西南证券：给予荣泰健康增持评级

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对荣泰健康进行研究并发布了研究报告《Q1毛利率环比改善，积极布局新质生产力》，给予荣泰健康增持评级。

　　荣泰健康(603579)
　　投资要点
　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收16亿元，同比减少13.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比减少5.3%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降12.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收4.3亿元，同比下降22.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降3%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比下降30.3%。2025Q1公司实现营收3.9亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少30%；实现扣非净利润0.3亿元，同比减少46.8%。
　　按摩椅消费承压，外销表现优于内销。分区域来看，2024年公司内销实现营收6.5亿元，同比-20.2%%，主要系国内消费降级导致需求承压所致；外销实现营收9.2亿元，同比-10.3%，韩国大客户因新品上市时间滞后等原因，收入同比有所下降。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15.2亿元/5145.9万元/470万元，分别同比-14.1%/-28.6%/+0.8%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，在经济衰退或不稳定时期，消费者可能会减少非必要消费支出，因此需求有所萎缩，致使公司国内外营收出现下滑。
　　盈利能力承压，毛利率环比开始修复。2024年公司毛利率同比增长0.9pp至31.7%，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为32.1%/13%/68.5%，分别同比+1.2pp/-6.1pp/+11pp，按摩椅；分区域来看，国内外毛利率分别为38.8%/26.4%，分别同比增长2.9pp/0.3pp，预计公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.3%/5.4%/-1%/5%，分别同比+0.2pp/+1.2pp/-0.2pp/+0.7pp，管理费用率提升主要系折旧、中介咨询服务费同比增加所致；净利率来看，2024年公司净利率同比提升1.1pp至12%。2025年Q1毛利率同比减少3.3pp至32.5%，但环比2024Q4提升2.8pp，推测主要优于内外销结构变化所致，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.7%/4.9%/1.4%/5.4%，分别同比+0.9pp/-0.2pp/+3.4pp/+0.4pp，净利率同比减少4.5pp至11.1%。
　　盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧健康AI大模型等领域进行布局。预计公司2025-2027年EPS分别为1.19元、1.27元、1.36元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司谢丽媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.68%，其预测2025年度归属净利润为盈利2.92亿，根据现价换算的预测PE为11.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为31.47。

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