开源证券：给予诺邦股份买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,张霜凝近期对诺邦股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：主业加速增长，新拓大客户+自有品牌双轮驱动》，给予诺邦股份买入评级。

　　诺邦股份(603238)
　　2025Q1主业加速增长，看好大客户放量+自有品牌高增，维持“买入”评级2024年实现营收22.37亿元（同比+16.8%），实现归母/扣非归母净利润为0.95/0.86亿元，同增15.2%/21.2%；2025Q1实现营收6.08亿元（同比+39.1%）；归母/扣非归母净利润为0.30/0.29亿元，同增48.6%/75.1%。公司凭借差异化的高端产品避免内卷，积极拓展优质客户，且自有品牌处于高速增长期，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润分别为1.33/1.60/1.87亿元（2025-2026年前值：1.47/1.74亿元），对应EPS为0.75/0.90/1.05元，当前股价对应PE为19.5/16.3/13.9倍，维持“买入”评级。
　　拓展优质大客户+自有品牌共同驱动制品业务持续高增
　　分产品看，制品业务持续增长。2024年卷材/制品分别实现营收7.09/15.09亿元，同比-1.2%/+27.8%。制品分公司来看，控股子公司杭州国光收入13.93亿元（同比+26.6%），主要系公司积极开拓国内市场，切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户。自有品牌小植家持续放量，2024年收入0.30亿元（同比+80.6%），以中高端定位打造品类爆品。分区域看，境内外收入均有增长。2024年境内/境外销售分别实现营收10.41/11.95亿元，分别同增15.7%/17.8%，境内收入占比为46.56%。
　　2024&2025Q1费率显著降低，经营效率持续改善
　　盈利能力：2024年毛利率/归母净利率为14.80%/4.26%，分别同比-1.4/-0.1pct，利润率有所下滑主要系低毛利客户收入占比有所提高。2024年期间费用率为8.05%（同比-1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.2/-0.8/-0.8/-0.5pct。2025Q1毛利率/归母净利率为15.73%/5.00%，分别同比+0.7/+0.3pct，2025Q1期间费用率为7.51%（同比-1.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.7/-2.0/持平/+0.8pct。公司持续推进降本增效，带来费率显著降低。营运能力：截至2025Q1末，公司存货规模为3.11亿元，同比+21.7%，存货周转天数48.8天，同比-3.8天。2024年/2025Q1经营活动现金流净额为2.50/0.86亿元，同比+42.1%/+93.4%。公司整体经营效率持续改善。
　　风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为12.43。

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