太平洋：给予山金国际买入评级

太平洋证券股份有限公司刘强,梁必果近期对山金国际进行研究并发布了研究报告《成本端表现优异，一季度业绩高增》，给予山金国际买入评级。

　　山金国际(000975)
　　事件：2025年4月22日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入43.21亿元，同比+55.84%；归母净利润6.94亿元，同比+37.91%，环比+55.66%；扣非净利润7.04亿元，同比+40.87%，环比+64.99%。
　　矿产金产量环比持平，一季度产量完成情况良好。2025年Q1公司矿产金/矿产银产量分别为1.77/22.05吨，同比分别为-10.61%/+5.60%，矿产金产量环比+0.57%；铅精粉/锌精粉产量分别为1312/1395吨，同比分别为+20.73%/+0.84%。公司2025年计划黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量，一季度完成情况良好。
　　成本端表现优异，降本增价之下毛利率提升显著。2025年Q1公司矿产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为147.87/2.41元/克，同比分别为-5.41%/-15.73%；铅精粉/锌精粉单位成本（合并摊销后）分别为5392/7902元/吨，同比分别为-40.94%/-20.33%，成本端表现优异。根据纽交所数据，2025年Q1Comex金均价为2868美元/盎司，同比+38.5%；2025年Q1公司矿产金/矿产银毛利率分别为77.57%/61.54%，同比分别为+9.59/+23.18pct；铅精粉/锌精粉毛利率分别为63.58%/52.56%，同比分别为+31.47/+25.34pct，降本增价之下毛利率提升显著。
　　期间费用率维持稳定，资产负债率保持较低水平。2025年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计为2.71%，同比+0.11pct，期间费用率维持稳定。至2025年Q1，公司长短期借款分别为9.95/0亿元，环比分别为-0.11/+0亿元；资产负债率为18.18%，环比-0.39pct，保持较低水平。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.30/41.31/51.29亿元，公司金矿成本控制能力强，长期黄金产量目标较高，有望充分受益行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券聂政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.53%，其预测2025年度归属净利润为盈利30.56亿，根据现价换算的预测PE为20.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.14。

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