每周股票复盘：中青旅（600138）清明假期经营情况及未来经营策略

截至2025年4月11日收盘，中青旅（600138）报收于10.22元，较上周的10.34元下跌1.16%。本周，中青旅4月10日盘中最高价报10.45元。4月9日盘中最低价报9.29元。本周无涨停收盘情况，共计1次跌停收盘。中青旅当前最新总市值73.98亿元，在旅游及景区板块市值排名8/22，在两市A股市值排名1951/5143。

本周关注点

• 机构调研要点：清明假期乌镇和古北经营情况同比略有下降，但整体趋势向好。
• 机构调研要点：乌镇将通过增加会议会展营销投入和文化内涵来提升收入利润。
• 机构调研要点：轻资产输出项目将从量变达到质变，增强对收入和利润的贡献。
• 机构调研要点：乌镇和古北水镇目前基本都是散客，传统旅行社团队占比很低。
• 机构调研要点：乌镇景区根据疗休养政策设计针对性产品，拓展疗休养市场。
• 机构调研要点：公司对出境市场增长持乐观态度，入境游客对景区和酒店业务有帮助。
• 机构调研要点：轻资产项目收入主要来自前端收费，持续运营阶段一般与投资方或地方政府成立合资公司。

机构调研要点

4月7日电话调研

问：清明假期经营情况如何，如何展望后期市场趋势？答：就乌镇和古北来说，清明假期同比略有下降，但整体表现是比春节的表现向好的，整体旅游市场基本也是这个情况。一季度是传统旅游淡季，收入利润占比最小，景区项目承压，但趋势向好发展。乌镇、古北这种发展时间久、服务能力强、有文化特色、底蕴深厚的景区，相较于网红景点，在竞争中能够保持自身优势。

问：未来公司经营策略是否会有变化？答：首先，做好乌镇、古北仍是现阶段公司最重要的工作。虽然乌镇24年同比下降，但其仍然具有巨大的客流基础、良好的品牌形象、鲜明的文化特色，未来仍然能够保持甚至提高品牌吸引力和盈利能力。此外，乌镇相较传统景区，其收入相对多元，随着公司在会议会展方面加大营销投入，相信在会议会展市场上能够发挥出乌镇自身的优势。乌镇还有有其他景区不具备的会议会展条件，包括互联网大会会场、堤上酒店等投入运营，进一步强化了接待能力。此外，相较于其他的古镇景点，乌镇的文化属性优势仍然突出。在常规的收费演艺项目等景区产品方面，也有拓展空间。公司会安排适合乌镇的演出项目，进一步增加其文化内涵，提升收入利润。对于古北水镇，公司会进一步补充资源支持其发展，虽然京郊游整体客流减少，但古北在京郊的产品优势仍然明显，未来会进一步倾斜资源，扩大其市场，稳固其市场地位。在轻资产输出方面，近年来已经部署了很多项目，业态丰富，如旧城、景区、街区改造等。目前已经具有团队，提供包括前期的策划规划到建设到后期运营的服务，从24年密集开业的3个项目来看，呈现的产品效果比较好。轻资产输出接下来要从量变达到质变，增强对收入和利润的贡献。对于并购项目，在现在的市场环境下，公司会结合自身的优势、和各个地方政府关系以及背后金融集团的支持，寻求比较优质的机会，整体相对偏谨慎。

问：近年来古镇投资热度高、竞品多，怎么看这种现象？如何应对市场竞争？答：很多古镇免门票，但投入、配套相对较弱，在散客和周边客人方面有一定竞争。但乌镇的优势在于第一，其是一个全国性的古镇项目，提到江南水镇，乌镇是游客的首选，形成了IP强关联；第二，在内容、文化方面持续投入，提升竞争力；第三，具有更强的会议会展能力，有差异化优势，而且会议会展可以在淡季举行，有利于平衡淡旺季客流。未来乌镇会持续提升文化底蕴，增强接待能力、服务品质，拓展收入类型（演艺、日常活动等）。市场竞争还不至于构成对乌镇收入的冲击。

问：乌镇、古北水镇的团散比如何？答：现在没有具体的数据，目前基本都是散客，传统意义的旅行社团队占比很低。乌镇西栅比例很低，东栅可能稍高一些。

问：景区有无针对特定客群如银发客群的新项目、新营销方式？答：近年来，乌镇景区有根据浙江省疗休养政策设计针对性产品，拓展疗休养市场，近期我们了解到疗休养政策可能向其他城市延伸拓展，我们会持续关注相关政策，提高疗休养产品特点和丰富度。

问：出入境业务今年的展望和规划？答：今年出境市场会受到宏观经济环境和国际关系影响，但对于出境市场的增长仍然比较乐观。入境方面，目前收入总量在提升，但团队游的比例不高。入境游客对于景区业务、酒店业务都有帮助。比如乌镇近年的境外游客数量在增加，但基数较低，对收入的影响不大。

问：轻资产管理的收费模式和管理费的比例？答：轻资产项目收入大部分来自前端收费，比如策划费、项目管理费、营销费等，在持续运营阶段采用的模式一般是与投资方或者地方政府成立一个合资公司共同运营项目。各个项目的具体比例不一样，基本是以收服务费的方式来运营。

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