华安证券：给予三诺生物买入评级

来源：证星研报解读

2024-04-28 12:22:10

华安证券股份有限公司谭国超,李婵近期对三诺生物进行研究并发布了研究报告《24Q1拐点显现，主业稳定，CGM国内外拓展可期》，本报告对三诺生物给出买入评级，当前股价为23.17元。

　　三诺生物(300298)
　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入40.59亿元（yoy+2.69%）、归母净利润2.84亿元（yoy-36.31%）、扣非归母净利润2.93亿元（yoy-16.79%）。
　　2024年一季度，公司实现收入10.14亿元（yoy+14.92%）、归母净利润0.81亿元（+35.51%）、扣非归母净利润0.78亿元
　　（yoy+21.48%）。
　　点评：
　　2023年公司并表Trividia，减值计提影响公司表观利润
　　2023年6月，公司实现对心诺健康（主要资产为100%控股Trividia）同一控制下的并表，公司也得以实现对Trividia控股55%。2023年，心诺健康实现收入约10.65亿元，净利润约-1.8亿元。其中，公司为Trividia计提的商誉减值约为-7,134.68万元，扣除心诺健康的利息费用支出，预计Trividia的经营亏损约在900万美元。2023年下半年，Trividia已经通过经营战略调整，增加测试试纸销量，以及精减人员等措施实现经营减亏，2023Q3实现盈利，2023Q4也接近实现盈利，2024Q1也继续保持盈利状态，预计随着Trividia业务优化持续，2024年全年维度经营利润有望转正。
　　BGM主业稳定，CGM国内外拓展可期
　　从公司收入结构来看，2023年公司主业血糖监测产品实现收入28.72亿元，同比增长6.21%，若扣除CGM和心诺健康血糖监测收入后，预计公司BGM业务2023年收入同比增长超过10%。从公司母公司收入来看，2023年公司母公司收入约23.26亿元，同比增长约10.06%。
　　公司是国内BGM业务优秀的国产品牌，公司始终占据着我国50%以上的血糖仪零售市场，血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病自我监测人群使用着三诺的产品。而且，据中国产业信息网的分析数据显示，2019年我国糖尿病患者血糖仪渗透率仅在25%左右，远低于世界平均60%的水平，与欧美国家90%的血糖仪渗透率更是相距甚远，BGM业务在国内仍有较广阔的成长空间，我们预计公司BGM业务在国内将会中长期内保持10-15%的复合增长。
　　CGM产品是公司2023年4月推出的新一代血糖监测产品。随着CGM技术的不断迭代发展，临床应用也日益广泛，目前CGM已成为传统血糖监测的有效补充。全球CGM市场中主要为国外Dexcom（德康）、Abbott（雅培）、Medtronic（美敦力）占据主导地位，国内CGM产品获批时间较海外晚，2021年起开始显著加速。公司是国产CGM厂家中实力较为充足且持续深耕在血糖监测领域的行业领军企业，预计在接下来的5-10年里，CGM将做为公司第二增长曲线带领公司收入规模和利润规模进一步攀升。从短期来看，2023年全年CGM预计销售金额接近亿元，但由于公司为CGM上市的研发、销售投入较大，2023年CGM业务仍呈现出亏损的状态；预计2024年公司CGM销售额有望实现3-5亿元，2025年有望实现国内CGM市场份额第一的目标。
　　CGM海外市场，公司也在同步推进，目前已经获批欧洲CE认证，公司正在推进核心经销商/代理商的签约、西欧等国家的医保准入等工作。美国市场，目前正推进成人组、儿童组的临床试验工作，未来有望在2025年获得FDA批准，届时公司将成为全球第三家在美国推出CGM产品的企业。
　　投资建议
　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为47.11亿元、54.95亿元和63.84亿元，收入增速分别为16.1%、16.7%和16.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.50亿元、5.76亿元和7.20亿元，增速分别为58.3%、28.0%和24.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.80元、1.02元和1.28元，对应2024-2026年的PE分别为29x、23x和18x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，即将实现盈利，海外市场预计在2025年美国市场上市，长期成长性高，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　CGM销售不及预期风险。