中邮证券：给予珀莱雅买入评级

中邮证券有限责任公司李媛媛近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《净利率优化，业绩超预期》，给予珀莱雅买入评级。

　　珀莱雅(603605)
　　l事件回顾
　　公司公布2024年年报，24年实现营收108亿元，同比+21.0%，归母净利润15.5亿元，同比+30%，扣非后净利润15.22亿元，同比+29.6%；其中24Q4营收/归母净利润分别38.1/5.5/5.5亿元，分别同比增长4.3%/23.4%/22.7%。25Q1营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8%。24Q4/25Q1业绩超预期。
　　l事件点评
　　小品牌表现靓丽，线上高增长。分品牌，2024年珀莱雅品牌收入85.8亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9亿，同比+19.0%；OR品牌收入3.7亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入3.3亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1亿，同比+138.4%；其他品牌收入1.80亿同比+23.18%，小品牌表现更突出，助力跨越周期。分渠道，24年线上、线下分别营收102/5.3亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入81.2亿，同比+20.4%，线上分销收入21.1亿，同比+38.4%、线下日化收入3.6亿，同比-26.3%，线下其他收入1.7亿元，同比+37.7%。
　　毛利率提升，管理费率优化，净利率提升。24年公司毛利率+1.46pct至71.4%，系运费费率下降+客单价提升，24年销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，主要系广告推广费用率上升以及股份支付费用下降，综合归母净利率+0.99pct至14.4%。25Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，主要系公司议价能力提升带来材料成本下降；销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，主要系小品牌经营改善以及珀莱雅品牌达播占比下降，综合归母净利率提升2.7pct至16.5%。
　　l盈利预测及投资建议
　　公司主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，我们看好公司长期发展，预计公司25年-27年归母净利润分别为18.4亿元/22.0亿元/26.0亿元，对应PE分别为18倍/15倍/13倍，维持“买入”评级。
　　l风险提示：
　　终端景气度不及预期风险；毛销差恶化；新品推广不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为136.7。

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