天元宠物：申万宏源证券、招商证券等多家机构于12月14日调研我司

2022年12月14日天元宠物（301335）发布公告称申万宏源证券庞盈盈 张海涛、招商证券王鹏、同犇投资董智薇、国金证券尹新悦 张杨桓、华泰证券刘思齐、中泰证券张舒怡、东方证券期货资管余济穷、长信基金朱辰菲于2022年12月14日调研我司。

具体内容如下：

问：公司未来对内销的规划是怎么样的？

答：近年来，随着我国宠物市场的蓬勃发展、养宠人数及宠物数量的持续增长，国内宠物市场规模正不断扩大。考虑到宠物食品消费作为目前我国宠物产业的主要需求，公司将继续采取食品带动用品的境内市场经营策略，以授权合作销售国际知名宠物粮食品牌产品为先导，建立并巩固境内线上与线下销售渠道，在跨境电商模式基础上进一步拓宽一般贸易渠道，扩大进口宠物粮食品牌的合作范围，为公司后续利用国际宠物食品供应链，开发并推出具有差异化定位特征的自有品牌宠物食品，促进宠物食品与用品的协同销售打下坚实的渠道力基础。

由此，开拓与深耕国内宠物市场将成为公司的重要布局与发展方向。在继续做好线下商超 K渠道与线上电商 2C渠道的同时，公司通过“宠发发”等“to小 B”宠物产品全品类供应链平台，将数以万计的线下宠物专营店作为拓宽境内销售渠道的重要客群，以期利用公司在境内宠物用品产业链、境外宠物食品供应链所积累的运营体系与资源优势，为众多线下“小 B”客户赋能宠物产品全品类供应链，推动公司境内销售渠道的建立与提升。

问：宠物用品自主品牌销售的毛利率？

答：2022年 1-6月，公司自有品牌销售收入为 6,527.50万元，占主营业务收入的比例为 7.68%，毛利率为 31.14%。

问：目前行业内主要的竞争对手有哪些？公司的竞争优势体现在哪些方面？

答：公司在宠物用品领域的竞争企业主要包括两类，一类为单品类宠物用品企业，例如以猫爬架为主要产品的台州华茂工艺品股份有限公司、天津庆泉宠物用品股份有限公司，以宠物尿垫为主要产品的依依股份、悠派科技；另一类为综合型宠物用品企业，例如宁波新禾休闲用品有限公司、温州源飞宠物玩具制品股份有限公司、杭州华元宠物用品有限公司及江苏中恒宠物用品股份有限公司等。

相较于特定单品类宠物用品企业，公司在宠物窝垫、猫爬架产品细分领域具有专业化、规模化优势，两类产品年销售规模均已超过 2亿元人民币；但对于宠物尿垫、牵引用具等其他品类，公司不具有生产优势，部分单品类采购规模较大的客户通常会选择该类专业型宠物用品企业。同时，公司产品开发与供应品类众多，可满足客户一站式采购需求，Chewy、Petco及 Fressnapf等综合型宠物用品零售企业则更会倾向于选择公司等综合型宠物用品企业。

相较于其他综合型宠物用品企业，公司以宠物窝垫、猫爬架为核心产品，该两类核心产品在各类宠物用品中具有必需品属性较强、产品货值较高的特点，是公司与客户建立一站式采购长期合作关系的重要基础。同时，公司产品基本涵盖了全品类宠物用品，具有多品类开发设计、供应链管理能力，可最大程度满足客户的一站式采购需求。此外，公司创业团队于 1998年即开始从事宠物用品业务，在全球范围积累了广泛的优质客户资源，具有行业先发优势及优质客户资源优势。

问：为什么只有猫爬架新增产能？未来猫爬架的毛利率将升至什么水平？

答：近年来，公司的宠物用品销售收入不断提高，仅就猫爬架而言，2019年至 2021年的猫爬架收入分别为 2.40亿元、3.48亿元和 4.02亿元，复合增长率为 29.52%。公司已与诸如 Kmart US、Chewy、美国沃尔玛、Fressnapf、mazon、Elite Pet等国际知名的大型连锁零售商、专业宠物产品连锁店以及线上电商平台建立了稳定合作关系，客户遍及美国、澳大利亚、德国等国家和地区。

由于猫爬架产品的生产工艺相对复杂，公司采取自主生产为主、外协生产为辅的生产模式。2019年、2020年、2021年、2022年 1-6月，公司猫爬架产品销售收入的自产占比分别为 78.68%、68.58%、69.31%和 69.02%。随着猫爬架订单需求的进一步增加，公司对于猫爬架的产能也有了更高要求。故通过募投项目的实施，以增加猫爬架产能，进一步提升猫爬架的市场占有率。

2022年 1-6月，公司猫爬架业务收入的毛利率为 25.69%。

问：公司和冠军之间的代理协议是怎么样的？

答：2021年 7月 2日，DIGITL EGLE PTE. LIMITED与元祐宠物签署《跨境电商经销协议书》，约定 DIGITL EGLE PTE. LIMITED同意元祐宠物在中国跨境电商渠道推广并销售“Orijen”及“cana”宠物食品系列产品，有效期至 2023年 12月 31日。

2022年 3月，加拿大冠军公司与元祐宠物签署许可协议并向其出具授权书，非独家授权“元祐宠物国际有限公司”作为授权分销商，通过中国跨境电商渠道在相关平台/店铺推广及销售“Orijen原始猎食渴望”和“cana爱肯拿”系列宠物食品，授权期间为 2022年 3月 7日至 2023年 12月 31日。2022年 3月，加拿大冠军公司与杭州特旺签署许可协议并向其出具授权书，非独家授权“杭州特旺宠物用品有限公司”作为授权分销商，通过中国国内电商渠道在相关平台/店铺推广及销售“Orijen原始猎食渴望”和“cana爱肯拿”系列宠物食品，授权期间为 2022年 3月 7日至 2023年 12月 31日。

问：目前代理进口宠物食品业务的毛利率是多少？

答：2022年 1-6月，公司宠物粮食的采购和销售均以美元计价，汇率对毛利率的影响因素消除，同时公司自 2021年下半年更换渴望及爱肯拿品牌宠物粮食的供应商后，采购价格进一步下降，由此本期公司宠物食品毛利率达到了 14.10%。

问：未来公司对宠物食品的发展规划？

答：考虑到宠物食品消费作为目前我国宠物产业的主要需求，公司将继续采取食品带动用品的境内市场经营策略，以授权合作销售国际知名宠物粮食品牌产品为先导，建立并巩固境内线上与线下销售渠道，在跨境电商模式基础上进一步拓宽一般贸易渠道，扩大进口宠物粮食品牌的合作范围，为公司后续利用国际宠物食品供应链，开发并推出具有差异化定位特征的自有品牌宠物食品，促进宠物食品与用品的协同销售打下坚实的渠道力基础。

问：公司当前收入构成各品类相对均衡，展望 3-5年公司是否会对某个或某几个品类加大投入力度，最重要的增长引擎为何？

答：产品开发设计方面，未来三年，公司将着重加大符合智能、趣味、环保、健康趋势的产品，如智能喂食机、智能项圈、宠物养护产品，以及自有品牌宠物食品的开发，以顺应智能化、网络化、国际化等发展趋势，充分利用境内外供应链在宠物用品与宠物食品方面的比较优势。

差能扩充方面，为进一步满足市场需求的增长，公司将通过湖州天元技术改造升级项目和杭州鸿旺生产基地建设项目新增猫爬架和电子宠物用品的产能，通过引入先进的生产设备和生产流水线，改善生产工艺，提升自动化水平，从而降低人工成本，缩减生产工序，提高生产效率。此外，公司积极扩充海外工厂产能，已进一步降低中美贸易战对公司出口的影响，提升公司海外市场竞争力。目前，公司境外子公司柬埔寨天元已形成年产 15万套猫爬架的产能，未来还将增加宠物窝垫产能。同时，公司还计划在欧洲地区进行自主生产。

问：从用品方面海外产品发展趋势如何，有没有一些潜在的爆品可以为国内的发展做指引？

答：根据 Euromonitor，2021年全球宠物商品市场（不含服务类）零售规模为 1,596亿美元，其中，全球宠物用品零售规模 448亿美元，保持稳定增长。伴随宠物主对宠物情感等方面关注提升，宠物用品行业将持续增长。

公司定期进行主动、持续的产品推陈出新，产品中心在商品企划、创意设计、功能开发、打样检测等多方面，实现了对窝垫、爬架、玩具、服饰、牵引、清洁等多品类的广泛覆盖。在产品开发过程中，公司凭借对各类宠物生活习性、各类产品结构特性、制作工艺及技术要点的经验积累与深刻理解，能够将客户需求概念、产品创意设计准确、快速地转化为各类创新产品，持续提升与丰富各类宠物用品的健康舒适、新颖趣味、功能实用及环保智能等特性。

天元宠物（301335）主营业务：公司主要从事全品类宠物用品与宠物食品业务,实行境内境外并重、用品食品协同、线上线下结合的经营模式。公司主要从事以宠物用品的设计开发、生产和销售业务为基础,积极拓展宠物食品销售业务

天元宠物2022三季报显示，公司主营收入15.09亿元，同比上升13.15%；归母净利润9495.75万元，同比上升17.22%；扣非净利润1.02亿元，同比上升38.28%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入6.45亿元，同比上升25.68%；单季度归母净利润4726.25万元，同比上升32.77%；单季度扣非净利润5463.88万元，同比上升56.17%；负债率40.02%，投资收益-633.07万元，财务费用-2376.25万元，毛利率18.13%。

该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入40.58万，融资余额增加；融券净流入0.0万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天元宠物（301335）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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