科威尔：8月30日接受机构调研，光大资管、诺安基金等27家机构参与

2022年9月14日科威尔（688551）发布公告称公司于2022年8月30日接受机构调研，光大资管、诺安基金、海通证券、华夏基金、前海人寿保险、文渊资本、洪瀚资产、华夏久盈资管、嘉实基金、璟恒投资、UBP、华商基金、上海尚近投资、深圳高申资产、兴业证券、申万宏源证券、安联保险资管、华宝基金、民生银行、上海万纳资管、混沌投资、健顺投资、凯读投资、宁波宝隽资产、深圳创富兆业、泰康资产、东亚前海证券参与。

具体内容如下：

问：1．从公司半年报来看，上半年公司在燃料电池板块的收入有所下降，主要原因是什么？公司对燃料电池板块下半年的收入怎么看？

答：现阶段，燃料电池行业还处于初期阶段，大规模产业化还没有开始，客户需求仍以实验室设备为主。上半年，公司氢能板块实现营业收入 1200多万元，较去年同期下降 47%左右，主要原因有以下两个方面

（1）产品交付方面通常情况下，燃料电池行业客户测试设备的采购计划与新的实验室建设基本同步，但上半年因客户现场受新冠疫情影响封闭或无法进行基础施工，从而导致公司一些客户的订单做好后无法完成交付验收、确认收入。

（2）客户需求方面上半年，以北京、上海为代表的燃料电池示范城市群接连受到新冠疫情影响，加上在政策奖补方面也较为谨慎，燃料电池主机厂、电堆厂的生产、研发和销售受到较大影响，行业短暂的“遇冷”，下游客户投资缩减，相关设备的采购意向亦有所放缓。

下半年，随着新冠疫情影响的逐渐消除、客户现场基础施工的完成、公司产品陆续交付，公司在氢能板块的收入确认预计较上半年会有所好转，以及各地方政府的政策逐步兑现，预计整个燃料电池行业也会有所暖。

问：2．公司现阶段氢能业务进展情况及下游客户主要有哪些？

答：在氢能行业，目前公司业务主要覆盖用氢端燃料电池的相关测试以及制氢端电解槽的测试。

（1）用氢端公司已布局从微观部件到系统到产线的燃料电池全栈测试能力，相关测试产品已比较齐全，国内头部电堆、发动机厂商已基本覆盖；

（2）制氢端目前主要布局 PEM电解槽测试系统产品，同时也在研究 PEM槽与碱性槽兼容的测试方案。在 PEM电解槽测试领域除了与阳光电源合作外，今年上半年也与其他企业建立了一些合作，但都是大型示范项目，暂时还没有批量的应用场景，因此制氢端业务放量还需要一定时间。

问：3．公司现阶段各板块业务布局的进展情况如何？

答：公司目前主要分为三大业务板块测试电源、氢能、功率半导体，进展情况分别为

（1）测试电源①小功率测试电源的进展小功率测试电源已推出 4 个系列产品，主要应用于新能源发电、电动汽车等公司较为熟悉的领域，渠道建设也正在逐步开展。公司也将加快小功率测试电源产品系列化、标准化进程，不断完善产品谱系，储备后续业绩增长动力。截至 2022年上半年，公司小功率测试电源收入规模已取得较大比例的增长。②从实验室往产线布局的进展公司在测试电源领域从实验室往产线的延伸目前主要是针对新能源汽车主要零部件（电机、电控、电池、OBC、DCDC）提供功能和可靠性验证测试，其中电池包充放电测试、电机模拟器产品在今年上半年已逐步批量出货。

（2）氢能①用氢端公司在已有的燃料电池发动机测试系统、电堆测试系统、燃料电池 BOP测试系统以及氢气、空气路子系统测试解决方案的基础上，不断扩充产品线，新增单池测试、短堆测试，同时储备材料级测试系统、产线活化测试系统等产品，逐步实现从微观部件到系统到产线的燃料电池全栈测试能力。上半年，主要受新冠疫情影响，客户现场封闭或者无法进行基础施工，导致公司在手订单无法完成产品交付、收入确认等工作，业务进展较为缓慢；②制氢端公司看好氢能的发展，推出了 PEM电解槽测试系统，同时也在研究 PEM槽与碱性槽兼容的测试方案。截至今年上半年，除了完成阳光电源 500kW电解槽测试系统交付外，也接到了其他客户关于电解槽测试的需求。

（3）功率半导体领域①今年上半年，除中车时代电气外，公司也陆续接到其他半导体厂商订单，可以说业务取得一定突破，同时，公司也与部分行业头部客户洽谈样机试用，部分进展快的，样机已送至客户试用，一般试用结束后会带来一定的订单。②伴随着国内新能源汽车的快速发展，SIC 器件的需求旺盛，公司的 SIC 动态测试机已经完成研发，并在多个客户进入试用送样阶段。③今年上半年，公司控股子公司汉先科技研发的手动键合机已成功推出市场，并实现了一定的销售收入；与公司 IGBT封装测试产线配套的自动键合机也按照既定的研发进度在有序推进，预计今年年底会推出样机。

问：4．公司键合机的应用场景有哪些？

答：目前已推出市场的键合机是手动键合机，它主要以实验室应用为主，不属于产线设备，主要用于军工、科研院所等产品试制阶段。

问：5．公司 2022 年上半年各事业部收入占比情况如何？

答：公司上半年实现营业收入 15,322.89万元，其中，测试电源产品线实现营业收入 12,061.35 万元，占总营业收入比例78%左右；受新冠疫情反复尤其是上海疫情的影响，氢能测试及智能制造装备产品线收入不达预期，2022年上半年营业收入为 1,246.51万元，占总营业收入比例 8%左右；功率半导体测试及智能制造装备产品线 2022 年上半年实现营业收入1,779.27万元，占公司总营业收入比例 11%左右。

从全年角度来看，随着氢能板块一些不确定因素的消除、收入确认规模的增加，氢能的收入比例应该会较上半年有所上升；功率半导体收入占比应该会维持与上半年差不多的水平。

问：6．小功率测试电源经销渠道建设完成后对公司毛利率是否会有所影响？

答：随着公司小功率测试电源产品谱系的完善，公司在小功率测试电源的销售模式由直销为主逐步转为分销为主是一种趋势，在这个过程中，对渠道商让利也是不可避免的。但未来小功率测试电源产品系列化逐步完成后，公司也会根据实际情况制定新的定价策略，对盈利水平也会有所考虑。从整体上来看，小功率测试电源经销渠道建设完成后对产品毛利率可能会有影响，但对整体毛利水平影响不会太大。

目前公司在小功率测试电源的主要精力仍是积极推进产品标准化、系列化进程，不断丰富产品线，小功率测试电源经销渠道建设的完成也还需要一定的时间。

问：7．公司在新能源发电领域的客户主要有哪些？

答：公司在成立之初就以大功率测试电源产品进入到光伏行业，公司产品在光伏领域的应用已发展得较为成熟，与光伏行业头部客户基本都有合作，如阳光电源、华为、锦浪科技、固德威等都是公司客户。

问：8．公司功率半导体领域碳化硅测试产品大概什么时间可以出货？

答：公司碳化硅测试产品已经有样机推出并与客户进行测试，目前处于转产阶段，但批量化出货还需要看下游客户批量生产的时间。

科威尔主营业务：专业测试电源的研发、生产、销售,为众多行业提供专业、可靠、高性能测试电源和系统。目前,公司测试电源和系统主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池及功率器件等工业领域

科威尔2022中报显示，公司主营收入1.53亿元，同比上升50.82%；归母净利润1525.75万元，同比下降49.67%；扣非净利润162.74万元，同比下降88.61%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入9385.89万元，同比上升45.13%；单季度归母净利润778.97万元，同比下降55.67%；单季度扣非净利润503.53万元，同比下降42.2%；负债率23.11%，投资收益544.14万元，财务费用-605.5万元，毛利率45.43%。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为62.31。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入295.66万，融资余额增加；融券净流出1458.39万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科威尔（688551）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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