天融信：8月21日接受机构调研，包括知名基金经理傅鹏博的共77家机构参与

2022年8月23日天融信（002212）发布公告称公司于2022年8月21日接受机构调研，CL SecuritiesPamela Huang、财通证券郭琦、财信证券邓睿祺、大华集团西安区域公司马云飞、德邦证券李金芮、方圆基金董丰侨、方圆投资管理(香港)有限公司张智斌、沣京资本欧海韬、光大证券白玥、广发证券庞倩倩、国华人寿保险股份有限公司安子超、JanchorMatt Ma、国金证券纪超、国盛证券张初晨、国泰君安证券李沐华 曾慧敏 许少亮、国信证券库宏垚、国元证券耿军军、哈尔滨乾森资产管理有限公司王有强、海南象限基金管理有限公司杨宸、杭州红骅投资管理有限公司陈杰、华安证券来祚豪、华创证券戴晨、Morgan Stanley刘洋、华福证券钱劲宇、华泰证券万义麟、华西证券股份有限公司孟令儒奇、汇添富基金叶从飞 夏正安、建峖实业投资李申、江西中瑞税务师事务所叶小娟、开源证券刘逍遥、聆泽投资翟云龙、名匠投资孙捷、明亚基金陈思雯、阿里巴巴集团控股有限公司珂佳、摩根大通李斐 刘雨禾、摩旗投资沈梦杰、南方基金刘树坤、宁波梅山保税港区灏浚投资管理有限公司柯海平、前海开源基金管理有限公司万年松、瑞银证券张维璇、睿远基金傅鹏博、山东中新融创企业管理集团有限公司滕明明、上海和谐汇一资产管理有限公司章溢漫、上海恒穗资产骆华森、安信证券夏瀛韬 马诗文、上海明河投资管理有限公司姜宇帆、上海睿郡资产管理有限公司杜昌勇 薛大威、上海涌乐股权投资基金管理有限公司岳雄伟、上海远海资产管理有限公司邵万琦、申万宏源宁柯瑜 王曙光 秦庆、深圳前海洛珞珈圆资产管理有限公司侯海峰、深圳前海珞珈方圆资产管理有限公司孔帆、深圳市老鹰投资管理有限公司李闫、首创证券傅梦欣、天风证券刘静一、北京大道兴业投资管理有限公司黄华艳、溪牛投资管理(北京)有限公司王法、新时代证券马笑、兴业证券吴鸣远 桂杨、易米基金杨臻、毅恒资本王开元、元兹投资管理(上海)有限公司黄颖峰、园信永丰基金范妍、长城财富保险资产管理股份有限公司胡纪元、招商证券石恺 马牧野、浙江英睿投资管理有限公司王俊杰、北京鸿道投资管理有限责任公司方云龙、浙商证券田杰华 叶光亮、郑州云杉投资管理有限公司李晟、中金财富程瑶、中金公司杜郁坤 曹弘毅 袁佳妮 李虹洁、中泰证券闻学臣 苏仪、中信建投证券肖运柯 应瑛 王嘉昊 梁斌、中信证券潘儒琛 朱珏琦、中原证券唐月、北京九颂山河投资基金管理有限公司张咖、毕盛(上海)投资管理有限公司孙鹏 龚昌盛参与。

具体内容如下：

问：网络安全行业信创的未来趋势和节奏判断？

答：1）信创不能以项目方式来看，其本质是中国的IT基础设施要发生变化的大趋势，包括PC、服务器、网络设备、网络安全设备等，要向国产核心软硬件上去作迁移。做信创建设时，一般会从最有迁移必要性的行业开始，然后向关基行业去推进，最后逐渐形成一个产业，在主流的大行业里均会应用，未来可能有50%-70%的产品都是基于国产核心软硬件的IT产品。2）去年和前年是信创政府侧建设的第一个阶段。今年开始，关基行业将逐步进行信创替换，今年主要是适配、入围、试点，明后年会看到关基行业的信创市场增长，未来三至四年都是快速的建设年。

问：对下游客户（尤其是政府）的全年需求展望，以及对公司全年增长的展望？

答：1）从几个行业的数据来看（1）地方政府行业公司近五年地方政府行业收入占总收入的比例比较稳定，2020年疫情开始的第一年收入占比下降，但2021年收入占比提升较多，两年平均值恢复正常，因此，疫情影响下，地方政府行业的安全需求仍会存在，只是预算执行节奏（招投标、落单时间等）后移。2022年上半年也受到疫情影响，公司的地方政府行业收入也相应受到影响，如果下半年疫情相对缓解，客户预算执行节奏和公司收入确认节奏会加速释放，能在今年加速释放的金额取决于后续疫情发展情况。（2）医疗卫生行业公司医疗卫生行业2019年-2022年收入占比的平均值增加，与客户安全投入加大，在疫情处理过程中的信息化建设需求增加有关，也与等保2.0对医疗卫生行业的合规要求有关。（3）金融、运营商、能源、交通等其他行业目前公司没有因为疫情在上述行业受到特别大的影响。2）今年下半年的增长取决于客户预算执行节奏和公司收入确认节奏，上述节奏受后续疫情发展情况影响。

问：2022年上半年公司基础安全产品毛利率有所恢复，其他产品线的毛利率波动情况？从今年全年维度，公司整体毛利率变化趋势？

答：1）今年上半年毛利率波动较大的（1）云计算与云安全产品及服务的毛利率波动较大，主要因为云计算收入增长很快，今年上半年的云计算收入是去年全年云计算收入的55%左右。（2）态势感知的毛利率波动较大，和今年上半年确认收入项目里的硬件引擎含量有关。2）今年整体毛利率变化趋势按目前的收入目标，初步预测今年整体毛利率将控制在63%-65%左右，但取决于下半年实际的订单收入确认情况，今年订单收入确认因受疫情影响的后移趋势较明显。3）今年整体毛利率的影响因素分析（1）云计算业务可能会影响整体毛利率。如果今年云计算收入增长较快，将拉低整体毛利率，但会给公司带来全新市场的收入增量。（2）毛利率较低的信创集成业务的影响因素会较小。（3）原材料成本对毛利率影响的因素仍会在，但将有所缓解。公司去年第四季度切换新硬件平台，对未来的供应链成本相对有所缓解。

问：2022年上半年公司云计算收入增速加快的主要驱动因素？

答：从未来五年预测上，云计算市场规模和防火墙市场规模基本接近。公司从2019年推出云计算产品，公司销售和客户开始熟悉，目前所有区域和行业销售单位基本都有云计算产出。去年公司积累了很多落地案例，客户使用体验好，一方面加强了公司销售人员信心，另一方面已积累的案例可在相应行业复制，再加上公司云计算收入基数小，今年上半年云计算收入快速增长。

问：公司云计算业务在收入、毛利率指引等方面的中长期规划？答：1）目标：根据IDC排名，云计算市场排名前三的厂商占比

答：问公司云计算业务在收入、毛利率指引等方面的中长期规划？1）目标根据IDC排名，云计算市场排名前三的厂商占比

份额较大，剩余厂商因市场规模太小，都统计在“其他”；公司云计算业务的内部目标是位列第四名，达到一定市场规模。2）收入公司2021年云计算收入1.38亿元，2022年云计算收入目标是同比增长100%，未来几年的云计算收入应该也会快速增长。3）毛利率2021年公司云计算业务毛利率相对较低，在产品成本控制方面，因公司云计算业务规模相对较小，硬件侧的采购议价能力相对较弱。2022年公司云计算业务毛利率预计仍将低于安全产品的毛利率。

问：公司2022年上半年数据安全收入同比持平，全年增长目标为不低于100%；云安全收入同比下降，全年增长目标为不低于50%。上述产品的增长情况？

答：1）数据安全各厂商对于数据安全收入的统计口径不同，公司数据安全收入主要统计数据防泄漏、大数据安全防护、数据脱敏、数据防控平台、数据安全治理和咨询服务等，这类数据安全市场处于快速推进过程中，公司尚未覆盖所有客户或落实所有签单，因此2021年结转到2022年的数据安全订单少，2022年上半年相应的确认收入就少，但新增订单肯定有增长。2）云安全2022年上半年云安全收入同比下降，是因为2021年同期有较大的结转订单确认收入，剔除该影响后，2022年上半年云安全收入是同比增长的。3）公司2022年数据安全收入目标仍为不低于100%增长，2022年云安全收入目标仍为不低于50%增长。目前公司的客户需求和销售拓展情况还不错，2022年的相关收入确认最终取决于订单落地及实施的节奏。

问：客户侧对数据安全的采购意愿和迫切性？如何判断数据安全市场后续需求增长契机和政策变化？

答：1）政府和大的行业客户对数据安全的关注度较高，具体做法分为以下几类（1）数据安全法出台前，部分客户已提前2-3年意识到数据安全的重要性，开始着手建设，这类客户会有相对成规模的采购。（2）数据安全法出台前，部分客户就已认识到数据安全的重要性，但因各方面原因没有投入，数据安全法出台后，开始做数据分类分级的咨询、规划，后续将对应具体的数据安全项目。（3）数据安全法出台后，部分客户的主管部门对其有相关要求，但因客户前期没有做大的预算和规划，虽然快速启动了一些项目，但项目规模不大。2）数据安全专项产品市场的未来需求一定会逐步放大，会落到各行业，各行业根据行业主管机构要求及自身情况去分步落实。

问：公司2022年下半年对全年费用的控制？

答：1）公司2022年销售费用预计增幅调整到了40%左右，但仍会通过销售人员动态优化、对公司外包实施和售后的通盘考虑和优化，来尽量控制销售费用。2）公司2022年研发费用增幅仍为不超过25%，将继续加大控制力度。

天融信主营业务：以网络安全为核心、大数据为基础、云服务为交付模式,形成全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系。

天融信2022中报显示，公司主营收入8.8亿元，同比上升24.77%；归母净利润-20560.09万元，同比下降12.96%；扣非净利润-23862.7万元，同比下降30.25%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入5.02亿元，同比上升13.91%；单季度归母净利润-14086.51万元，同比下降62.61%；单季度扣非净利润-16725.2万元，同比下降95.91%；负债率12.3%，投资收益1582.85万元，财务费用-390.25万元，毛利率67.17%。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.77。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出2033.65万，融资余额减少；融券净流入72.88万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天融信（002212）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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