中国银河：给予学大教育买入评级

中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《景气度、格局优化逻辑兑现，综合教育服务有望驱动个性化教育龙头再起航》，本报告对学大教育给出买入评级，当前股价为65.08元。

　　学大教育(000526)
　　核心观点：
　　事件：2023年，公司实现收入22.1亿元/同比+23%，实现归母净利1.5亿元/同比+1035%，扣非净利1.4亿/同比+2461%。其中，4Q23公司实现收入4.2亿元/同比+27%，实现归母净利0.37亿元/同比+561%，扣非净利0.27亿元/同比+984%。
　　2023年业绩符合预期，其中Q4淡季业绩表现亮眼
　　2023年，公司教育服务业务实现营收22.0亿元/同比+24%，在网点恢复率不足50%的背景下，营收已恢复至高峰期的73%。公司2023年营收增长主要受益于：1）个性化教育需求刚性，且伴随教育行业经营环境改善，头部企业市场份额持续提升；2）公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。尤其是Q4过往为个性化教育业务淡季（历史上公司于Q4多录得4000-6000万亏损），公司当季实现扣非净利近3000万，充分验证需求稳固+格局优化下，龙头公司盈利改善趋势仍在继续。
　　需求端高景气，1Q24公司合同负债增速环比提升
　　1Q24公司实现收入7.05亿元/同比+36%，实现归母净利0.50亿元/同比+886%，扣非净利0.46亿/同比+322%，反映寒假市场需求仍维持相当强劲增长。从合同负债看，截止1Q24公司合同负债10亿元/同比+24%，增幅环比4Q23提升（4Q23增速约为20%）。结合近期好未来及新东方均给予较为积极的下季营收指引，我们预计2Q24公司营收将继续维持较快增长。
　　需求稳固+格局改善背景下，公司盈利能力改善趋势得到延续
　　受益于单店模型改善，在租金、教师工资投入相对固定的背景下，毛利率提升是公司盈利能力改善的核心驱动因素，2023年公司教育业务毛利率36.4%/同比+9.2pct。期间费用率方面，2023年公司销售费用1.6亿元/同比+40%，销售费用率7.4%/同比+0.9pct；管理费用3.5亿/同比+35%，管理费用率15.7%/同比+1.4pct，主要因股权激励及其他人力成本开支增长；财务费用下降至0.6亿元，主要因公司持续推进紫光借款偿还，预计后续仍有下降空间。2023年，公司教育业务净利率8.8%/同比+1.6pct，创历史新高。1Q24公司毛利率、扣非净利率维持提升趋势，其中毛利率32.4%/同比+2pct，扣非净利率6.5%/同比+4.4pct，均为历史最佳水平。
　　投资建议
　　公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能力提速。职教、普高等综合教育服务业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。我们预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE各为30X、24X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券谢笑妍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.28亿，根据现价换算的预测PE为34.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.56。

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