山石网科：8月31日接受机构调研，中金证券、申万宏源证券等26家机构参与

2022年9月5日山石网科（688030）发布公告称公司于2022年8月31日接受机构调研，中金证券、申万宏源证券、中信保诚基金管理有限公司、中金公司、FM FIRST HONG KONG FUND,LLC、融昌资产管理有限公司、元太资本有限公司、国华人寿保险股份有限公司、Pinpoint Asset Management Limited、深圳市尚诚资产管理有限责任公司、上海和谐汇一资产管理有限公司、元禾重元投资、建信基金、宝盈基金、华夏基金、博时基金、中信建投证券证券投资部、中信证券证券投资部、国新投资、国泰君安证券、光大证券、海通证券、财信证券、国元证券、华福证券、华泰证券参与。

具体内容如下：

问：公司上半年经营业绩在行业中居于前列位置，请领导进一步说明一下公司上半年的经营亮点

答：公司上半年继续保持了较快的增长态势，来自于公司全面的优化发展。在销售层面从内部来看，公司自开展三维互锁以来，持续加强对营销能力的提升、多维共同作战，不断加强和细化行业属性；从外部来看，公司精准定位客户的业务需求，将客户进行分层，如金融行业，将客户分为战略客户、腰部客户和尾部客户，并结合不同的业务需求，制定精准化的营销策略。同时，为进一步扩大市场的覆盖面，除了扩充自有销售队伍，提升自有销售人员效能外，公司充分发挥渠道队伍的协同开拓力量，打造销售的良好生态，均衡发展。

在研发层面不断重视销售反馈的需求，在产品研发中引入行业属性和客户场景需求，开展针对性的研发优化；报告期内，持续对软、硬件平台进行了优化，进一步提升产品的性价比和综合竞争力，市场反馈良好；以防火墙业务线为例，目前 系列产品已逐渐实现对 E 系列产品的市场替代；此外，上半年公司还发布了两款搭载 FPG 安全芯片的产品，后续关于 SIC 安全芯片的研发工作也在正常推进中，产品研发进展顺利。

在管理支持层面三维互锁的持续实施，加强了前中后台的衔接与沟通，提升了公司的内部运营效率；同时公司内部提升了产品战略部的重要性，为后续布局重点业务线打好基础。另外，随着业务规模的扩大，为更好地支撑公司高效运营，公司开始进行数智化运营，打造畅通信息流，为管理层的决策奠定坚实的数据基础。整体上，在目前外部环境充满不确定性的背景下，公司将更加注重内部管理能力的提升，逐步提升人均效能及公司的盈利能力。

问：上半年新冠疫情反复发生，对各行各业都有明显的影响，对公司的影响，公司领导在这块有什么应对的经验吗，另外对网安行业的发展，公司有何预判，未来如何保持和持续升竞争力？

答：上半年疫情的反复，确实对公司业绩的增长造成了一定的影响，尤其是受疫情影响较大的行业，如政府行业；但以内生业务需求驱动为主的行业仍然保持良好的增长，如金融、运营商、互联网、能源等行业。在宏观环境不确定性因素加大的背景下，公司将更加聚焦在需求更稳定的客户群体中，并将做好资源倾斜；同时，坚持强化自身，通过提高公司前中后台的整体作战能力，加强前端应对市场的能力，做到既能保持规模增长，又能保持有质量的增长。

关于网安行业的发展空间，可以参考专业第三方的调研数据。根据 IDC 最新的报告，国内的网络安全市场未来五年复合增速达21%，明显领跑全球市场；其中，国内安全硬件未来五年复合增速为 17%、安全服务为 22%、安全软件为 25%。可以看出，在疫情常态化背景下，国内网络安全市场，在政策合规驱动基础上，业务需求驱动的效应越来越明显，因此整体上，我们对网络安全行业的未来发展持谨慎乐观的态度。

问：从半年报来看，公司的毛利率持续在升，请具体的原因是？以及公司今年对于净利润率的目标，另外，公司应收账款规模较大，但也看到上半年的回款确实在加快，想一下公司后续对于应收款、现金流这块的具体管理目标，能否保持持续优化呢？

答：2022 年上半年，公司主营毛利率近 72%，同比增加近 4 个百分点，处于行业较高水平，主要与以下几个因素有关1.基于自研的新一代硬件平台，公司于 2021 年发布了 系列边界安全产品，新一代产品具备更高的性价比和竞争力；报告期内， 系列产品销售情况良好，在公司边界安全类产品收入占比持续提升；2.公司持续提高内部的组织优化，加大了对项目的支持和控制力度，同时也加大了销售款、折扣率等销售指标的考核，对公司毛利率的提升有所帮助；3.报告期内，公司云安全收入同比增速为 61%，云安全产品主要是软件形态，毛利率较高；4.同比来看，公司安全集成收入占比降低，综合以上四个方面，公司报告期取得了较高的毛利率水平。

总的来说，具备较高的毛利率，是公司深厚技术实力的体现，只有深厚的技术积累和产品不断创新才能保持较高的毛利率，同时较高的毛利率也为公司提供了更多的议价空间和提高净利润率的基础。公司不会追求毛利率的过高，而是结合具体的市场竞争格局，保持毛利率在合理区间。在此基础上，注重人均效能的提升，逐步降低费率，从而提高公司的净利率水平。

此外，款和经营性净现金流是公司除收入、利润外另一个非常重视的指标。在宏观环境不确定性加大的情况下，公司更加要做好款管理。2022 年以来，公司在部门考核上，对款等制定了指标考核，从上半年来看，款同比明显改善，初步取得成效。后续，经营性净现金流将会是公司长期重点优化的成长指标，公司将在保证收入规模稳步增长的同时，保持可持续健康发展。

问：从数据上看，公司收入结构多元化趋势已经确立，从下游行业来看，重点行业的增速稳定且表现不错，能否进一步展开说明一下各个细分业务线、各重点行业在上半年的拓展情况；以及下半年的增长计划。

答：上半年，公司的重点行业，如金融、运营商、互联网等都取得了不错的增长。在金融行业，我们看到信创机会在不断释放，同时除了边界安全信创机会外，公司积极拓展其他安全产品的商机；在运营商行业，公司上半年完成了几个大型集采项目的落地，同时加强与云厂商在云等保项目及其他网络安全解决方案方面的合作；在互联网行业，上半年完成了部分集采框架的落地，同时积极开拓互联网创新客户，加强解决方案、产品定制化的输出，保证稳定的增长。未来，公司将持续深入拓展重点行业并不断孵化新兴行业，如金融、运营商、互联网、交通、能源等行业，一方面持续加强对行业需求的深入分析，针对性地开拓市场；另一方面在产品中不断强化行业属性，加强解决方案打造和安全服务能力，巩固和提高行业竞争优势与市场地位。

问：上半年人员增长情况和全年人员增长情况？未来的重点投入方向？

答：2022 年 6 月末，公司人员总数为 1,923 人，同比增长 24.14%，较 2021 年末增长 6.36%；其中产品研发人员 624 人，同比增长26.32%；销售人员 528 人，同比增长 13.55%；服务与技术支持人员 511 人，同比增长 34.47%。结合公司的收入规模和发展规划，今年全年和未来，公司仍然会持续扩充人员规模，从而保持销售力量和研发力量的不断提高，但是会适度放缓人员的增速，重点放在销售人员产能的释放和公司人均效能的提高，从而提高公司净利率水平。

问：从细分产品来看，公司各细分产品的收入情况，哪些产品增速较快，通过产品增速是否有看到客户需求发生了一些变化？对于全年各细分产品的增速预期？

答：2022 年上半年，公司边界安全业务实现收入 25,858.29 万元，同比增长 24.97%；公司云安全业务实现收入 2,617.12 万元，同比增长 61.33%；公司其他安全业务实现收入 9,181.09 万元，同比增长 31.74%（剔除集成业务后，公司其他安全业务收入同比增速约为 46%）。其中边界安全业务线里，UTM 类产品作为主要产品，仍然保持较高的增长速度，特别是

系列产品市场销售情况良好；云安全业务线里，报告期通过加大与运营商、云厂商的合作导流，提高对大项目的跟踪和支持力度，同时在产品研发中加大对市场需求的支持，山石云·界以及其他虚拟化网元产品均实现了比较好的增速；其他安全业务线里，公司 WF、数据安全、态势感知、安全服务等均实现了不错的增速。

长期来看，公司将降低边界安全的收入占比，提高非边界安全品类的收入增速，实现收入结构的多元化。从具体的业务线成长情况来看，云安全是一个重要的业务方向；此外，数据安全、态势感知、安全服务、WF、应用交付等业务线也将是公司重点培育的方向，公司将持续投入资源，不断提升产品和服务的竞争力，保持较高的增长速度。

山石网科主营业务：山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商,自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新,提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务,致力于为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案

山石网科2022中报显示，公司主营收入3.85亿元，同比上升30.4%；归母净利润-7703.29万元，同比上升21.18%；扣非净利润-8493.56万元，同比上升15.23%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入2.4亿元，同比上升19.74%；单季度归母净利润-532.71万元，同比上升61.01%；单季度扣非净利润-928.07万元，同比上升40.56%；负债率28.68%，投资收益84.94万元，财务费用181.47万元，毛利率70.04%。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为30.0。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入61.95万，融资余额增加；融券净流入0.0万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山石网科（688030）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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