赞宇科技：10月27日接受机构调研，申万宏源、国信证券等多家机构参与

2022年10月27日赞宇科技（002637）发布公告称公司于2022年10月27日接受机构调研，申万宏源赵文琪、国信证券杨林、拾贝投资管理(北京)有限公司郑晖、中海基金王海宇、华福证券有限责任公司魏征宇、泰康资产王建军、摩根士丹利华鑫段一帆、新华资产王铎霖、华安基金张瑞参与。

具体内容如下：

问：公司头寸的体量大概有多少？

答：油化板块大约 5、6万吨头寸；表活最大产品 ES，脂肪醇占 1/3，1 吨脂肪醇可以做 3吨 ES，ES 多的时候有 5万吨头寸（脂肪醇 1万多吨）。

问：四季度跌价这块怎么看？

答：如果原料价格不再下探，估计跌价就会基本消化完了。无论是脂肪醇还是油脂，低点都已经出现过，像油脂已经开始升了 。

问：油脂价格后续怎么看？

答：整体来看，棕榈油低点已经突破每吨 7000 元，这个价格历史上看还是相对合理或者中等偏高一点的水平。我们主要就是控制好头寸，以库存金额为主要标的进行控制，价格越高，头寸就缩小一点。

整个价格判断，从基本面的角度来看，宽幅震荡为主，下行空间也相对有限，再往上冲概率也比较小。我们这么多年看，08 年、11 年、今年出现过暴跌，对于明年的恢复我们还是有信心的。另外不太明朗的就是印尼税收政策，目前油脂出口关税还是比较低，工业棕榈油税收接近 0%，棕榈油的高关税对我们有利，去年业绩贡献里面就有一部分利润来自印尼工厂税收的增加，这个可能要等到油脂到比较合理的价格才能有税率的变化。

问：正常情况下，我们油化、表活两类产品大致单吨加工费收入有多少？

答：表活 ES 加工费每吨 800-1000 元左右，脂肪酸差不多也是每吨 800-1000 元。如果市场平稳的情况下，正常利润每吨应该是 300-400 元。稍微好一点就是 500-600 元。

问：2万吨 OPO 目前进展如何？

答：OPO 目前试车已经结束，产品已经出来，各项生产、卫生许可已经取得。客户正在进行产品验证，验证配方、稳定性。有 3-4 家企业已经对工厂进行考察认证。销售启动大概率会在明年春节前后。

问：河南鹤壁、眉山和沧州的液洗项目 目前进展情况如何？

答：鹤壁施工接近尾声，20 万吨洗衣粉已经 9月份试车成功，液洗下个月试生产，年内投产，明年可以开始承接加工业务，产量逐步爬升。

眉山前期评价、设计等已经结束，工程已经开始建设，本来计划明年上半年投产，现在估计因为疫情会放慢一点，估计明年下半年投产。

沧州评价这些也已经做了，设计正在进行中，现在宏观经济形式还是有影响，进度有所延后。

问：液洗配套包装材料，现在单吨的加工费还是有 500 元么？

答：鹤壁应该是可以的，是有一些配套，其他估计也会按照鹤壁这样子做。

问：如何预期明年表活和油化板块的销量情况？疫情带来的影响是不是已经看到缓解？

答：明年销售量的增长是比较有信心的，这两年梳理战略还是尽力把业务做强做大，竞争力还是能有持续提升。所以无论宏观怎么变化，赞宇市场的拓展、销量提升、份额提升还是有把握的。

量增长比较确定，销售收入增长不是很确定，今年发现有一些时间毛利率是负比较多，在跌价幅度比较大的时候。业绩来看，一个不确定是印尼税率的恢复，因为油化一大半的产量是在印尼，印尼贡献还是很重要的，但印尼鼓励生物柴油发展，还是要有税率支持的；另一个是表活，今年是恶性竞争和洗牌，明年可能还会有半年多的时间，表活的盈利大幅提升的可能性会小一点。

问：现在印尼棕榈油税收政策怎么样？

答：6月份左右，棕榈油高点跳水之后，一开始没人买，库存高企，为了鼓励出口，就把税率往下调，各个品种税率不一样。现在税率稍微增加了一点，因为库存基本都消化掉了。10 月底可能会再调，目前的政策是工业棕榈油基本没有税，食用棕榈油也就是 20-30 美元，后续大概率会恢复。税收拿过去一个是补贴国内生物柴油，希望通过生物柴油把棕榈油消化掉，同时维系好棕榈油的价格。这个逻辑政策应该是不会变，所以后面还是会恢复的。到去年 200-300 美元的税可能性还是比较大的。

问：税的政策对我们的盈利推动计算

答：假设 100 美元的税收优势，乘销量，是可以大致估算税这块增加的毛利贡献的。

问：套保的考虑

答：大概率还是会侧重于头寸管控为主，尽可能压缩、稳定头寸，持续暴跌还是比较少的，正常波动是可以规避掉的。还是以头寸管控，规避风险为主。套保目前是暂停的，后续看情况再考虑。

问：表活和油化产品储备的新品

答：鹤壁这里除了磺化 20万吨之外，还有 11万吨新型表活，包括甜菜碱等，还有氨基酸盐类的表活等等。广东赞宇也有 5万吨 PG，这个要到明年。

油化板块新品，主要就是油化二期，结构酯（润滑油、塑料橡胶助剂等应用领域）；杜库达优化产品结构，棕榈仁油的衍生产品，和表活的脂肪醇也可以打通，可以增加一些日化板块的竞争力。后面还打算增加 3万吨的油酸。

赞宇科技（002637）主营业务：表面活性剂和油脂化学品研发、生产和销售

赞宇科技2022三季报显示，公司主营收入94.46亿元，同比上升17.79%；归母净利润7539.02万元，同比下降87.51%；扣非净利润5639.01万元，同比下降90.82%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入33.43亿元，同比上升10.88%；单季度归母净利润-23434.81万元，同比下降241.7%；单季度扣非净利润-22973.91万元，同比下降217.75%；负债率55.61%，投资收益-386.62万元，财务费用5058.27万元，毛利率5.48%。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。

以下是详细的盈利预测信息：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，赞宇科技（002637）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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