天风证券：给予珠江啤酒买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩,李本媛近期对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《结构升级延续，成本红利兑现》，给予珠江啤酒买入评级。

　　珠江啤酒(002461)
　　24年业绩分拆：2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.10亿元，同比+29.95%；扣非净利7.62亿元，同比+36.79%。Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.04亿元，同比扭亏；扣非净利-0.06亿元，同比减亏0.40亿元。
　　高档双位数增长，量价跑赢行业。
　　24年啤酒销量143.96万吨，同比+2.62%（行业产量同比-0.6%）；啤酒业务吨价3828元，同比+4.3%。
　　1、分档次看：24年高档/中档/大众化收入为39.0/12.4/3.7亿元，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%；高档（纯生、雪堡等）销量同比+13.96%（吨价持平），带动高档收入占比+4.3pct至71%，结构持续优化。
　　2、分渠道看：24年普通/商超/夜场/电商收入为51.6/2.0/0.9/0.7亿元，同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5%，夜场有所承压，商超&电商快速成长。3、分区域看，24年华南/其他地区收入同比+7.5%/-10.4%，基地市场表现好于省外。
　　24Q4销量同比+2%、吨收入同比+0.1%。
　　盈利显著增强，成本红利释放、费率维稳。
　　24年净利率+2.5pct至14.5%，其中：毛利率同比+3.5pct（结构升级+成本下行），销售/研发/财务费率同比-0.3/+0.3/+0.5pct，管理费率基本持平。24年吨成本同比-2.5%、吨原材料-4%，吨直接人工/折旧/能源-0.1%/+1.9%/+3.7%。24年采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-14%、-8%、-5%，大麦、包材降价；高档啤酒毛利率+2.9pct，规模效应更明显。
　　24Q4扣非净利率同比+4.9pct，其中：毛销差同比+8.6pcts（吨成本同比-1.5%、且预计淡季控制活动投入）；管理/研发费率同比+0.6/+0.5pct。
　　公司推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品，新增珠江原浆体验门店244家。我们认为，公司25年有望继续通过97纯生、珠江原浆等高档产品，精耕传统渠道、深耕新零售，持续实现份额的提升；利润端大麦成本也仍有红利。
　　盈利预测：预计25-27年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额61.9/66.2/70.1亿元），归母净利润增速分别为18%/14%/12%（金额9.6/10.9/12.1亿元），对应PE分别为24X/21X/19X。维持“买入”评级。
　　风险提示：97纯生抢夺份额不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.03%，其预测2025年度归属净利润为盈利9.88亿，根据现价换算的预测PE为22.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为12.05。

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