民生证券：给予上峰水泥买入评级

2022-01-25民生证券股份有限公司李阳对上峰水泥进行研究并发布了研究报告《公司事件点评：灵活合作，掘金绿电》，本报告对上峰水泥给出买入评级，当前股价为20.97元。

　　上峰水泥(000672)
　　事件：三个方向发力光伏，锁定储能布局优势企业
　　公司拟出资 3000 万元与阳光新能源、合肥凭新签订《战略合作框架协议》，共同设立合资公司：上峰阳光新能源发展有限公司，并以合资公司作为后续发展光伏业务的主体。 本次合作依托基地资源，定位光伏产业+新能源财务投资。 光伏主要分为 3 个方向：①依托各基地现有厂区、屋顶、矿区等可用资源，建设分布式光伏发电储能一体化项目，解决各基地自用电；②针对有条件资源的基地和区域引入合伙人，合作开发光伏及储能项目，满足当地周边企业绿电用电需求；③依托基地综合资源共同投资开发光伏储能等新能源开发项目。 此外，适时推进储能业务合作，稳健开展对储能技术领先企业的投资布局。
　　解决自用电并惠及周边，传统企业积极投资绿电
　　节能减排与企业成本直接挂钩。 2021 年 10 月国务院发布《 2030 年前碳达峰行动方案》，提出在推动建材行业碳达峰过程中要因地制宜利用可再生能源。同时，作为高耗能行业，水泥市场交易电价不受上浮 20%限制。 能耗约束趋严，积极布局绿电是落实“双碳”的重要应对形式。 公司将优先落实铜陵上方、怀宁上峰的一体化项目，第一步减少外购电比例，电力在水泥成本中占比约 15%，同时完成减排任务，并为传统主业争取绿电指标，余电还可销售给周边同行。 水泥同行积极探索新能源，海螺近期增资新能源子公司，注册资本从 5 亿元提高到 50 亿；塔牌集团去年 6 月拟投资 13.39 亿分期建设分布式光伏发电储能一体化项目；中联水泥在“十三五”期间建设 4 个光伏发电项目，总装机容量 12.23MW。
　　从政策底到市场底，水泥需求有望环比改善
　　水泥属于开工品种，处于基建链、地产链前端。 基建方面，定位“稳增长”抓手，尤其是对冲 Q1 经济下行压力， 2021 年 12 月单月基建增速恢复正增长 3.8% （全口径推算） 。 地产方面，当前地产销售低迷、拿地新开工萎靡，5 年期 LPR 自 2020年 4 月以来首次下调，此举有利市场信心修复，我们判断未来 1 个季度内，有望看到前端销售、开工等数据边际改善。 水泥单月产量自去年 9 月以来连续 4 个月双位数下滑、连续 4 个月环比下降，幅度和力度少见。 春节前淡季发货下降至 3-4 成，价格延续跌势，上周全国高标均价 518 元/t，同比仍高 70 元+，从 21 年10 月下旬最高点的 622 元下降 109 元，降价是正常淡季表现，政策增强信心，我们预期开春后水泥需求无论是基建端、还是地产端，均有边际改善。
　　投资建议
　　我们预计 2021-23 年归母净利分别为 25.09、 28.09、 29.15 亿元，1 月 24 日收盘价对应动态 PE 分别为 7、 6、 6 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：天气变化不及预期；绿电投资进展不及预期；国内政策变动风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.33；证券之星估值分析工具显示，上峰水泥（000672）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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