山西证券：首次覆盖四方光电给予增持评级

山西证券股份有限公司刘斌,贾国琛近期对四方光电进行研究并发布了研究报告《汽车电子和冷媒传感器订单逐步转化，公司业绩拐点显现》，首次覆盖四方光电给予增持评级。

　　四方光电(688665)
　　事件
　　近日，四方光电发布2024年度报告，报告期内公司实现营收8.73亿元，同比+26.23%；归母净利润1.13亿元，同比-15.03%；扣非净利润为1.06亿元，同比-16.84%。
　　事件点评
　　单季度营收创历史新高，新产品新客户持续拓展。24Q4公司实现营收3.33亿元，同比/环比+38.75%/66.03%，单季度营收创历史新高。实现归母净利润5119万元，同比/环比+62.96%/153.37%，实现扣非净利润4812万元，同比/环比+63.60%/172.29%，利润实现较大幅度增长。公司营收稳健增长，主要得益于在多个业务领域的持续深耕与市场拓展。全年来看，汽车电子、科学仪器、智慧计量等领域销售收入保持稳健增长，工业及安全业务表现突出，实现了136.01%的快速增长，暖通空调业务收入同比+11.57%，成功实现回升。公司积极拓展国内外市场，产品已出口至全球八十多个国家和地区。通过持续提升产品质量和服务水平，公司与诸多世界500强及国内外头部企业建立了稳定的合作关系。
　　积极布局未来可持续发展，汽车电子行业盈利能力有所提升。公司净利润下滑，主要原因是为了布局未来可持续发展，增加了销售、研发和管理费用，同比分别+32.90%、+37.60%和+63.49%。随着后续公司业务规模的扩大和市场份额的稳定提升，有望控制成本改善盈利能力。2024年公司在汽车电子行业毛利率同比提升3.81个百分点，达到30.23%，主要原因系业务稳健拓展，并陆续收获汽车客户新定点。在汽车舒适系统传感器方面，公司持续稳步推进已获项目定点的产品交付工作；在高温气体传感器方面，公司积极开发国内前装客户市场；在动力电池热失控监测传感器方面，公司的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单。
　　持续投入研发创新，夯实产品技术护城河。公司始终将技术创新作为发展的驱动力，2024年研发投入达到1.13亿元，同比+37.60%，研发费用率为12.96%，同比提升1.07个百分点。在研发成果方面，公司新增申请专利52项，其中发明专利20项；新增软件著作权5项。并且在多个技术领域取得突破，如基于热电堆红外气体传感技术，自主开发的红外热电堆探头实现批量自主供应；基于多种技术平台，开发出多款应用于不同场景的传感器，进一步提升了公司的产品竞争力。
　　不断完善产业布局，为客户提供更完整解决方案。2024年，公司战略性收购诺普热能和精鼎电器，成功整合了燃气壁挂炉核心零部件供应链的关键资源，优化了产业链布局。公司围绕收购的资产，结合自主研发的燃气壁挂炉控制器和超声波空气与燃气流量传感器，推出了一系列新产品，现阶段已进入众多壁挂炉客户的测试和验证阶段。通过产业协同，公司能够为客户提供更完整的解决方案，提升整体竞争力，为未来业绩增长创造新的动力。
　　投资建议
　　从营收端来看，公司持续深耕主营业务战略显效，通过深化国内国际双市场布局，在汽车电子、科学仪器等优势领域实现业务放量，同时把握工业安全领域增量机遇，有效对冲了医疗板块阶段性回调压力，推动整体营收规模稳步提升。从利润端来看，尽管公司加大费用投入，短期拖累盈利表现，但近年来研发投入持续保持增长态势，销售网络密度持续增强，叠加股权激励绑定核心人才，中长期来看为公司产品结构升级与全球化布局蓄力。随着公司研究开发和市场拓展能力的提升，公司销售体量逐步扩大也会进一步降低费用率。
　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收11.39/14.65/18.34亿元，同比增长30.4%/28.7%/25.2%；实现归母净利润1.53/2.18/2.93亿元，同比增长36.0%/42.4%/34.3%，对应EPS分别为1.53/2.18/2.93元，PE为22/16/12倍，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险：传感器市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。
　　研发不确定性风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。
　　原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。

最新盈利预测明细如下：

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