华安证券：给予永艺股份买入评级

来源：证星研报解读

2025-04-26 22:01:34

华安证券股份有限公司徐偲,余倩莹近期对永艺股份进行研究并发布了研究报告《新客户新渠道加快放量，25Q1业绩持续增长》，给予永艺股份买入评级。

　　永艺股份(603600)
　　主要观点：
　　公司发布2024年年报和2025年第一季度报告
　　公司2024年实现营业收入47.49亿元，同比增长34.22%；实现归母净利润2.96亿元，同比下降0.56%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入13.59亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降17.67%。2025年第一季度实现营业收入10.1亿元，同比增长17.93%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长34.81%。2024Q4实现单季度销售收入的历史新高，呈现出较好的增长势头；2025Q1销售收入同比保持较快增长，但环比有所下滑，主要受季节性因素影响，同时贸易摩擦背景下终端消费者对耐用品需求有所下降。
　　销售持续高景气，新客户、新渠道、新项目加快放量
　　分产品来看，2024年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入34.16/6.45/2.40/1.48/0.91/0.36/1.53亿元，分别同比增加33.54%/19.60%/0.93%/115.85%/137.56%/23.39%/172.24%。分地区来看，2024年境内/境外分别实现营业收入11.22/36.06亿元，分别同比增长25.89%/36.83%。24年公司收入实现较快增长，主要得益于在手新客户、新渠道、新项目加快放量，Costco、Sam's等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量，同时老客户随着份额提升也有不小增长。
　　战略性投入自主品牌建设和发展新业务，短期影响净利率
　　2024年公司毛利率为21.64%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.55%/4.46%/3.41%/-0.25%，同比-0.88/-1.43/-0.07/+0.88pct；归母净利率为6.24%，同比-2.18pct。2024年第四季度公司毛利率为19.02%，同比-3.39pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.5%/3.56%/3.26%/-0.84%，同比-4.00/-4.16/+0.59/-0.72pct；归母净利率为5.25%，同比-3.1pct。2024年净利率下滑主要系上年有大额政府补助、征收补偿收益及汇兑收益所致。2025年第一季度公司毛利率为20.65%，同比-1.47pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.35%/5.14%/3.97%/-0.99%，同比+0.06/-0.80/+0.06/-0.72pct；归母净利率为5.7%，同比+0.71pct。公司战略性投入自主品牌建设和发展新业务（例如升降桌业务、罗马尼亚基地等新项目），在短期内对净利率有一定影响。
　　战略性布局海外生产基地，竞争优势凸显
　　公司目前建有两大海外生产基地，建设时间早、运营经验成熟，产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额。（1）越南基地：公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货。（2）罗马尼亚基地：自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，2024年新购置土地及成熟的厂房设施，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大、欧美客户加快订单转移的背景下，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。同时，公司将多措并举强化营销，深挖有效客户份额，推动内外销业务加快拓展。
　　投资建议
　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为56.25/64.25/71.16亿元，分别同比增长18.4%/14.2%/10.8%；归母净利润分别为3.63/4.39/5.18亿元，分别同比增长22.7%/20.8%/18.1%。截至2025年4月25日，对应EPS分别为1.10/1.33/1.57元，对应PE分别为9.02/7.47/6.32倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

最新盈利预测明细如下：