天风证券：给予百洋医药买入评级

天风证券股份有限公司杨松,张雪近期对百洋医药进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，品牌矩阵持续扩张》，本报告对百洋医药给出买入评级，当前股价为33.98元。

　　百洋医药(301015)
　　事件：
　　2023年百洋医药实现营业收入75.64亿元，同比+0.72%；归母净利润6.56亿元，同比+29.55%；扣非归母净利润6.35亿元，同比+25.14%；2023Q4公司实现营业收入20.68亿元，同比+3.92%；归母净利润1.62亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+11.52%；2024Q1公司实现营业收入16.61亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+30.71%。
　　业绩增长符合预期，核心业务稳健增长
　　2023年公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.20亿元，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比+16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比+15.91%；2024Q1品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%。
　　业务结构改善+规模效应，盈利能力持续改善
　　2023年，公司毛利率为29.98%，同比+2.22pct；净利率为8.46%，同比+2pct。2024Q1毛利率为29.75%，同比+0.84pct；净利率为9.93%，同比+2.84pct，盈利能力持续改善。我们认为主要系公司业务结构调整及规模效应下费用率降低，2023年公司批发配送业务占比为36.68%，同比-9.05pct，低毛利的批发配送业务的压缩带动盈利能力提升。同时2024Q1，迪巧、纽特舒玛等核心产品体现出全终端的规模效应，销售费用率降低2%。
　　品牌矩阵进入高速扩张期，创新药械增长点值得期待
　　公司目前在四大赛道形成多品牌矩阵，营运能力持续提升，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，公司在创新药、高端医疗器械的商业化运营有望实现持续突破，带动新增长点。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为随着品牌矩阵快速扩张，公司业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由87.46/96.73亿元上调至88.70/101.25亿元，2026年收入预测为116.25亿元；2024-2025年归母净利润预测由8.03/10.12亿元上调至8.53/10.66亿元，2026年归母净利润预测为12.94亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品引进不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券许菲菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.67%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.6亿，根据现价换算的预测PE为20.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.11。

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