华润三九：8月24日接受机构调研，中信建投、证券、投资机构分析师等2家机构参与

2022年8月26日华润三九（000999）发布公告称公司于2022年8月24日接受机构调研，中信建投、证券、投资机构分析师参与。

具体内容如下：

问：自我诊疗领域产品力升的长期规划？

答：公司在十三五后期重新梳理了业务体系，确定了 CHC业务为核心业务，两个处方药业务为发展业务，赋能核心业务协同发展的框架。到现在十四五开局的近二年来，CHC呈现出比较良好的态势，但今年 Q2感冒药限售程度比预期要大得多，所以对公司感冒药的销售有一定的影响，如果去除该影响的话，CHC的整体进展是非常好的。从6月份开始情况在逐月改善了，下半年 CHC业务有望实现良好恢复。

公司认为 CHC业务需要不断推出高品质、体验好、并有科技含量的品种，首先在研发上，公司有长远布局，健康研究院也专门做了 CHC产品研发规划；其次，公司引进了工业设计，通过三年努力，累计获得了全球工业设计四大奖，公司在做更好品质、体验的产品满足消费者不断提升的消费需求，也是为了迎接线上产品的需求，因为线上产品不仅要有功能、品质还要有颜值；最后，公司在智能制造方面也做了长期的努力，有专门实验室跟进，目前也成为了工业智能制造方面的标杆示范，主要提升的是产品的高品质。整体而言，公司所有这些工作都是围绕消费者为中心而开展，为消费者提供更好的产品、品质和服务。

问：感冒品类限售改善情况及全年展望？

答：公司在感冒呼吸品类有较为长线的布局，有感冒灵、复方感冒灵、抗病毒口服液、升级版的板蓝根等品种，也引进了龙角散等国际合作的品种，能够保持品类总体的领先优势。公司也会围绕感冒呼吸的核心品类持续推出品种获得未来增长。

从 Q1和去年情况来看，品类进展是非常好的，3-5月份上海疫情防控对江浙沪等核心市场的影响比较大，5月份下旬开始好转，6月份升比较快，现在观察的7-8月份虽然是夏季，但气候异常，感冒灵的销售还可以，从总体趋势来看，下半年感冒品类实现增长、追进度还是有希望的。

问：公司配方颗粒标准准入进度及全年毛利率趋势？

答：上半年还在切换的阶段，切换后成本会上升，公司会通过加强产业链管理控制成本、调整下游销售价格来消除部分成本上升的影响。现在来看，配方颗粒的竞争是产业链的竞争，原来老六家中前几家竞争优势比较明显，公司也是受益者，预计下半年会比上半年改善，公司也会努力实现正增长，让公司整体营收增长到两位数以上。

问：7-8月经营情况？

答：7-8月经营比较正常，也是皮肤药的旺季，新的三九胃泰也推出了，预计有望比 Q2好。在今年 Q2国内防控和高温的大背景下，企业需要在经营管理上盯得比较紧，同时做好开源节流。从上半年大部分公司业绩来看，或多或少都有一定困难，公司处在大健康赛道上，相比其余赛道是比较理想的，如果公司将拓展和管理都抓好的话，应该会争取到一个比较好的业绩，全年目标是实现两位数的收入增长，但还得看下半年对不确定因素的应对。

问：配方颗粒对公司利润端的压制情况？

答：上半年标准切换，在营收方面，配方颗粒的高增长因素受到了影响；在标准切换方面，成本有所上升，对公司整体的营收和利润都有影响。下半年来看，标准切换带来的影响会逐渐减少。

问：二季度毛利下滑的主要原因？二季度费用率明显上升，请全年的具体规划？

答：公司业务主要由 CHC，处方药事业部，国药事业部所组成，其中 CHC占比较高，处方药比起往年占比有所下降。虽然 CHC业务毛利相对较低，但仍处于稳定水平。另一方面，处方药业务中的中药注射剂销售持续下降、抗生素类的一些大品种受集采影响等因素，导致处方药业务毛利明显下降；国药业务的毛利下降则主要受国标产品成本上升影响，这是公司目前需要着力解决的问题。所以公司整体毛利下降主要由处方药业务和国药业务影响和整体业务结构改变所致。

整体来说公司费用率的把控力度是没问题的，拆分来看销售费用率有所下降，主要是针对处方药业务结构变化进行了调整，而管理费用、财务费用应该还比较稳定的。此外，由于上半年处于拓展期，所以费用率相对正常，下半年会根据业务的推进节奏，对费用严格把控。长远来看，公司希望能够在处方药的核心的品种领域进行战略上布局，从而推动处方药业务毛利的升和盈利能力的恢复。

问：请 CHC业务中不同领域的药品毛利率差异情况？

答：基本来说都差不多。但康复慢病事业部毛利相对高，而大健康品种由于同质化竞争严重，所以毛利相对低。此外，由于基本用药品种有限价情况，所以毛利也会相对低。一般来说公司在对新品种定价时都会关注到其毛利。

问：为什么 Q2与 Q1收入差异不大，但 Q2销售现金明显比 Q1高？

答：第一，主要是 Q2的款的情况比 Q1好。第二，公司业务中会收取部分承兑汇票，Q2适当地做了一些票据贴现，因为现在票据贴现利息跟存款利息存在倒挂，对公司来说是个非常合适的安排，所以 Q2整体现金流比 Q1表现得更好。

问：公司在渠道上的优势？

答：渠道优势体现在品牌化的渠道建设—三九商道，公司把优秀客户聚焦在一起，建立了客户商道体系，客户体系建立了12年，客户对公司渠道系统的认可度非常高。三九商道体系对公司产品的广覆盖起到了关键的作用，也是公司在业务推进及整合方面的优势。

问：昆药并表的具体时间，昆药的毛利率低于三九，如何在并表后改善利润率？

答：争取并表在11月份，会定期披露进展。并购昆药项目过程中，公司也对昆药业务模式进行深度了解，昆药的工业、商业业务要分开看，三九是战略引导业务的组织，战略非常聚焦，核心关注的是工业部分，过去昆药销售模式和三九差异很大，三九会帮助昆药进行渠道的整合。同时昆药也采用多业务单元管理模式，华润的管理体系将对昆药有较大帮助。华润并购的一些企业在进入华润体系后，利润变得更理想，因为管理更成体系化。公司将持续聚焦昆药的三七产业，以及长期化的品牌业务（昆中药1381）上面，促进其利润水平进一步升高。此外公司作为股东将助力昆药成为云南三七产业的龙头骨干企业，参与到云南省千亿三七产业的发展规划，推动三七产品发展，更好的服务中国的患者。

问：中药配方颗粒不同区域推进情况？

答：配方颗粒已经在进行国标加省标的推进，各个地方政策不同，导致不同地区速度不同，但经过上半年努力，除了个别3-4个省份，工作已经基本完成。

问：经典名方研发注册及上市的工作进展和展望？

答：经典名方是国家中药局重点推的创新方向。目前公司在研发领域应该在第一梯队，大约有20多个项目，有望成为第一批获批公司。目前经典名方新产品审批专家仍在进行商议讨论的过程，工作进度主要取决于国家局的推进力度。公司看好此创新方向，因为经典名方还是围绕常用药物提供中药解决方案，它有大量的人用经验后，可免去临床实验，所以这是中药传承创新里一个相对较好的推进方向，公司看好经典名方在预防领域、康复领域发挥作用。经典名方的未来市场也是可期的，所以公司将持续把握机会，其中康复慢病管理市场是公司的主要优势领域。

问：能否介绍一下诺泽未来的发展展望以及儿科线领域的布局？

答：儿科也是公司重点布局领域，在 CHC领域里面包括999小儿药系列、澳诺钙，公司也在尝试推出新品好娃娃系列。在儿童药这块，公司一直关注儿童治疗的业务，因为诺泽是全球生长激素领导者，所以公司选择跟诺和诺德合作引进这种全球的领先品种，给中国的消费者提供不一样的选择，也是公司的使命跟业务发展的方向。

儿童药的品类是公司持续关注的一个领域，其实在创新方面还是有很多难度的，主要是创新药临床还是遇到比较大的困难，所以小儿药的研发会慢一些，公司将从中药的维度，从安全性方面抓好，以及国际化合作这两个点来切入。

问：南方地区收入增速等趋势与其他地区差异较大原因？

答：公司营业收入构成中南方地区收入增速有所差异主要是受印刷业务和新泰林在南方地区下滑等影响。

华润三九主营业务：药品的开发、生产、销售和医疗保健服务等业务。

华润三九2022中报显示，公司主营收入84.01亿元，同比上升6.82%；归母净利润14.33亿元，同比上升4.16%；扣非净利润13.32亿元，同比上升5.29%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入42.07亿元，同比上升11.15%；单季度归母净利润5.94亿元，同比下降18.9%；单季度扣非净利润5.34亿元，同比下降16.72%；负债率35.5%，投资收益1582.34万元，财务费用-3284.72万元，毛利率54.89%。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.0。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入3495.24万，融资余额增加；融券净流入242.37万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华润三九（000999）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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