华润三九：3月14日召开业绩说明会，中信建投、国信证券等多家机构参与

来源：证星公司调研

2025-03-18 11:03:58

证券之星消息，2025年3月17日华润三九（000999）发布公告称公司于2025年3月14日召开业绩说明会，中信建投、国信证券、东北证券、国金证券、华创证券、国联民生证券、平安证券、申万宏源、中泰证券、招商证券、浙商证券、中信证券、华福证券、国海证券、华源证券、开源证券、民生证券、UBS、花旗、海通证券、兴业证券、东吴证券、国盛证券、中金公司参与。

具体内容如下：
问：公司对感冒品类全年的经营情况和未来有怎样的展望？其他 OTC领域有哪些战略机会？
答：感冒呼吸品类目前是公司第一大品类，围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路，前两阶段成效显著，增速高于呼吸品类行业平均水平。现进入从品牌到品类发展阶段，已制定品类规划并推出多个新品，从感冒逐步拓展到呼吸品类，包括止咳、润鼻等品种；同时积极布局哮喘、慢阻肺等医疗端市场产品。公司益气清肺颗粒获批，该产品由张伯礼院士及团队研发，几年前公司开始布局重感康复用药研发，益气清肺颗粒作为感冒恢复期用药，针对于疫病恢复期综合症状治疗，填补重感康复用药空白，为患者带来重感康复的益处，未来几年会重点打造，目前正积极制定营销方案。公司 CHC业务希望做到“全域布局，全面领先”。公司在感冒、消化、皮肤、维矿等品类不断推出新品。专科方向上，儿科除小儿感冒药外还有澳诺钙等品类持续发展；骨科除天和外，一系列骨科方向治疗产品不断推出；妇科、肝胆领域也在布局品种；同时积极探索经典名方医疗端和零售端的协同匹配。

问：CHC业务补充了比较多的新品，有哪些比较值得期待做大的品种？新型营销投放方式（例如短剧等）实际转化效果如何？
答：公司 CHC业务希望做到“全域布局，全面领先”，对消费者洞察有细致规划。公司近年来推出了多个新品，如澳诺品牌下推出多款新品，并与达因药业合作维生素 D滴剂；今年流感期间 999奥司他韦订单量供不应求。公司围绕核心品类布局新品，追求品类综合领先。大品种除感冒灵外，澳诺、维D等品种有望有良好表现；2024年天和品类增长态势良好，增加穴位贴等新尝试；在呼吸领域和史达德合作推出多个新品；和赛诺菲的合作表现良好；整体有较多值得期待的品类。消费者沟通方面，公司具备系统性能力建设，除传统媒体外，也探索短剧传播方式，未来公司将不断向提高消费者沟通效率方向投入和互动，形成破圈效应。

问：在互联网医疗快速渗透的背景下，当前 CHC业务线上销售占比如何？将通过哪些具体措施加大线上业务布局？
答：“十四五”初期公司同步制定数字化战略，“十四五”线上业务目标占比10%，2024年已达成目标，O2O占比高于 B2C业务。随着消费习惯改变，线上营销已成为不可或缺的战略渠道，公司持续高度关注。公司和阿里、京东、美团、饿了么等平台均有战略合作，致力于让消费者通过线上可以便捷地购买公司产品。公司将同步制定数字化的“十五五”规划，未来希望可以进取有为。

问：公司对 CHC业务今年的整体规划和增长展望
答：公司 CHC业务围绕“全域布局，全面领先”策略，各品类争取实现超越行业平均增长，围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路，进行品牌打造和产品线丰富。CHC业务是公司核心业务，公司高度关注 CHC领域新的业务发展机会，以及品牌和技术的变化。

问：感冒品类渠道库存水平和产能情况？
答：目前感冒品类渠道库存在 2.5个月左右，总体比较良性，个别品种如强力枇杷露因原材料等原因库存水平偏低。产能方面，华润三九(郴州)华南区生产制造中心，产能在爬坡过程中逐步释放；华润三九（枣庄）生产基地的改造投产后可进一步缓解产能压力，能够覆盖今年产品供应。

问：处方药板块表现较好的原因，以及未来趋势展望？
答：处方药作为公司发展业务，在治疗领域培育管线优势。处方药聚焦“3+N”策略，学术推广体系逐渐成型，在医疗端外部环境压力下，公司转型较快，管控到位，24年取得比较好的成绩，优于行业平均水平。处方药领域核心品种以及和外企合作品种增长良好，年度计划基本完成。处方药在“十五五”期间预计将会有所作为。处方药行业格局趋于稳定，未来经营情况关注管线竞争力和创新药的推出，公司将持续完善学术品牌的构建，渠道和销售体系的完善与优化，提高商业转化能力，围绕核心领域加大新品获取力度，推动产品结构向高临床价值方向转化。未来与天士力在产品管线上协同，创新方向上有更多的产品组合，有望在医疗端会有更好的表现，天士力为处方药的重点布局方向布局，医疗端政策相对明确，做好患者服务和治疗是未来的重要课题。

问：配方颗粒业务后续发展规划及预期
答：配方颗粒业务是公司处方药重要业务，公司期望通过试点企业过去的积累和先发优势，在未来的竞争中有更好的收获。近年受政策影响较大，配方颗粒市场规模已降至200亿元以内，消费者端及医生端有相应的市场需求，受政策影响市场规模呈下降趋势，目前配方颗粒仍有部分市场未完成集采。公司制定了持续增长的策略，2024年实现恢复性增长，2025年希望继续保持增长，配方颗粒占公司整体营收比重不大，影响总体可控。公司将持续利用试点企业的先发优势，争取在竞争激烈的市场中保持相对领先的地位。

问：公司处方药和 CHC毛利率的展望，销售费用率的展望
答：2024年，公司整体毛利率 51.86%，毛利率呈下降趋势，主要因处方药业务结构以及集采等影响。CHC毛利率 60.86%，相对稳定略有上升，处方药毛利率从过去 70%左右下降至47.51%左右，未来 CHC毛利率预计总体相对趋稳；处方药毛利率总体企稳，公司将通过研发创新逐步改善处方药毛利率；公司的销售模式基本保持稳定，销售费用率主要由销售模式和管控决定，预计公司销售费用率有望维持在当前水平。未来三九、昆药、天士力的营销模式会逐步趋同，管控要求相对一致，费用率偏高的情况会逐步下降。

问：药材价格对于毛利率的影响？公司感冒用药的市占率趋势？
答：过去几年主流药材价格相对稳定，2024年药材价格变化对公司品种影响较小，2025年药材整体价格目前来看稳中有降，公司核心品种的药材有战略储备，影响偏小，药材价格下降可能对配方颗粒毛利率有一定帮助。感冒品类竞争比较激烈，目前处于比较理想的市占率水平，感冒灵市占率有想象空间，市占率大幅提高有一定难度，希望占据感冒呼吸品类第一的位置。

问：天士力并表时间预期以及后续对其规划
答：目前天士力重大资产重组项目待公司股东大会审议批准后正式实施，争取在一季度末完成交易。短期做好“三个稳定”：团队稳定、客户稳定、业务稳定，同时会开展战略-组织-文化融合。华润三九的商业模式是根深叶茂，在处方药领域积累了学术优势，昆药和天士力加入后，今年也是“十五五”战略研讨期，管理团队和核心团队会共同研讨未来的发展模式，推动完成“十五五”规划。天士力在研发端产品管线布局、医疗端精细化管理、生产端智能制造等领域具备综合优势，业务聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经四大治疗领域，在双方相互赋能下，希望能够让天士力的创新能力更加突出，未来天士力将以处方药为核心业务，争取成为中药创新药的引领者，做医疗端的第一品牌，合作有利于双方发挥产业链协同效应，在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力。同时，有利于公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。

问：天士力费用率较高，并表后费用率是否能因和三九协同而改善
答：天士力目前费用率因业务聚焦医疗端高于三九，产品毛利率高于三九。双方完成重大资产重组后，天士力未来仍聚焦处方药业务，在医疗端创新产品上相互赋能，实现更有竞争力的布局，争做中药创新药领导者。在费用率方面，采购端将形成原料协同，营销渠道也将相互整合协同，运营效率会有提升。处方药受集采影响，预计未来费用率持续下降。

问：公司和达因药业合作，未来对钙制剂和维生素 D的规划？
答：感冒呼吸品类是公司第一大品类，儿科是第二大品类，其中包括澳诺锌钙特等。与达因合作维生素D滴剂是浓墨重彩的一笔，维生素 D和钙品类市场值得期待，公司正在推进联合营销，希望 2025年有较好进展。该品类围绕“大品种-大品牌-大品类”的思路推进，保持战略定力，争取在未来竞争中胜出。

问：公司未来对于创新研发管线和 BD预期是什么？医保丙类目录未来发展趋势？
答：公司围绕战略方向布局了一系列研发，包括创新药、改良型创新药、部分仿制药以及经典名方和创新中药，以临床价值为导向，聚焦核心业务领域布局管线。目前研发能力愈趋成熟，每年大概有 6-10个品种落地丰富管线。公司 CHC策略是全域布局，围绕预防-治疗-康复全领域；处方药围绕“3+N”领域拓展；天士力加入后将围绕其研讨并做赋能研究、管线安排，以提高竞争力。天士力研发投入高，自身研发管线丰富，创新药布局良好，有一定的中化生结构配比，未来研发上会有协同，争取获得未来竞争优势，创新研发和 BD工作会围绕重点领域进行产品布局。公司紧密关注和跟进丙类目录的发展，品类目录可能更多是在创新管线上，期望中医药也可以纳入丙类目录发展中。

问：公司后续并购方向以及并购标的的选择？
答：公司早期以内涵式增长为主，2008年加入华润集团后逐步开展外延式并购整合，沿着战略目标持续并购且卓有成效。从政策环境看，对并购是鼓励的。从并购方向上，CHC核心领域关注新品牌、新产品、新技术，处方药关注高临床价值的产品和业务，未来会持续关注战略方向上的并购，关注对达成战略目标和提升业务竞争力有明显帮助的标的。目前公司业务分为三个方向，华润三九以 CHC为主，天士力以处方药为核心业务做中药创新药龙头，昆药以三七以及精品国药为核心业务做银发健康产业引领者。三个方向都会关注并购整合的机会，驱动各个核心业务快速增长。

问：公司“十五五”规划情况
答：2025年是“十四五”最后一年，2020年提出“十四五”营收翻番的目标，公司提前完成“十四五”目标，有望超额完成。公司也将继续向争做医药行业头部企业的目标，超越行业平均水平增长，管理团队将群策群力，制定“十五五”规划，总体思路业务方向突出竞争力，打赢做实，管理团队选优配强，有更高的业绩要求和更高的激励，组织氛围更有创新力更有活力，“十五五”目标会比较进取。

问：2025年双位数增长，内生和外延的构成？
答：2025年内涵式增长要求超越行业平均，天士力重大资产重组完成后，华润三九营收双位数增长可以期待，净利润将匹配营收增长情况，该预计未考虑可能存在的投资并购、外部环境等不可预测因素对公司收入的影响；2025年医药市场在承压中前行，管理团队保持谨慎乐观。

问：后续股权激励的规划和分红的规划？
答：股权激励是国企改革重要举措之一，是市值管理的重要工具，华润三九在过去几年的科改评价中表现优异，连续两年在国资委科改评价中获得标杆。公司未来也将根据科改要求，争取适时推出二期激励计划。公司坚持股东利益导向，致力于实现三个满意，即股东满意、客户满意、员工满意。过去几年公司现金分红比率稳步提升。公司制定并积极落实“质量回报双提升”行动方案，推动增加分红频次，目前稳定在50%分红比例。

华润三九（000999）主营业务：药品的开发、生产、销售和医疗保健服务等业务。

华润三九2024年年报显示，公司主营收入276.17亿元，同比上升11.63%；归母净利润33.68亿元，同比上升18.05%；扣非净利润31.18亿元，同比上升15.01%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入78.76亿元，同比上升28.47%；单季度归母净利润4.08亿元，同比下降9.39%；单季度扣非净利润3.66亿元，同比下降10.27%；负债率36.99%，投资收益3112.43万元，财务费用-2419.14万元，毛利率51.86%。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为56.81。

以下是详细的盈利预测信息：