怡和嘉业：有知名机构盘京投资参与的多家机构于1月11日调研我司

2023年1月13日怡和嘉业（301367）发布公告称工银瑞信李乾宁 丁洋、银华基金郭思捷 贾鹏、国联证券郑薇 许津华、天弘基金周、中邮基金王瑶、泰康资产颜媛、阳光资产张剑姝、盘京投资温旭鸾、煜德投资蔡苗于2023年1月11日调研我司。

具体内容如下：

问：公司 2022 年在东莞布局新生产中心，是出于什么考虑？天津、东莞两大生产中心如何规划？

答：怡和嘉业自创立之初便聚焦于呼吸健康领域，是国内少有的专业且专注于呼吸健康领域的医疗器械公司。基于多年的行业积累，公司与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，其中多家重要供应商位于或靠近珠三角地带。公司于 2022 年初筹划东莞工厂，于 2022 年 6 月完成东莞工厂的工商注册，于 2022 年 11 月正式开业，公司设立东莞工厂，主要是基于当时新冠疫情防控形势下的生产供应保障考虑，当时国内疫情防控形势严峻，东莞工厂的设立可与天津工厂遥相呼应协调发展，形成南北两大生产中心，可以在一定程度上有效降低因疫情等不可控因素对公司全球供货能力的风险。另一方面，公司在制造业发达的东莞设厂，缩短了与供应链的距离，可以一定程度的减少原材料运输的时间及成本，使得原材料交货时间更短，原材料可以更快的速度到达生产工厂，从而快速生产出满足用户需求的呼吸健康产品，快速供应国内国际市场，有效满足用户的需求。同时，东莞毗邻港澳，处广州与深圳腹地，基础设施完善、交通便利、制造业实力雄厚、产业综合配套能力发达，既有大湾区得天独厚的区位优势，也有面向国内国际市场的双向优势，是粤港澳大湾区的核心城市之一，公司此次斥资在东莞进行投资，正是看中了以上优势，作为怡和嘉业的南方生产中心，东莞怡和势必会借助粤港澳大湾区独特的区位优势、创新优势、资源优势及人才优势，更迅速地响应用户需求，持续为全球用户提供质量优良的呼吸健康产品。

因为东莞工厂成立时间较短，公司目前的生产主要以天津工厂为主，但东莞工厂会逐步提高生产能力。

问：公司在欧美发达国家的销售情况

答：公司主营业务销售以海外为主，2021 年度境外收入占比超过 60%，是国内较早进军海外市场的国产呼吸设备制造商，公司在欧美市场销售占比较高。主要原因如下其一，公司的核心技术都是自主研发，截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有 388 项国内专利（国内已授权专利数量在同行业内排名第一），27 项国际专利和 55 项软件著作权，是国内呼吸领域标准制定的重要参与者，同时代表中国参与国际行业标准的制定。凭借着深厚的技术积累和过硬的产品性能，公司 2012 年进入了全球医疗法规监管最严格的市场之一美国，在经受住美国市场严苛考验的同时，公司持续扩大在美国的市场份额；其二，公司积极布局海外市场，在 2008 年及 2012 年，公司就取得欧盟 CE 认证和美国 FD 认证，截至目前，公司已将产品销往全球 100 多个国家和地区，是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国 FD 认证、欧盟 CE 认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商；其三，公司拥有一支高效的销售团队，组建了较为完善的全球营销网络，并能对经销商网络进行积极的管理以帮助其提高经销效率。公司也建立了较为完善的售后服务体系，组建了专门的售后团队开展售后相关的培训、技术支持等服务活动；其四，欧美国家经济发达、市场相对成熟、生活水平较高，对于呼吸健康疾病的认知度及重视程度较高，对呼吸健康产品的需求量较大，欧美国家大多将家用呼吸机及配套耗材纳入了医保名录，一定程度上促进了呼吸健康产品的进一步发展。

未来，公司也会依托二十余年积累的营销渠道与经验，并结合募投项目“营销网络及品牌建设项目”， 建设海外分支机构，提升公司在海外及欧美市场营销能力和服务能力，进一步促进公司产品的销售及提高品牌影响力。

问：近三年，公司呼吸机毛利率下滑的原因

答：随着公司在呼吸健康领域的深入拓展，公司营收规模持续扩大。近三年公司呼吸机业务的毛利率有所波动，2020年度，公司毛利率显著提升，主要系受新冠疫情影响，高端产品的需求增加所致；2021 年度，毛利率下降主要系疫情趋于稳定，且公司为扩大经营规模加大推广力度单价有所下降所致，同时部分型号呼吸机单位成本也有所上升。总体分析来看，毛利率主要受以下几点因素影响其一为成本因素，近几年公司的采购数量已经达到一定规模，大多数原材料价格保持稳定，但在一定时期由于受到芯片供应紧张等不可控因素影响，部分原材料成本略有上浮；其二为不同产品及型号的售价差异因素，一般来说新推出机型的售价高于原有机型，同一机型中双水平无创呼吸机的售价高于单水平无创呼吸机，其次，与销售区域也有关系，欧美医保覆盖的区域，市场竞争激烈，售价相对较低，但在经济发展水平较低的区域，难以形成一定的市场规模，售价相对较高。以上因素综合导致公司呼吸机毛利率略有波动。

长期来看，公司的毛利率水平将趋于稳定，一方面公司积极扩大销售规模，强化管理意识，加强原材料成本的控制；另一方面，随着公司持续加大研发投入、加快产品更新迭代及品牌影响力的不断增强，越来越多的用户开始了解并使用公司的产品，公司在营销端的竞争优势也越来越强。另外，公司加强呼吸机销售的同时，也会加强耗材产品及医用产品的销售，耗材及医用业务的毛利率整体较呼吸机业务更高，其销售占比的提升也将有助于公司综合毛利率水平的提升。

问：公司选择轻资产模式的原因

答：公司专注于呼吸机等医疗健康设备及耗材产品的研发、生产、销售和服务，目前公司的主要生产场所及办公场所均采用租赁的方式使用相关房屋，公司选择轻资产模式的主要原因是公司注重资金及资产的使用效率及投资报率。公司核心竞争力主要体现在围绕市场需求，在生产实践中不断总结经验，开发进一步支持公司生产和工艺的核心技术，提高产品品质。公司自主研发、创新并充分掌握主营产品所涉及的核心技术、软件算法，包括与家用无创呼吸机类产品相关的输出压力控制技术、呼吸事件的识别、判断技术、治疗数据的传输技术、噪音控制技术等，截至 2021 年 12 月 31 日，涉及到的专利有35 项，软著 3 项；与耗材相关的衬垫等脸部 接触技术、面罩固定技术、面罩的低噪声排气等技术，涉及到的专利有 11 项；与医用呼吸诊疗产品相关的 sPEEP 监测、utoFlow、SmartFlow技术等，涉及的专利有 4 项，软著有 3 项。公司的家用无创呼吸机、耗材与医用呼吸诊疗产品通过专利、软著等知识产权形式对核心技术进行保护。

公司可以通过增加人员、增加场地、增加设备以及合理安排生产计划来较快扩大产能，可以说公司采用轻资产模式符合公司实际，更有利于公司的进一步发展。

问：公司 2023 年度规划

答：公司深耕呼吸健康领域 20 余年，在呼吸健康领域积累了非常丰富的行业经验。2023 年，公司会进一步夯实主营业务，继续聚焦呼吸健康领域，不断加大研发投入，推动呼吸健康产品迭代升级。与此同时，积极响应国家关于发展基层医疗、远程医疗以及“互联网+医疗健康”等相关产业政策，继续探索呼吸健康领域医疗技术与互联网技术的融合创新，协同区域发展，完善呼吸健康领域产品的生态布局，提供呼吸健康慢病诊断、治疗、管理所需的设备、耗材以及数据支持平台，实现公司“从医院到家庭，从设备到服务”，全方位为每一个家庭提供优质的服务，致力于成为全球呼吸健康管理的首选平台。

怡和嘉业（301367）主营业务：呼吸健康领域医疗设备与耗材产品的销售

怡和嘉业2022三季报显示，公司主营收入10.14亿元，同比上升123.64%；归母净利润2.7亿元，同比上升127.05%；扣非净利润2.56亿元，同比上升137.11%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入4.52亿元，同比上升149.81%；单季度归母净利润1.17亿元，同比上升146.24%；单季度扣非净利润1.1亿元，同比上升172.98%；负债率20.91%，投资收益882.04万元，财务费用-1260.74万元，毛利率39.94%。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为313.3。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出2973.6万，融资余额减少；融券净流入0.0，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，怡和嘉业（301367）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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