神火股份：10月18日接受机构调研，GF Security、东方希望集团有限公司等多家机构参与

2022年10月19日神火股份（000933）发布公告称公司于2022年10月18日接受机构调研，GF Security陈先龙、东方希望集团有限公司杜学东、中邮人寿保险股份有限公司朱战宇、中邮证券有限责任公司刘意纯、沣京资本管理(北京)有限公司冯飞洋、富安达基金管理有限公司张益新、广发证券股份有限公司李超、广州九远私募基金管理股份有限公司牛海川、国盛证券王琪、国盛证券有限责任公司魏雪、国信证券刘孟峦、国信证券股份有限公司马可远 余方升、海南容光私募基金管理中心(有限合伙)韩飞、King Tower Asset Management Co LtdWise LYU、海通证券股份有限公司佘金花、韩华资产运用株式会社黄龙显、杭州传俊资产管理有限公司毛旰、杭州凯岩投资管理有限公司姚玥、禾永投资管理(北京)有限公司马正南、恒越基金管理有限公司曹特、华安证券股份有限公司王亚琪、华宝信托有限责任公司何亮、华宝证券股份有限公司白云飞、华夏基金管理有限公司胡斌、爱建证券有限责任公司章孝、汇丰晋信基金管理有限公司郑小兵、汇华理财有限公司于宏杰、金建(深圳)投资管理中心(有限合伙)龚嘉斌、景顺长城基金管理有限公司陈渤阳、静瑞私募基金管理(上海)有限公司余小波、九泰基金管理有限公司赵万隆 黄浩翔、民生证券股份有限公司张弋清、南京证券股份有限公司姚成章、南银理财有限责任公司张柏贤、宁波乾贝资产管理有限公司蔡骏、安信证券股份有限公司洪璐 马绮雯、鹏华基金管理有限公司范晶伟、平安基金管理有限公司姬长春、平安养老保险股份有限公司刘慨昂、平安证券股份有限公司李峰、人保投资控股有限公司赵晶、睿远基金管理有限公司吴非、润晖投资蒋暘晶、山证国际章海默、上海阿杏投资管理有限公司林乔松、上海白溪私募基金管理有限公司汤悦、北京和聚投资管理有限公司陈剑 邱颖、上海光大证券资产管理有限公司孟祥飞、上海贵源投资有限公司刘红伟、上海厚坡私募基金管理有限公司杨娟、上海聚鸣投资管理有限公司钱子毅、上海开思股权投资基金管理有限公司王青云、上海盘京投资管理中心(有限合伙)肖明 张奇、上海七曜投资管理合伙企业(有限合伙)程海泳、上海尚近投资管理合伙企业(有限合伙)赵俊、上海神火铝箔有限公司梅晓俊、上海世诚投资管理有限公司章诗颖、北京禹田资本管理有限公司张宇、上海庶达资产管理有限公司李淑花、上海沃胜资产管理有限公司魏延军、上海弈慧投资管理有限公司许灏、上海胤胜资产管理有限公司王青、上海于翼资产管理合伙企业(有限合伙)刘荟、上海煜德投资管理中心(有限合伙)李贺、上海豫航资产管理有限公司赵杰、上投摩根基金管理有限公司王丽军、深圳杉树资产郑琼香、深圳市领骥资本管理有限公司尤加颖、博时基金管理有限公司卓若伟 施永辉、深圳市远望角投资管理企业(有限合伙)王佳、深圳同创伟业资产管理股份有限公司李恬、首创证券股份有限公司刘崇娜、太平基金管理有限公司史彦刚、太平洋资产管理有限责任公司高杨、太平资产管理有限公司赵洋、泰达宏利基金管理有限公司刘硕、天安人寿保险股份有限公司刘谦、天铖私募基金管理(海南)有限公司李文豪、西部利得基金管理有限公司温震宇、创金合信基金管理有限公司龚超、西藏合众易晟投资管理有限责任公司虞利洪、信达澳亚基金管理有限公司方敬、兴业证券吴玉林、易方达基金管理有限公司朱运、圆信永丰基金管理有限公司范妍、远东国际融资租赁有限公司谢书懋、云南能投资本投资有限公司曹益嘉 李恒曦、长城财富资产管理股份有限公司胡纪元、长城基金管理有限公司徐力恒 李金洪、长江证券自营王旺、淳厚基金管理有限公司田文天、长信基金管理有限责任公司孙亦民、浙大九智(杭州)投资管理有限公司岳政、中国国际金融股份有限公司王政 李伟东 徐榕、中国人寿养老保险股份有限公司马志强 于蕾、中国银河证券股份有限公司华立 阎予露、中华慈善总会王春英、中金弘信张毅、中泰证券股份有限公司陈沁一 李旭、中信建投证券股份有限公司邵三才、中信证券股份有限公司曾征参与。

具体内容如下：

问：在云南限制产能的情况下，Q4 将会有多少产量损失？若机器闲置率升高，是否影响净利润率？

答：2022年9月9日公司收到文山供电部门通知，压减公司用电负荷，实际执行情况根据电力情况进行调度，目前来看，Q4的产量可以实现18-19万吨，相比Q3大概有3、4万吨产能受到影响，下一步的影响取决于电网的调度情况，公司也会及时调整安排，有序组织生产。由于设备关停对固定成本的摊销会产生不利影响，以及能耗方面都会影响成本。按照现有生产条件与市场价格，预计四季度能保持利润1500元/吨以上。

问：神隆宝鼎在Q3 期间，加工业务方面的接单与新业务发展上是否受到行业景气度影响？

答：公司 60%-70%的产能都出口至国外，第三季度比第二季度有所下滑，但比一季度要好。主要影响出口的是国内外的价差问题。Q2 国内外有接近 2000 元的价差，所以出口更有利，现在价差缩小后，单吨盈利能力有所下降。Q2在 4000 元以上，Q3 在 3500 元左右。

问：新疆用电的调价节奏如何？

答：影响新疆用电价格的最大因素是煤炭价格，新疆 160 元左右的用煤成本在行业内非常具有优势。公司每年都会和湖北宜化、中国神华所属矿井洽谈煤炭价格。新疆整体上煤炭供给是平衡状态。

煤炭价格较低的原因一是电厂相当于坑口，距离湖北宜化和中国神华所属两个煤矿建了两条皮带走廊，运距一条 12km，一条 26km，物流成本大概 10 元左右。通过廊道运输，可以不受季节、环保等各种因素影响，能保证长期、持续、稳定的供应。所以能够以较低价格结算，这是区位优势，相当于坑口电厂。

二是新疆资源丰富，新疆煤炭资源储量大概占全国 40%，探明的可采储量是全国第四位。新疆煤炭埋藏较浅，开采成本较低，具有天然的能源优势保证，尤其昌吉的在产产能最大，而且核增的产能最多，所以这种供给格局短期内不会发生变化。

公司去新疆投资时配给 10 亿吨的煤炭资源，目前还没有开发。该矿区总共 25 亿吨，公司占 10 亿吨，神华占 10 亿吨，新疆当地国企占 5 亿吨，要求联合开发。目前没有积极推进这个矿井的开发建设，能侧面反映出新疆的煤炭供应形式仍较宽松。疆煤外运的量也不大，一年 4000 万吨左右，与每年核增产量基本能匹配，所以供需格局不会发生根本性变化。新疆最大的问题是物流运输问题。所以虽然内地的煤炭价格大幅度上涨，疆煤外运量非常有限，从物流能力和物流成本各方面测算也不是很划算。

问：无烟煤和瘦精煤按怎样的比例来评估四季度的综合售价？

答：煤炭业务板块，855 万吨产能450 万吨贫瘦煤在许昌、345 万吨无烟煤在永城、 60 万吨在新密，属于动力煤。

产品结构无烟煤和贫瘦煤能保持在 70% -80% 的这个精煤率，根据煤层的不同地质情况有所差异，但整体上精煤占 75% 左右。产量永城全年 300-310 万吨，许昌也是 300 万吨左右。其中75%左右是精煤，按照目前 2200-2300 的精煤价格，剩下 25%是次煤、煤泥等副产品，基本上 100 元或几十元供给内部电厂使用。新密的 60 万吨动力煤基本上按市场价走，大概在 700 多元，利润方面可以忽略不计。主要靠 600 万吨无烟煤和贫瘦煤对公司煤炭板块的利润做贡献。

问：不考虑 60 万吨动力煤的话，另外 600 万吨煤炭的完全成本大概什么水平？

答：公司煤炭产品综合成本基本上在 750 左右。

问：铝箔后续加工费和吨利情况有什么展望？

答：电池铝箔市场目前处于起步阶段，大家对此预期较好，都在纷纷转入此行业，进行开工建设新的电池箔生产线。公司在加快项目建设进度，包括神隆宝鼎二期争取到明年下半年尽快投产、占领市场。目前新投的项目非常多，但是产量释放应该至少在一年半以后，建设周期还是非常长的。所以公司尽快抢占市场可以发挥品牌质量优势和人才优势，实现较好的收益。

从加工费来看，由于市场下游需求集中，大的电池厂家处于垄断地位，相对强势，所以加工费上涨的难度比较大。合同的结算要求也比较苛刻，因此公司没有大批量的转产。但随着电池箔的需求量增加，加工费也存在一定上涨的空间。

问：现在云南的限产政策是什么样的？云南今年估计什么时候进入枯水期呢？往年是什么时候？

答：每年 12 月到次年 4月是枯水期，5 月和 11月是平水期， 6 月到 10 月是丰水期。

云南的用电价格是根据昆明的电力交易中心每月公布的服务基准价，加上政府性基金、输配电价、基本电费构成了公司的实际用电价格。

问：新疆最近传电解铝限制政策放开，昌吉州出台引导电解铝产能搬迁方案，后续行业格局会怎么？会不会出现新一轮的产能迁移？

答：产能迁移很有可能，但大的产业政策没有发生变化，它是支持这个疆内外的电解铝产能，通过搬迁、兼并重组等进行产能置换，但还是等量置换，整个天花板不会发生变化，还是严格控制4500 万吨。后面情况公司也会持续跟踪观察。

问：对电解铝行业的展望？如何看待铝行业未来一段时间的供需基本面？

答：国家政策没有调整，严格控制产能规模，因疫情原因、四川和云南的限电，对产量的供给都产生了很大的影响。但需求也受到疫情影响，整个经济形势，特别是房地产，对铝的需求产生很大的影响。所以目前电解铝进入供需双弱的格局。

虽然房地产的需求对电解铝的影响非常大，但新能源板块对铝需求的增加也非常明显，特别是新能源汽车、太阳能光伏的配件、辅料，新能源汽车的电池箔、汽车一体化、汽车轻量化，不光轿车，包括厢式货车、高铁地铁等大规模的投资建设都有较高的铝需求。

因为能源价格的大幅度上涨，国外很多铝厂已经关停。国内目前这种发电成本下，像山东，河南这些内地企业可能已经亏损，甚至亏损较大，所以成本的支撑会导致铝价继续上涨。预计铝价还能保持在 18000 元以上的水平。

问：云南的电力限制会成为每年的常态化吗？有没有其他途径进行电力补充的方案呢？

答：水电整体上是靠天吃饭，公司和电网也不能控制具体来水量的多少。如果通过加大火电的匹配、新能源的建设、光伏、风电等等，可能会有些改善。但从根本上去改变这种状态，难度非常大。首先火电的能源价格非常高，火电肯定处于亏损的状态。云南的水电占到 70%以上，火电比例大概就十几。很难做到根本性的补充。丰水期和枯水期的客观存在，短期内这种情况应该很难发生根本性改变。

问：云南成本核算时的电力成本是怎样核算的？

答：原来公司有优惠电价，全年 0.25 元，所以保持同一口径去平滑核算，但现在每个月价格都不一样，所以根据每个月实际的结算价格去核算。

问：公司本部 25%的所得税是什么情况？

答：今年半年度以前，上市公司本部因为前期河南的电解铝亏损以及 2020 年以前，永城本部的煤矿亏损，形成了一部分未弥补亏损。经过 2021 年以及 2022 年上半年的盈利，本部的未弥补亏损已经弥补完了，现在开始缴纳企业所得税，从 7 月份开始交的，在三季报的时候影响了大概 7000 多万。

问：Q3 投资收益的亏损一个多亿是什么情况？后面还会有持续的亏损吗？

答：非经常损益方面不是投资收益亏损，是对出表的隆源煤矿计提了坏账准备。联营企业都是盈利的，联营企业的收益和这部分计提的坏账对冲了。

问：今年四季度、明后年是否还有减值？未来煤炭业务的后续的资本派支的计划。

答：通过前几年河南铝产业的转移，把永城铝厂和沁澳铝厂的减值都已经基本提足了，根据经营状况，对电厂也计提了部分减值，包括小煤矿的关闭带来减值基本上已经提足了，下一步计提的是盈利能力比较弱的单位，但不太会有大的减值。包括前期的氧化铝项目，现在基本上已经没有计提减值的资产了。

神火股份（000933）主营业务：铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。

神火股份2022三季报显示，公司主营收入321.34亿元，同比上升29.33%；归母净利润58.55亿元，同比上升154.6%；扣非净利润59.96亿元，同比上升168.63%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入104.88亿元，同比上升12.48%；单季度归母净利润13.19亿元，同比上升57.61%；单季度扣非净利润14.55亿元，同比上升72.14%；负债率61.51%，投资收益1136.75万元，财务费用5.14亿元，毛利率32.63%。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.6。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入3.39亿，融资余额增加；融券净流入1743.77万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，神火股份（000933）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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