开源证券：给予财通证券买入评级

开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对财通证券进行研究并发布了研究报告《财通证券2024年报及2025一季报点评：财富管理转型成效明显，一季报自营投资拖累业绩》，给予财通证券买入评级。

　　财通证券(601108)
　　财富管理转型成效明显，一季报自营投资拖累业绩
　　2024年公司营业总收入/归母净利润为62.9/23.4亿元，同比-4%/+4%，符合我们预期，加权平均ROE6.59%，同比-0.08pct，权益乘数（扣客户保证金）3.22倍，同比-0.1倍。2025Q1营业总收入/归母净利润为10.7/2.9亿元，同比-24%/-37%，一季报低于我们预期，年化加权平均ROE3.16%，同比-2.1pct。一季度自营投资收益同比下降拖累业绩，预计受债市走弱影响。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2025、2026年归母净利润预测至24/32亿元(调前28/34)，新增2027年预测36亿元，同比+3%/+32%/+15%，ROE6.5%/8.1%/8.7%，EPS为0.5/0.7/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理持续改善，子公司支撑ROE。当前股价对应PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。
　　财富管理转型成效明显，投行承压，财通资管非货AUM行业领先
　　（1）2024年/2025Q1经纪净收入14.1/4.2亿元，同比+18%/+41%。公司2024年代理买卖业务净收入市占率同比+5.1%，代销产品净收入市占率排名同比提升5位，反映公司财富管理业务转型成效明显。2024年公司开户量创历年新高，客户数增长12.7%，客户托管资产规模同比+11.3%，全年引进资产增幅28%。深入推进基金投顾业务，买方投顾保有规模增幅达155%，渠道合作数量排名券商前列，基金投顾投资业绩居行业前列。（2）2024年/2025Q1投行净收入5.2/1.1亿元，同比-31%/-24%，系一级市场环境低迷所致。公司锚定“打造一流投行”的战略目标，积极发挥“三投联动”机制作用，大力实施“浙商浙企增值赋能工程”。2024年为实体企业提供直接融资1072.6亿元，浙商浙企占比超80%。（3）2024/2025Q1资管业务净收入15.5/2.6亿元，同比-0.3%/-18%。2024年财通资管净利润5.2亿元，同比+12%，利润贡献22%，ROE17.8%，同比-2.5pct。据Wind，2024/2025Q1财通资管非货AUM1107/941亿，同比+13%/-9%，2024年非货AUM位列持有公募牌照的券商资管机构前三，一季度规模下降或因债市走弱影响。
　　永安期货、浙商资产ROE下降，一季报自营投资下降受债市走弱影响（1）2024年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为5.8/14.8亿元，同比-21%/-4%，利润贡献7%/12%，ROE4.6%/8.1%，较2023年-1.4/-2.8ct。（2）2024年/2025Q1自营投资收益15.0/0.2亿元，同比-14%/-95%，年化自营投资收益率分别为3.01%/0.20%（2023年为3.66%），一季度受债市走弱影响，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%）。2024年/2025Q1末自营金融资产规模485/442亿元，同比-6%/-16%。
　　风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为9.78。

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