（户均流量）达20.4GB，同比增长9.1%。固网及智慧家庭业务：宽带用户数达1.98亿户，净增67万户。千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%，持续受益于数字化升级需求。2）第二曲线业务高速增长。IDC收入95亿元，同比增长10.4%，24年全年增速为7.3%；智能收入同比增长151.6%、视联网同比增长58.4%、卫星通信同比增长37.2%、量子业务同比增长81.1%，技术壁垒构建差异化优势。
　　优化成本费用，对新兴领域加强研发投入。
　　25Q1公司营业成本为949亿元，同比下降0.08%，毛利率同比提升0.06pct达29.47%；销售/管理/研发费用率达10.12%/7.72%/1.30%，分别变动-0.41pct/+0.35pct/+1.34pct，研发投入加大，重点投向网络、云、AI、量子/安全等领域；经营性现金流净额1183万元，同比下降48.11%，主因产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项。
　　聚集云网融合，以“量子+卫星”构筑技术护城河。
　　公司战略聚焦云网融合，加速5G-A网络升级，强化AI、卫星、量子技术对产品和服务的赋能，推动数字化、智能化服务供给。24年底公司发布504比特超导量子计算机“天衍-504”，接入量子计算云平台；依托自主可控卫星资源，在应急、海洋、航空等领域形成差异化优势；业务和视联网高速增长，展现其在AIoT领域的布局深度。
　　投资建议：看好公司作为国内数字基础设施主力稳健成长，且公司云网融合与战新业务协同优势显著，预测2025-2027年归母净利润为359/389/421亿元，对应PE为20/18/17倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：5G-A网络升级及AI应用落地不及预期；战新业务商业化进度低于预期；分红派息不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.64。

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